【AI分析】通化东宝的“学费”不能白交：减值计提中的教训与契机
一年内连续三轮减值计提，超两亿元的“学费”背后，是通化东宝在创新药研发路上的艰难转型。
通化东宝在2025年上演了一幕真实的“断舍离”。这家国内胰岛素龙头企业在一年内连续发布三份计提减值准备公告，累计金额巨大，引发市场广泛关注。
细看其2025年半年报、三季报以及最新发布的年度计提减值准备公告，通化东宝在这一年里的三次减值计提，犹如一次次战略调整的宣言。
一、三轮减值，透视战略调整轨迹
2025年8月25日，通化东宝发布了第一份计提减值准备公告，揭开了本年度资产减值的序幕。这次计提资产减值损失2315.81万元，主要集中在开发支出减值准备上，金额达2669.07万元。
公司解释，这是对THDBH101胶囊项目暂停研发的决策体现。该项目在I期临床试验中出现较高的胃肠道副作用，公司认为其“继续推进的可行性不充分”。
时隔两月，2025年10月27日，公司再次发布公告，2025年7-9月计提各项资产减值准备6349.30万元，其中开发支出减值准备6371.93万元。
这次涉及的是人胰岛素注射液欧盟注册项目。公司在公告中解释，因欧洲药品管理局提出严格要求需要补充重要研究资料，加之商业考量，最终决定终止该项目的开发。
2026年1月26日，通化东宝发布了2025年度最后一轮减值计提公告，也是规模最大的一次——2025年10-12月计提减值准备高达1.34亿元。
其中最大头是开发支出8626.97万元和无形资产3060万元，均与THDBH130/THDBH130片项目（一种用于痛风治疗的URAT1抑制剂）的终止研发有关。
二、减值背后，创新药研发的残酷现实
通化东宝在2025年这三次减值计提，集中暴露了其创新药研发面临的挑战。仔细分析这三次计提，可以发现一个共同模式：项目终止研发的原因是“开发进度偏慢”，与现有治疗相比尚未形成明确临床获益优势或差异化定位。
在THDBH130/THDBH130片项目的减值说明中，公司坦承：“经过调研同类产品，对比该项目的进度、临床价值进行评估分析，该项目与同类产品相比开发进度偏慢，与现有治疗相比尚未形成明确临床获益优势或差异化定位。”
这反映了国内药企在创新药研发上面临的普遍困境。在研发能力有限的情况下，如何精准选择研发项目、合理配置研发资源，成为摆在通化东宝面前的一道难题。
创新药研发本身就是高风险高回报的投资。通化东宝在公告中强调，终止研发项目是为了“合理配置研发资源，聚焦研发管线中的优势项目”。这种有进有退的战略调整，从长期看是理性的决策。
三、 减值计提的会计本质与市场影响
资产减值准备计提是《企业会计准则》要求的谨慎性原则体现。当资产可收回金额低于其账面价值时，企业需计提减值准备，从而更公允地反映企业资产状况。
通化东宝在三次公告中均强调，计提减值准备是“出于谨慎性原则，符合《企业会计准则》和公司会计政策的相关规定，依据充分、程序合法”。
然而，大额减值准备计提对当期利润的冲击是立竿见影的。根据公告，三次计提将分别减少公司2025年半年度利润总额2315.81万元、减少2025年前三季度净利润约10729.91万元（含资产核销影响）、减少2025年度利润总额13403.73万元。
值得关注的是，尽管连续计提大额减值，通化东宝在2025年年度业绩预盈公告中仍预计实现归属于母公司所有者的净利润约124,213万元，与上年同期相比扭亏为盈。这主要得益于公司转让厦门特宝生物工程股份有限公司股权产生的收益。
四、战略转型，从胰岛素到多品类协同
通化东宝的减值计提背后，反映的是公司战略方向的调整。作为国内胰岛素龙头企业，公司正面临胰岛素集采带来的价格压力。2024年，公司营收大幅下滑，净利润下降超96%。
在挑战面前，通化东宝正在积极调整战略。公司一方面终止部分前景不明的研发项目，另一方面加速业务多元化布局。
在2025年年度业绩预盈公告中，公司指出：“国内市场方面，公司依托本次胰岛素集采中标优势，推动门冬、甘精等胰岛素类似物产品快速上量，市场份额迅速提升；同时，利拉鲁肽注射液与恩格列净片等产品同样取得良好增长，多品类协同发力，带动国内销售收入较上期大幅攀升。”
公司还积极布局国际化战略，“出口收入增长明显”。与此同时，通化东宝也在积极调整产品结构，如引进长效GLP-1产品司美格鲁肽注射液，为未来增长确定新支点。
五、 “学费”的价值与未来展望
三次减值计提，可视为通化东宝在创新药研发路上交的“学费”。关键在于，这些“学费”是否能够转化为宝贵的经验和教训。
从积极一面看，通化东宝展现出了战略调整的决心和财务处理的谨慎性。公司没有固执地在前景不明的研发项目上继续投入，而是果断决策，及时止损。
同时，公司也在重新配置资源，聚焦于更有前景的研发项目。在胰岛素主业面临集采压力的背景下，通化东宝正积极拓展多品类产品线，努力实现从胰岛素龙头企业向糖尿病综合解决方案提供商的转型。
然而，也需要警惕大额减值计提可能带来的潜在问题。有研究指出，资产减值判断的主观随意性较大，可能为财务操纵提供空间：“要么计提不足导致资产虚增和利润虚增、要么过度计提进行财务洗澡或隐藏业绩”。
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通化东宝在2025年的三次减值计提，总额超过2亿元。这些研发项目的终止，短期看是损失，长期看却可能是必要的战略调整。
截至2025年12月31日，与THDBH130/THDBH130片项目相关的累计投入金额已达8626.97万元。这些投入无法带来直接回报，但研发过程中积累的经验和团队能力，却可能在其他项目上创造价值。
“没有白交的学费”，关键在于企业能否从失败中学习。对通化东宝而言，如何优化研发项目选择机制、提升临床开发效率，将是未来创新药研发成功的关键。