一文看懂分众传媒卖出数禾科技，到底亏了赚了？
刚刚分众发了公告，宣布卖出数禾科技。
先说结论，这次分众传媒选择卖出数禾科技，无疑是非常正确的操作。
从商业本质上看，这是一笔再正常不过的投资退出交易。但由于涉及权益法核算、资产减值以及处置结转等会计处理，这笔交易在报表层面，确实会对分众2025年四季度和2026年一季度的业绩产生阶段性影响。
我们就从这次交易为什么发生以及其对业绩的影响说起，把这件事捋清楚。
01互金的环境变了
最直接的一个契机就是互金行业外部环境的变化。真正的分水岭，还是出现在监管层面。2025年4月1日，国家金融监督管理总局发布《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》。
这份文件，基本可以看作是互联网助贷监管的系统性升级。大致可以归结为一句话：助贷业务不再是“平台主导、银行配合”的模式，而是全面回到“银行主责、平台受限”。对行业来说，这是一次结构性调整。
站在分众传媒的视角来看，政策风险的不确定性显著上升。数禾在2025年四季度出现了明显的减值迹象。在这种背景下，对分众来说，这笔投资在周期顺风期已经完成了应有的价值释放。而在监管逻辑发生根本变化后，收回筹码，本身就是一个相对理性的选择。
02财务解读
纵观这笔投资，分众传媒在的整体收益率相当可观。简单测算下，初始投资规模1个亿，第二年卖了部分股权换了1.2亿，现在又卖了7.91个亿，相当于分众在这笔投资里赚了8.11个亿，整体收益率811%。
首先，7.91亿的价格是不是合适？2026年1月，中联资产评估咨询（上海）有限公司接受公司委托对数禾股权涉及的该公司股东全部权益价值进行了评估并出具《资产评估报告》，得出的评估结论为，分众所持数禾54.97%股权，评估值则约为7.82亿。而最终交易价为人民币7.91亿元，价格基本合理。
也就是交割完成后，分众未来将总计有7.91的现金流入账，本次已有首付4.04亿元落袋为安。
其次，这次卖出，也会对分众传媒的四季度和26年一季度业绩产生影响。
先说对公司四季度的业绩影响，首先回答一个问题是，减值金额怎么算的？
至于减值的规模，这源于“权益法”核算的特殊性。在过去数年里，数禾科技一直处于盈利状态。2025年底，分众账面上记录的数禾科技资产价值为29.44亿元。
当行业逻辑发生变化、评估值回落时，这种“累积抬高过的账面价值”，会在减值测试中一次性被修正。这也是为什么减值金额在报表上看起来集中、幅度较大，但本质上是对过去账面假设的一次回归现实。
看到这里有朋友会说，为什么之前没有减值的迹象？原因很简单，在此之前，数禾长期处于盈利状态，分众采用权益法核算，账面上并不存在明显的减值迹象。
去年，因为助贷新规的实施，造成了联营公司四季度经营状况发生了重大变化。这时候，会计上才需要重新评估资产的可回收金额。
虽然说由于会计处理政策的问题，这意味着公司在四季度的利润表现将有所承压。但大家要明确，这一部分冲击主要来自“资产价值重估”，而与主营业务当期经营能力的无关，也不会影响公司经营性现金流。本质上来说，这仅仅是报表上的“纸面”减值。
另外，根据会计准则的要求，分众必须按比例确认联营亏公司的盈亏，报告显示，在四季度分众受关联公司的影响减少3.76亿元利润。
说完四季度，再来说说2026年一季度的影响。这次交易计划是在2026年一季度发生。从会计处理上看，这笔交易的影响，并不只是“卖多少钱”这么简单。
按照《企业会计准则第2号——长期股权投资》的规定，当企业处置采用权益法核算的长期股权投资时，需要进行一次权益结转：此前计入所有者权益、但尚未体现在利润表中的相关项目，包括其他权益变动（通常计入资本公积），都必须在处置时，全部一次性结转至当期损益。
换句话说，这是一笔账面上已经发生、但因会计准则要求，只能在退出时，才能从资产项结转至利润项的收益或损失。故而，在2025年末进行计提大额资产减值准备之后，2026年一季度又存在一笔资本公积转回的相应收益。
具体到这次交易，与该项投资相关、此前计入资本公积的其他权益变动金额，也会并进入损益表增加利润。这就像暂时存在资产负债表的钱。比如，过去几年，因为数禾科技引入新股东或者其他原因，它的身价涨了，分众传媒跟着沾光，资本公积相应增加。但当时会计准则不让确认为利润，只能记在“资本公积”和“其他综合收益”里。
只有当分众把股份卖了，彻底退出了，这笔钱才可以从资本公积结转至利润表中。所以分众在2026年一季度，将又出现一笔约5.65亿元的投资收益。
03分众握紧拳头
当然，除了互金外部环境变化带来的影响，更关键的一点在于，分众传媒正在主动选择聚焦主业。
这一选择并非防守，而是建立在主业价值持续抬升的基础之上。从业绩表现看，自2022年初以来，分众传媒的营收与归母净利润整体保持增长趋势，盈利能力持续改善。
这一变化，离不开户外广告行业本身所处的结构性机会。
在线上娱乐流量逐步见顶、获客成本持续抬升的背景下，效果广告的边际回报不断下降。相比之下，以品牌传播为主的户外媒体优势愈发凸显。尤其是电梯、社区、办公楼等日常工作和生活的必经场景，凭借广泛、明确场景、有效曝光、高频触达等特点，重新受到广告主青睐。
根据中泰证券研报数据，包含电梯媒体、影院媒体、快递柜媒体在内的商业及住宅楼宇广告，增长显著快于整体效果广告市场，预计未来三年仍将保持10%以上的年复合增长。
同时，分众传媒收购新潮传媒，也将有利于其业绩的增长。一方面，两者合并后的市场份额将接近户外广告行业的17%，有助于进一步提升规模与盈利能力；另一方面，新潮传媒的媒体点位主要集中在三四线城市及住宅社区，与分众现有点位形成明显的场景互补。
03总结
在外部环境不确定性上升、资本回报要求提高的背景下，公司选择逐步卖出与主业关联度不高、协同效应有限的资产，将资源重新集中到最具确定性、也最具规模效应的核心业务上。这背后并非短期财务考量，而是对主业长期价值的重新评估。
一方面，电梯媒体作为分众的核心资产，正在受益于行业集中度提升、下沉市场扩容以及品牌广告回暖等多重结构性机会；另一方面，主业本身的盈利能力持续改善，毛利率和净利率同步抬升，使得每一份新增投入都能带来更高的回报效率。
在这种情况下，继续分散资源押注边际贡献不明朗的业务，反而会稀释公司的组织能力和资本效率。相较之下，卖出非核心资产、回收现金、强化主业壁垒，是一种更符合当前阶段的理性选择。
更重要的是，随着新技术的引入，分众的主业并非停留在“存量经营”。无论是电梯广告与支付场景的结合，还是向可互动、可转化方向延伸，主业本身正在打开新的增长空间。
归根结底，分众这一轮“做减法”的本质，是为长期增长腾挪空间：
通过退出非核心领域，换取更高确定性的回报来源；通过聚焦主业，把结构性机会转化为持续的盈利能力。
在一个从“规模扩张”走向“效率与质量”的阶段，这样的选择，本身就是一种进化。