各家基本发完Q3财报了

以下仅为个人观点，不构成投资建议。大愚基金可能持有文中提及的部分标的，未来72小时不排除有买卖计划。

每个人的能力不同，对同一家公司判断起来简单和困难也不同，不可照搬。（@yikejiucai ）

一、不买阿里是一道简单题。原因很简单，不再“聚焦主业，加大股东回报”，一个原因就够了，电商是好生意，但架不住拿着电商赚来的钱乱花啊。非要展开的话，你要说AI，第一阿里双线作战有这么多现金吗？看看微软、Google、亚马逊们每年的资本开支多少。第二只看AI的话微软、谷歌们更香。外卖这块再简单说最后一遍，花钱拉新是每家公司都要干的，关键是拉来的新用户要转化要留存，从阿里Q2和Q3财报看，花了这么多钱，无转化，意味着烧钱力度下降用户就会流失，毫无意义的烧钱，不管是短期ROI还是长期ROI都算不过来。

二、不买京东也是一道简单题。原因很简单，大强子各种拆分上市、低价私有化达达足够一票否决了，何况京东的商业模式没那么好，本来如果估值足够便宜的话还可以考虑投机，但一票否决就是一票否决。

三、买不买拼多多是一道复杂题。拼多多账上的清算口径现金（即清算公司能拿到的现金）足足有510亿美金，且每个季度的现金还在增加，在这个事实面前，什么未来可能的投资的说法都是借口，再相信那些说辞未免幼稚了点，但是它就是强调“可见的未来都不分红不回购”，如果一家公司不回报股东，那买它就只有投机价值没有投资价值，有投机价值也没什么不好的，只是，从投机角度看明确否定股东回报计划（有计划就行）的公司也不会有长期资本会买入，我不知道投机的催化剂是什么。但是另一方面，拼多多的电商生意是好生意，各家都在使劲烧钱的时候拼多多的保持定力现金越积越多也是难能可贵的。综上，所以是复杂题，如果股价能再跌跌可能就变简单题了。

四、买不买美团是一道复杂题。一方面，AOV高于15和30的市占率数据很好，两家的UE差摆在那里阿里想追也追不上以前蒋凡说上了规模能缩小的说法也被证伪了（至少Q3没看到），并且阿里这边显然也意识到过去这样蛮干是不行的，各方面的口气来看要从无脑烧钱要转向高质量发展了。另一方面，上次抖音进攻和这次阿里进攻暴露出来的美团内部问题挺大的，包括：1、大众点评这张王牌打得稀烂；2、“回顾美团两次面临激烈竞争的时候，美团的代理商都表现出缺乏足够的斗志和能力去抵抗竞对的激烈竞争”——我的雪球朋友 @希尓瑞斯；3、Q2、Q3美团专送骑手流失很严重，注意是专送骑手，不是众包骑手。这些问题充分暴露美团在顺风顺水的时候对产品建设的漠视，不客气地说美团只有懂运营的没有懂产品的。还有就是王兴过去的乱投资记录令人印象深刻。如果股价能再跌跌可能就变简单题了。

五、买不买腾讯从来都是简单题。通讯软件的网络效应强度是有史以来最强的护城河，对网络效应了解不多的可以看我以前的文章《网络效应》， 只取决于机会成本，以及，腰斩的时候有没有勇气买。

六、买不买茅台是道简单题。现在是批价下跌、实际零售价下跌，股价就是坚挺，不够便宜，1000左右可能看股息率都有安全边际了。注意：我这个结论自认的置信度没有前面几个高。

七、买不买泡泡玛特是道简单题也可以是道难题。今天3018亿市值，可以判断一下，2-3年后能不能做到300亿利润，接下来能不能维持这个利润，如果答案是肯定的，这笔投资大概率不会亏钱。如果能判断，是道简单题，反之、是道难题。

八、买不买携程是一道复杂题。携程经营的是一门很好的生意，本来是道简单题，只需要看机会成本就行，但是，梁建章这几年一边研究中国人口一边给自己发了5.3%的携程总股本，并且现在还在发着，马斯克给自己发股权还需要达成前提条件才能兑现呢，说梁建章是携程的大蛀虫都不为过。且目前的估值也说不上便宜。

九、买不买亚朵和华住是一道难题。一方面，连锁酒店是“需要一直做好”的生意，像华住的个别品牌都已经差到影响到华住这个主品牌了，而一方面产品竞争力对特定人群确实肉眼可见地高一大截，特别是亚朵和全季这两个品牌。且目前的估值也说不上便宜。

十、滴滴我跟踪得没有那么细致深入，生意是个不错的生意，但是管理层以前有乱投资的记录。

十一、神华、海油这些，我没有足够的洞察力，本来是道难题，看股息率会把难题变成简单题。

十二、微博也看股息率变成简单题。

十三、买不买Meta从来都是简单题。原因同腾讯。只取决于机会成本，以及，腰斩的时候有没有勇气买。AI暂时落后、小扎（看起来）急病乱投医都是小问题完全不影响Meta的生意。

十四、买不买Google从来都是简单题。搜索也具有强大的网络效应，Google的综合AI实力一直都在第一梯队，只取决于机会成本，以及，腰斩的时候有没有勇气买。现在的Google和半年前、一年前甚至三年前的Google基本面没区别，只是股价更贵了。很早以前我就反复说过：“你这么不看好Google的AI技术底蕴吗？”，“你这么不看好AI吗？”。帐很好算，如果看好AI，搜索100元少赚了10元，AI 1000元赚10%都不止100元了；如果不看好AI，担心个啥AI会抢了搜索？现在唯一的问题是，跟半年前一年前比更贵了，估值很贵。

十五、买不买微软也是一道简单题。但是，这次财报我闻到很不好的味道，在各家都加大AI研发投入和资本开支的当下，微软研发费用率历史新低，虽然投资OpenAI按权益法（equity method）处理，但是微软自己的模型、自己的AI产品就不开发了？并且估值也很贵。

十六、买不买富途是一道简单题。总有人大而化之地认为“券商没有差异化”，NBA球员也没有差异化呢，你看那个球员，场均得分30.12分，他叫迈克尔·乔丹，当然，这个例子不是说富途是乔丹，而是说分析公司的时候不能这样大而化之泛泛而论。但是，目前估值不便宜。

十七、咖啡这生意我看不太懂，默认为一般般的生意。

十八、新能源车全都不是好生意，就不专门写具体公司的观点了。

十九、贝壳，贝壳下场做房地产后被我归为不投列表，做出这个战略决策的管理层，怎么说呢，说好听点不入流，说难听点估计在打自己的小算盘。

二十、英伟达对我来说是难题，看不太懂，5年后怎么样？我不知道。另外，老黄做生意的方式我不太喜欢，可能不太容易细说为啥不喜欢，我说个反面，我喜欢台积电老张做生意的方式。

二十一、其它未提到的，一般都是研究不深，不敢妄评。

最后，再碎碎念股东回报这个话题。

一、绝大部分管理层会倾向于把钱搂到自己口袋，这不光是人性，多看上市公司后会发现这也是现实。

二、让公司回报股东靠的不是管理层人品。

三、回顾今天的股东回报优等生苹果的历史可以知道，小股东发声甚至起诉在让苹果开始回报股东的过程中起到很大的作用。

四、不要比烂。

五、烂泥坑里也有优等生，比如今天刚看到的百胜中国“公司宣布，自2027年起，将约100%自由现金流，扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈股东。”（注：我对这家公司没研究，仅摘录其股东回报政策）。

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