破局者之声：当市场在争论“颠覆”时，我们该如何审视通化东宝的第二曲线？
在投资的世界里，分歧往往比共识更具价值。
关于通化东宝的投资价值，近期市场情绪呈现明显的两极分化：一方悲观地认为GLP-1类药物的崛起将“绞杀”胰岛素市场，断言其利润天花板仅为“六七个亿”；而我，则看到了在“国产替代”与“全球出海”双重红利下的增量空间。
这种争议的本质，其实是对“存量博弈”与“增量逻辑”的不同理解。基于最新的行业动态，我认为，单纯地将通化东宝视为一个“被颠覆的传统药企”是短视的，而忽视其在GLP-1领域的布局更是对行业格局的误读。
一、争议焦点：GLP-1真的是胰岛素的“掘墓人”吗？
看空者的核心逻辑在于“替代效应”，即GLP-1（胰高糖素样肽-1）因其兼具降糖和减重效果，将全面取代胰岛素。然而，这一观点在医学逻辑和商业现实层面都值得商榷：
临床定位的互补性：
胰岛素是糖尿病治疗的“终极武器”，尤其对于1型糖尿病患者及胰岛功能衰竭的2型患者，胰岛素是生存必需品，GLP-1无法替代。GLP-1更多是在2型糖尿病的中早期治疗路径中抢占份额，二者更多是“序贯”或“联合”使用的关系，而非简单的“你死我活”。
支付端的现实：
胰岛素作为经典药物，价格低廉，是医保控费的基石；而GLP-1类药物价格昂贵，即便进入医保，其支付门槛和患者自付比例仍较高。在广大的基层市场和低线城市，胰岛素的“性价比”优势无可撼动。
二、存量市场的再分配：通化东宝的“护城河”在加宽
即便不考虑增量，仅在胰岛素存量市场中，通化东宝的龙头地位也远未到“天花板”。
集采红利的收割者：
胰岛素专项集采接续采购已结束。通化东宝全线产品以A类（最高质量层级）中选，特别是甘精胰岛素和门冬胰岛素以A1类中选，不仅锁定了医院的准入资格，还额外获得了大量的分配量。这意味着，那些未中选或中选层级较低的“小玩家”正在加速退出，市场份额正向头部集中。
难以撼动的渠道壁垒：
我始终认为，“乡村医院、城市医院全覆盖”是极其关键的竞争优势。通化东宝深耕内分泌领域数十年，其销售网络渗透率是国内任何新兴药企难以短期复制的。这种渠道优势，使得其在类似物替代人胰岛素的升级过程中，能够迅速抢占市场。通化东宝销售渠道对公司未来GLP-1快速商业化也大有裨益。
三、增量逻辑：不仅是胰岛素，更是“胰岛素+”
认为通化东宝只是“传统胰岛素厂”的观点，严重低估了其转型速度。
GLP-1领域的“正规军”：
看空者似乎忘了，通化东宝也是国内GLP-1的主要玩家之一。其利拉鲁肽注射液已获批上市，并正在加速海外注册。更值得关注的是其下一代产品——GLP-1/GIP双靶点激动剂（THDBH120），目前已进入II期临床，这类“减肥神药”的潜在爆款属性，将直接打破所谓的“利润六七个亿”的魔咒。
全球化的成本优势：
目前，全球仅有七家规模化胰岛素公司，通化东宝是其中之一。其国际国内市场最低的生产成本使其在国际市场上一样极具竞争力。目前，其门冬胰岛素在美国的上市申请已获FDA受理，人胰岛素在欧洲的注册也在推进中。长期看，海外市场一旦打开，或将是数倍于国内市场的增量空间。
四、业绩反转：经营质量的实质性飞跃
即便剔除出售特宝生物股权带来的非经常性收益，通化东宝的经营性利润依然极具说服力。特别是在2025年第四季度，不考虑计提约1.34亿元的资产减值准备，公司仅依靠药品销售的正常经营性利润依然突破了2亿元大关。
这一数据揭示了一个事实：看空者所担忧的“集采阵痛”和“增长停滞”已经成为过去式。通化东宝的主营业务——胰岛素及内分泌药物的销售，已经恢复了强劲的盈利能力。
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通化东宝正在经历一场从“传统制造”向“创新+出海”的战略转型。在这个过程中，市场情绪的波动是常态，但企业的核心竞争力——成本优势、渠道壁垒和研发管线——才是决定长期价值的锚。对我来说，专注于企业基本面的边际改善，在市场的一片争议声中寻找被错杀的价值，或许是未来实现超额收益的来源。通化东宝的故事，远未到终章。
说明：以上仅为投资观点分享，不构成投资意见。不管怎样，我一定会关注不同观点，但为避免分散精力，也会屏蔽一些人。