从映恩生物半年报，看到5大确定性
ADC明星映恩生物发布了半年报，个人角度：看点不少。
财务方面，公司表现强劲，营收突破12亿、盈利近1.5亿，并且是持续盈利；账上现金创新高，手握近40亿现金......
对于创新药企来说，财报除了财务业绩，还要看创新业绩。这一款，映恩生物更亮眼，DB-1303预计今年在中、美申报上市、携手BioNTech布局IO2.0+ADC、一批高潜力的新生代管线浮出水面......
在这份半年报中，可以看到映恩生物的5大确定性。接下来，我简单谈谈我的理解。
1、财务确定性：37亿现金在手，财务表现强劲
映恩生物财报给我的第一印象，是财务确定性非常强。
上半年总收入12.29亿元，同比增幅20%+；并且实现了持续的盈利，虽然看账面期内亏损20.74亿元，但其中有22.2亿元是优先股转化为普通股的公允价值变动，实际上并不是常规意义上的亏损，对经营也没有影响。剔除这部分影响，上半年盈利接近1.5亿元；去年同期的盈利，也差不多在这个水平。对于这个阶段的biotech，可以通过BD实现持续盈利，我觉得是超预期的。
另外，映恩生物还有一大关注点，在于现金储备创新高。截至2025年6月30日，公司账上现金和银行存款达到37.47亿元。这一方面得益于BD的兑现，另一方面得益于IPO融资。
目前映恩生物的现金储备安全边际非常高，既能为公司研发提供资金保障，不受外部融资环境波动的干扰；同时，考虑到医药研发本身周期长、风险高的特性，丰厚的现金储备也为公司提供了应对研发过程中不确定性及市场波动的强大缓冲。
2、成长确定性：DB-1303申报上市在即，BD+商业化双轮驱动
映恩生物的成长确定性，越来越强。具体由几个因素支撑：
第一，新的BD还会继续。今年上半年，映恩生物继续带来新BD，相继与AvenzoTherapeutics、三生制药达成合作。实际上，映恩生物还有一批早期管线在同频推进。比如DB-1419，作为全球唯一一款处于临床阶段的B7-H3xPD-L1双抗ADC药物，不仅进度领先，并且不管是体外还是体内研究活性都非常好，安全性突出，在去年9月启动了I/IIa期全球试验，是未来比较值得期待的一款管线。另外，从进度来看，ADAM9 ADC药物DB-1317和DB-1324这些管线在下半年都会有进展。DB-1317目前已经获得澳大利亚CTN备案及HREC批准，也是第一次披露ADAM9这个靶点，比较让人期待。ADAM9是一个大靶点，在肿瘤细胞中广泛表达，脑癌，神经母细胞瘤，肾上腺皮质癌，肾癌，胰腺癌，乳腺癌，子宫颈癌等癌细胞中都有表达。目前，该领域探索的分子相对比较少，IMGC-936是一种由ImmunoGen开发的一款靶向ADAM9的抗体药物偶联物，目前处于临床1/2期研究阶段。从之前披露的信息来看，DB-1317相比于IMGC-936竞争力更强，解决了IMGC-936的ADAM9抗体疏水性高、溶解度低等不利于ADC偶联的部分抗体性质，所以后期竞争力值得期待一下。未来，映恩生物新管线的推进，带来新BD的预期，我认为是明确的。
第二，映恩生物过去BD形成的业绩蓄水池，会继续释放。BD这个模式，不是一次性买卖，更在于后期里程碑款、销售分成的持续兑现。目前，映恩生物总交易额在60亿美元左右，如果授权管线推进顺利，会持续转化为业绩。实际上，这会推动“映恩飞轮”循环加速，这一点下面我会提及。
第三，成为一家有“常态化收入”的公司。从此前预期的进度来看，HER-2 ADC药物DB-1303今年会在全球申报上市，一个是BioNTech向FDA递交EC适应症的上市申请；一个是在国内递交乳腺癌适应的上市申请。两项操作都会触发里程碑款，并且如果明年顺利获批，开始产生销售分成。因为海外商业化是BioNTech，国内是三生制药，映恩生物拿到的都是销售分成，并不会产生很多费用，其实可以理解为拿到的基本就是利润，稳定的现金流入。
3、管线确定性：强势亮相国际大会、携手BioNtech布局IO2.0+ADC
此次财报，个人还有一个最大的感受：映恩生物管线确定性在升级。
