800亿！泉州首富家族，太可怕了

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A股又现无厘头疯炒

来源丨深蓝财经

撰文丨王鑫

丁世忠家族——这个来自福建泉州的首富家族，又一次用财报证明了他们可怕的“钞”能力。

3月25日，安踏体育发布2025年业绩。全年802.19亿元营收，同比增长13.3%。在服装鞋帽行业增速仅有低个位数的年头，这份成绩单放在全球运动品巨头中，都足够扎眼。

全年股东应占溢利135.88亿元，同比下滑12.88%，看似“增收不增利”，实则源于2024年亚玛芬分拆上市带来的高基数效应。剔除一次性会计影响后，主业经营利润实则同比增长13.9%。

从规模上看，安踏继续扩大领先优势。但从结构上来看，安踏主品牌增长明显放缓，增长更多来自高端和其他细分品牌。多品牌收购战略成效显著，也因此令人好奇：安踏到底是一家卖鞋服的公司，还是一家品牌投资公司？

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首破800亿背后的“三驾马车”

先看一组横向对比。

2025年，安踏集团在中国运动鞋服市场的市占率提升至21.8%，稳居行业首位。规模约等于1.9个耐克中国，或者2.7个李宁，或者2.8个阿迪达斯中国。单年近100亿元的营收增量，已经接近361度全年的营收体量。

如果把时间轴拉长到十年，差距更惊人。2016年到2025年，安踏集团年营收从133.5亿元攀升至802.2亿元，累计增加值668亿元。同期，李宁增量为215.83亿元，耐克中国增量为218.83亿元，阿迪达斯中国增量仅66.66亿元。三家加起来，还赶不上安踏一家。

这种增长并非依赖门店数量的简单扩张。过去六年，安踏集团线下门店总数稳定在12000-13000家，但营收从355亿元增长至802亿元。每一分增长都来自店效提升和精细化运营。

拆开来看，多品牌矩阵的“三驾马车”各自发力。

FILA仍然是“压舱石”，2025年营收284.69亿元，同比增长6.9%。更重要的是，FILA经营利润历史上首次超越安踏主品牌，成为集团最大的利润贡献源。这意味着，当年那个年亏3000多万、被市场普遍不看好的意大利品牌，如今已经扛起了利润的大旗。

以迪桑特、可隆为代表的“所有其他品牌”板块，则成为最强增长引擎。营收同比猛增59.2%至169.96亿元，毛利率高达71.8%。其中迪桑特流水首次突破百亿大关，成为继安踏、FILA后的第三个百亿品牌；可隆则成为集团内部增长最快的品牌。

这两个品牌的爆发并非偶然。迪桑特深耕滑雪、高尔夫与铁人三项等高端专业运动，可隆则精准卡位高端品质户外生活方式——它们共同验证了安踏在细分赛道上的运营能力。

相比之下，安踏主品牌的表现显得保守。营收347.54亿元，同比仅微增3.7%，占集团总收入比重从47.3%滑落至43.3%。增速为近五年来首次降至低个位数，表明在国内大众市场面临激烈的存量竞争。

但主品牌的“降速”，被多品牌战略下的其他业务线有效对冲。这正是安踏最核心的逻辑：不把鸡蛋放在一个篮子里，用品牌矩阵对冲单一赛道的周期波动。

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“大买特买”战略见效

营收数字背后，安踏更像一个擅长运作的品牌操盘手。

这套能力被内部称为“多品牌+零售”方法论，核心就三件事：直营模式改造、供应链数字化协同，以及对品牌基因的尊重与本土化创新。

这套打法，在FILA身上验证了第一轮。

2009年，安踏以3.2亿元接手FILA中国业务时，年亏损超3000多万元，门店仅50家。彼时市场普遍认为，一个做大众市场的晋江品牌，不可能玩得转高端时尚。安踏没有急于求成，而是花了五年时间重建定位、重建团队、重建零售体系。从批发模式全面转向“品牌+零售”直营模式后，FILA不仅实现盈利，年营收已增长到目前284.69亿的体量。更重要的是，它验证了安踏运营高端品牌的能力。

