用笔记记录成长的脚印👣
《芒格之道》——查理芒格1987-2022股东会讲话
1991

可持续的高ROE是王道

任何一家高杠杆的金融机构，无论管理者多么尽职尽责，都可能遭遇意外的损失。

关键是遭遇意外之后，能否第一时间解决问题。我们认为，应该不遮不掩，立即解决。

只要能连续多年始终保持较高的净资产收益率，如何实现的高净资产收益率，没那么重要。有的公司靠专利，有的公司靠商标，有的公司靠规模效应，有的公司靠善用杠杆、从不出现严重损失。如何实现的净资产收益率不重要，关键是能长期取得较高的净资产收益率。

菜鸟阿东注👣

这里芒格是在解释1991年继续持有遭遇意外损失的高杠杆企业房地美的投资逻辑。

芒格所说的长期，究竟要多长？万科1993年至2020年27年从未亏损，ROE维持在10-23%之间，2010-2020年大多数之间维持在20%附近，这够不够长？也许这个长期应该是指至少要包括一次严重的行业危机吧。评估我们的投资能力要“至少经历一轮牛熊”也是这个道理。在股市上升期我们再高的收益率都不代表我们的真实能力，只有经历至少一次的极端熊市，我们才能证明自己具有在股市的长期生存的能力。

大多数生意都有自己的生存之道，发挥到极致、并建立起在起应对极端恶劣环境下的理性风控能力与文化，就能贡献出长期稳定的高ROE。但不同生意的高ROE对企业管理者的经营水平要求不一样。经营难度从大到小分别是：高杠杆企业>高专利企业>高规模企业>高商誉企业。经营难度越大，对管理层要求越高，自然可持续性就会越差。同样，持续性相对较差的生意，我们对其持续跟踪分析的深度和频率就相应越高。

对于普通投资者或初学者，从分析难度要求最低的生意开始学习是比较理性的选择。而且，更重要的是，应该意识到，投资这门生意的难度不比高杠杆企业低，也就是说是最难的生意模式之一，要想长期生存不容易，要想长期获得可持续的高ROE，就更不容易。