今年以来，公司亮相国际大会的频次和质量都比较高。
在ASCO大会上，得益于B7H3 ADC DB-1311在针对重度经治去势抵抗性前列腺癌（CRPC）领域，以及HER3 ADC产品 DB-1310在标准治疗失败的晚期实体瘤患者中里面的突出表现，映恩生物是拿到了2个口头报告。这一方面可以佐证DB-1311、DB-1310的高潜力，另一方面也可以佐证映恩生物的研发实力，个人印象中，国内这种规模的biotech可以在ASCO拿到口头报告的就不多，更何况映恩生物还是“双响炮”。
在ASCO之前的AACR大会上，映恩生物同样是带来了两项研究，亮点同样很足。一个是B7H3/PD-L1的双抗ADC药物DB-1419的临床设计，释放了研发加速的信号；另一个，是DB-1305、DB-1303、DB-1311分别与BioNTech的PD-L1/VEGF-A双抗BNT327在临床前肿瘤模型中，联合用药相较单药展现出更强的抗肿瘤活性。这是非常值得关注的一个信号，预示了在IO+ADC的联用中，映恩生物的多个管线，竞争力可能会大超预期。
总的来说，频繁的在国际大会拿出硬核的研究成果，一方面是让我看到了管线本身的确定性，一方面也对映恩生物未来价值的演变方向，有了更清晰的认知。
AACR大会也确实预示了，映恩生物在携手BioNTech布局IO2.0+ADC。
根据半年报，双方积极探索多品种联用、拓展多种实体瘤前线应用。DB-1305、DB-1303、DB-1311几个ADC管线和PD-L1xVEGF双抗BNT327联用的临床，患者都已经开始入组。
双方高度协同发展，一方面表明映恩生物ADC管线质量高，毕竟BioNTech只有在信赖的情况下，才会大力布局；另一方面，映恩生物已经成功卡位ADC+IO联用的浪潮，带来确定性和销售天花板的再升级。
4、资本确定性：上市第一年，接连被纳入三项指数成份股
今年映恩生物在资本市场的表现，更让我看到了其显著的 “确定性优势”。这种确定性不仅体现在上市阶段就获得市场高度认可，更贯穿于上市后的持续突破中：股价自上市以来一路攀升、接连创下新高，更关键的是，公司在上市首年便顺利纳入三大重要指数，实现了资本市场认可度的快速跃升。
具体而言，其指数纳入进程节奏清晰且含金量十足：先是8月22日，恒生综合指数公布半年度调整结果将被纳入恒生综合指数及恒生生物科技指数成份股，9月8日正式实施；接着是8月26日，已正式纳入MSCI全球小型股指数成份股。
从综合维度分析，这三大指数的纳入绝非偶然——恒生系列指数聚焦港股市场优质标的，MSCI 指数则是全球资本配置的重要参考，均对企业的基本面、流动性、成长潜力有严格筛选标准。映恩生物能在上市首年就同时获得多个指数体系的认可，本质是资本市场对其 ADC 技术壁垒、管线商业化潜力、财务稳健性的深度认可。而这种 “机构级背书” 不仅会吸引更多跟踪指数的被动资金入场，进一步提升股票流动性与估值稳定性，更将为公司未来的资本运作（如后续融资、全球化合作）奠定更坚实的市场基础，助力其长期价值释放。
5、映恩飞轮加速，靠自己正循环是最大的确定性
另外，最后说一点，我觉得映恩生物最新半年报，给人最大的一个感受是，其不仅验证了商业模式的成功，并且“映恩飞轮”在加速。
所谓的映恩飞轮，指的是映恩生物的成长加速的一个过程。比如，每做一次BD之后，公司的人脉会变得更广，研发能力变得更强，BD能力更强，这样现金也更充足，形成“‘映恩飞轮”效应：
“技术→合作→资金→再创新”。
过去，映恩生物已经完成了6次成功的授权合作。这种“飞轮”模式不仅加速了公司的成长，也为公司未来的持续发展提供了强大动力。
但实际上，接下来除了授权带来的收入，公司管线也会进入商业化阶段，资本支持的逻辑更清晰，现金流会更充沛。这也支撑了“‘映恩飞轮”的再提速：
新管线、新适应症落地提速；
新成果夯实商业价值、创造价值；
现金流储备持续增厚；
更大规模的研发投入与领域拓展；
在全球ADC领域的站位持续提高。
期待映恩生物未来的表现～