第二轮验证在亚玛芬体育身上完成。

2019年，安踏联合方源资本、腾讯等组成财团，以46亿欧元收购亚玛芬时，质疑声同样不绝于耳。始祖鸟、萨洛蒙当时在中国声量有限，亚玛芬长期处于亏损状态，2018年净亏损达1.2亿欧元。

六年后的今天，始祖鸟从小众专业品牌蜕变为全球高端户外标杆，拥有一件始祖鸟冲锋衣几乎成为中产社交符号。萨洛蒙也火了起来，成为都市户外生活方式的重要标签。

2025年，亚玛芬大中华区收入同比增长43.4%，成为亚玛芬集团的核心增长引擎。亚玛芬体育2024年在纽交所上市，目前市值约200亿美元。

当年参与收购的投资人已经开始落袋为安。Lululemon创始人奇普·威尔逊通过出售亚玛芬股票套现1.597亿美元，方源资本也减持套现超93亿元人民币。而对安踏来说，收获的不仅是财务回报，更是培育出多个全球知名品牌的能力。

第三轮验证正在进行中。

2025年4月，安踏全资收购德国户外品牌狼爪。2026年初，又以15亿欧元收购德国百年品牌彪马29.06%股权，此次收购的资金全部来源于集团内部自有现金储备，交易预计2026年年底完成。

这两笔交易的时点选择极具“安踏特色”。以彪马为例，2025年前三季度亏损约3亿欧元，管理层三年内两次更换CEO，两次宣布全球大裁员，股价较峰值腰斩。正是在这样的至暗时刻，安踏以“白衣骑士”的姿态入场。安踏的抄底逻辑十分清晰：低价获取强品牌基因，再重构定位与渠道。

不难发现，“逆周期抄底、顺周期布局”的策略，已经成为安踏的标准动作。2009年的FILA、2019年的亚玛芬、2025年的狼爪、2026年的彪马，都是业绩疲软或亏损时入手；2016年的迪桑特合资、2017年的可隆合作、2023年的MAIA ACTIVE，则是在细分赛道增长期提前卡位。

由此来看，安踏早已不是一家单纯卖鞋服的公司，而是一个通过资本持续配置品牌组合的平台。这也是安踏区别于传统运动品牌的地方。

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光鲜下的隐忧正在凸显

主品牌安踏的增速放缓，是这份财报中最显眼的隐忧。

3.7%的营收增速，显著低于集团整体13.3%的大盘。毛利率也承压，安踏毛利率下滑0.9个百分点至53.6%，主要因专业产品成本投入增加及低毛利电商渠道占比提升。

更值得警惕的是库存。平均存货周转天数从2024年的123天增至137天，库存金额同比增长13%至121.5亿元。库存积压风险增加。

尽管以迪桑特、可隆为代表的“新势力”品牌增速惊人，但其占集团总收入比重仅约21.2%，体量尚不足以完全弥补主品牌放缓带来的增长缺口。

但市场对这份财报的反应，却并不悲观。财报发布次日，安踏股价微跌1.05%，股价报75.75港元，但多家投行仍维持“买入”评级，野村证券甚至将目标价由116.30港元上调至125.00港元。

机构看好的逻辑并不复杂：主品牌的放缓，恰恰证明了多品牌战略的必要性。如果安踏只有一个主品牌，3.7%的增速就是生死线；但有了FILA、迪桑特、可隆、始祖鸟等多品牌矩阵，主品牌反而可以更从容地进行调整。

此外，安踏的国际化正在加速。以新加坡为“桥头堡，计划未来三年在东南亚开设1000家零售网点；北美首家旗舰店已于2026年初在洛杉矶比弗利山庄开业，与奢侈品为邻；安踏篮球鞋在2024-25赛季NBA常规赛上场时间排名第四，2025年11月成为亚马逊当月跑鞋销量前10强品牌。

从FILA到亚玛芬，从狼爪到彪马，安踏用近二十年时间证明了一件事：单聚焦、多品牌、全球化，正逐渐构成一个抗风险的“稳固三角”。但其主品牌增长放缓、利润结构变化也说明安踏已经从高速扩张阶段，进入结构优化阶段。

真正决定其长期价值的，不是某一个季度的财报数字，而是这套多品牌管理能力能否持续跨越周期、穿越国界。

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