明阳智能宇航电源系统业务分析

$明阳智能(SH601615)$ $电科蓝天(SH688818)$

宇航电源是航天器电源系统的简称，也常被称为宇航电源系统，是专为卫星、飞船、空间站等航天器及临近空间飞行器设计的特种电源系统，核心功能是为航天器提供持续、稳定的电能供应，保障其在极端太空环境下可靠运行。

核心组成

太阳电池阵：是价值最高的部分，通常占宇航电源系统价值的 60%-80%，在光照期为航天器提供电能。

空间蓄电池：作为储能单元，保证卫星在轨能源平衡与长期工作。

电源控制器：负责调节太阳电池、蓄电池、母线负载功率平衡，产生稳定供电母线。

太阳翼占卫星价值量约12%-24%。卫星能源系统在卫星整星中价值量占比约20%-30%，其中太阳翼作为核心发电单元，价值量占比高达卫星能源系统的60%-80%。太阳翼从刚性向柔性过渡，具备更大展开面积，突破功率极限。太阳翼按基板类型，可分为刚性太阳翼、半刚性太阳翼、柔性太阳翼。刚性太阳翼收纳体积较大，且在收拢状态下要求太阳电池板间保留约20mm的安全间距；而柔性太阳翼每块基板在收拢状态下可贴合压紧，无需额外间距，大面积太阳阵收纳体积可缩小至刚性太阳翼的约1/10，可通过增大太阳翼面积实现发电功率的提升。柔性太阳翼比功率更高，尤其适用于高功耗、多星发射场景

从明阳智能昨天的回复函可以看到，德华收入及利润：24年、25前三季度收入分别为0.53、0.91亿元。24年、25前三季度净利润分别为-0.43、-0.22亿元。
公司前三大客户收入占比超90%，其中客户A收入在70%，客户B和C是电源系统客户，是后期主要增长来源，客户认可度高，电源系统已开始生产。
预计A是811所，原来外延片和芯片主要采购商；预计B和C是国星宇航和商星，25年均有电源系统产品上星验证。25年开始电源系统贡献收入，前三季度收入0.22亿元，占比为24%。可比公司为电科蓝天。

电科蓝天2024年宇航电源收入为19.15亿，收入占比为61.23%，利润为6.09亿，利润占比为74.67%，宇航电源毛利率为31.81%。2025年上半年收入为7.28亿，收入占比为65.39%，利润为1.84亿，利润占比为66.88%，毛利率为25.31%。

从2024年的年报和2025年半年报可以看出，电科蓝天的宇航电源主要客户为航天科技集团下属单位/中国电科集团下属单位/上海格斯航天科技，收入占比超过50%，中国科学院下属单位会否也是宇航电源客户需要确认。

从技术方向看，柔性太阳翼将成为主流技术，德华和电科蓝天的柔性太阳翼技术对比：

技术路线：德华采用全柔性卷迭式，结构极简、无源展开，极致轻量化与收纳比，适配商业卫星批量快发；电科蓝天为堆叠式柔性，基于刚性基板减薄，保留传统机构，更侧重高可靠与批产兼容，适配军用与大型商业星座

在轨节奏：德华 2025 年 9 月首发上星，2026 年进入商业批量交付；电科蓝天 2024 年 10 月已在千帆星座批量应用，技术成熟度与交付节奏领先一步

客户与市场：德华聚焦商业星座，凭借降本优势抢占商星份额；电科蓝天依托军工背景，军用市场稳固，商业端绑定千帆等国家级星座，供应体系成熟

成本与产能：德华通过衬底替代、结构简化与自动化产线实现成本优势，毛利率高于行业；电科蓝天以系统集成与芯片化技术降本，批产能力已通过千帆星座验证

从上述对比看，德华的技术路线更具有优势，包括成本 /技术迭代/效率，德华以全柔性卷迭式技术实现轻量化与低成本突破，适合商业卫星快速迭代与批量部署，2026 年有望凭借商星独供与产能释放扩大份额。

附天风研报数据：

1、产品力：柔性太阳翼全球领先、国内首次上星，在轨效率33.5%。
降本优势明显：重量是刚性的1/3，收容体积是刚性的1/4，且衬底使用砷化镓而非锗，衬底成本是原来的不到30%；展开结构无铰链无电机，成本下降几十万。产线自动化提升后还能进一步降本。
当前行业砷化镓价格20万/平米，毛利率10-20%；而公司价格15万/平米，毛利率35%+。大批量后公司有望降至10万/平米。#看好民营企业大批量后的降本优势。#
2、客户优势：星网千帆份额50%，太空算力卫星份额接近100%。
①星网，主要客户是商星（星网预计份额50%+），海南基地独家配套商星，柔性太阳翼已于25年9月上星验证，预计第一批60颗小批量订单；
②千帆：格思（千帆预计份额50%）二代星系统独家研发，在格思份额50%左右；
③太空算力：国星宇航+轨道辰光。国星宇航成都独家配套基地，25年9月已上星，26年星算计划02、03组卫星即将发射，预计30颗以上订单；轨道晨光26年首次上星验证。
3、产能领先：中山300颗星+文昌300颗星，文昌长期规划1000颗；另有成都、北京、长三角基地在规划。同时规划海外基地（产品在已做过技术鉴定）。

4、一体化布局优势：核心工艺环节外延片、芯片、电源系统集成全部自主研发，自主生产。

5、协同优势：上市公司体内之前有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等技术，钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，与德华在光伏材料、柔性集成、轻量化电源等形成高度协同。

假设当下的宇航电源市场规模保持不变，如果德华市场份额能够达到电科蓝天的一半，则销售收入达到6.5亿左右，如果能够和电科蓝天持平，则为10亿。电科蓝天的优势在于历史渊源和当下大客户绑定紧密，德华优势在于名企效率高，技术领先，随着航天市场的商业化加速及占比提升，德华市场份额超过电科蓝天是很有可能的。

假设宇航电源市场规模随着卫星发射规模的快速增长而增长，根据MarketIntelo发布的《2033年太空柔性太阳能电池阵列市场研究报告》，2024年全球航天用柔性太阳翼市场规模约11.2亿美元，预计到2033年将增长至43.6亿美元，年复合增长率约16.4%。考虑到中国可能会加速发展商业航天市场，年复合增长率为25%，则德华航宇电源收入将在3—5年内达到20亿。考虑到协同优势，电源系统和太空光伏协同作战，未来太空光伏销售收入也有可能快速增长。

结论：当下的市场可能尚未意识到德华的潜力，电科蓝天上市后如果能得到高估值，将有助于明阳智能的市值提升