PE不到8倍，股息率超5%！航空物流龙头东航物流被错杀了吗？

对喜欢按PE和股息率筛个股的朋友们来说，想必难免筛到过东航物流了。
较低的估值之下，这家背靠浦东机场、手握稀缺资源的隐形冠军，到底有没有参与价值呢？我们一起来一探究竟吧。
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1. 公司概览

1.1 业务领域与业务结构
东航物流是我国领先的航空物流综合服务商，核心业务包括：

—航空速运（2024年收入占比37.56%）：依托14架B777全货机及东航股份800余架客机腹舱资源，提供国际航线网络服务。

—地面综合服务（10.52%）：覆盖货站操作、多式联运及特种仓储，全国拥有17个自营货站。

—综合物流解决方案（51.89%）：聚焦跨境电商（24.58%）、产地直达冷链（13.73%）及定制化物流（1.48%），2024年收入同比增长36.72%。
区域结构：中国大陆收入占比16.22%，海外市场占比83.78%（欧美为主，北美/欧洲分别占出口市场的19.2%/41.0%）。

1.2 核心竞争力

稀缺资源壁垒：独家经营上海浦东机场6个近机坪货站；拥有17条全货机定班航线及优质航权时刻。

“天网+地网”布局：全货机航网覆盖全球16个国际城市；19个境外分支机构强化全球供应链能力。

科技赋能：数字化提升运营效率（如智能货站、AI配载系统），累计取得79项专利及软著。

资质认证：通过IOSA航空安全审计、IATA CEIV Pharma医药冷链认证，服务高端温敏货物。

1.3 经营环境变化

机遇：政策支持上海国际航运中心建设，鼓励航空物流企业扩大机队（《有效降低全社会物流成本行动方案》）。跨境电商驱动需求：2024年全球航空货运需求增长11.3%，中国国际航线货邮量增29.3%。

挑战：美国关税政策冲击带来的挑战巨大。
2025年中美关税遭遇战尘埃初定，中美通过6月底伦敦会谈达成临时休战，美对华关税拟降至30%（原最高54%），中国对美关税降至10%。全球贸易摩擦风险仍然较高。
小额包裹免税政策（原价值800美元以下的中国邮政包裹免税政策）终止，北美空运需求承压（2025年2月上海-北美运价环比降29%）。短期影响上，Shein、Temu等跨境电商平台直邮模式成本激增，部分中小商家退出美国市场。转运费用翻倍，美国低价日用品价格上涨，抑制需求。中长期影响上，中国企业加速在墨西哥、东南亚设厂，或通过RCEP规则中转出口。

公司跨境电商业务占公司收入22.79%，其中70%依赖美国市场，若美国需求降20%，预计损失9.4亿元收入。生鲜冷链业务上：北美航线占冷链收入45%（如龙虾、三文鱼），关税导致包机需求减少。运力与成本上，中美航线占全货机运力50%，清关延迟推高单位成本5%。基准情景下，2025年净利润同比降15%-25%，悲观情景下，净利润同比降幅约25%-35%。

此外，海运替代风险上升，跨境电商转向“海外仓+海运”半托管模式有可能进一步加剧竞争。

2. 资产负债表结构（2024年报）

2.1 资产结构
公司重资产模式显著（固定资产+使用权资产占比52.17%），货币资金充裕（25.7%），支撑机队扩张及抗风险能力。

2.2 负债结构
租赁负债主导（49.01%），反映飞机融资租赁经营模式；无短期借款，债务结构稳健。

2.3 偿债能力（近五年趋势）
2024年提前回购3架租赁飞机致负债率降至26.21%，带息债务占比骤降，财务安全性提升。

3. 成长能力

公司经营存在一定周期性，5年营收年均增速在12.35%，净利润增速不显著。

收入驱动：跨境电商解决方案（+26.01%）和产地直达冷链（+73.32%）带动2024年增长。

净利润波动：2023年因运价下滑利润承压，2024年企稳回升。

FCFE为负：主因资本支出高企（2024年23.23亿元）及债务偿还，符合重资产扩张阶段特征。

4. 盈利能力

公司ROA处于优异水平，毛利率下行主因运价波动及外采运力成本上升；2024年ROIC（13.59%）高于WACC（假设8%），仍具投资价值。

5. 收益质量（近五年趋势）

公司收益质量较高，应收低、经营现金流占比高，应收账款周转稳健（2024年13.01次），但现金回收率因资本支出增加而降低。

6. 营运质量（近五年趋势）

公司资本支出高，资本支出聚焦机队与货站建设（如浦东智能货站）；固定资产周转率有所下滑。存货周转极快（轻货为主）；研发投入增加赋能数字化转型。

7. 估值分析

适用指标：PE/PB/ EV/EBITDA（重资产、周期性行业）。
纵向对比：当前估值处于历史42%分位，接近历史均值水平。

同行业估值对比：PE/PB/企业价值倍数均低于行业中位数，具备相对估值优势。

慎用指标：FCFE/DDM（自由现金流波动大，分红不稳定）。

假设：2025-2027年增速5%（关税冲击），永续期2%；WACC=8%。

估值区间：12.8-15.2元/股（当前价13.24元，合理偏低）。

8. 整体观点

核心优势：稀缺枢纽资源+全链路服务能力，深度受益跨境电商及冷链物流增长。

估值低位：PE 7.95x/PB 1.16x处历史低位，较同行折价40%以上。

股息支撑：2024年分红0.677元/股（股息率5.1%），提供安全边际。

经营风险：

美国关税政策压制北美需求（占收入19.2%），2025年Q1北美航线运价同比降10%。

下游电商转向“海运+海外仓”，空运替代风险上升。

管理风险：净利率波动（近五年12%-18%），需关注运价与成本管控。

结语：美国关税政策或致2025年业绩承压，虽然公司估值已相对反映悲观预期，但纵向对比性价比不足。中长期看，跨境电商与冷链物流增长趋势未改，公司“天网+地网”核心资源稀缺性突出。重点关注华南枢纽建设及关税应对成效。$东航物流(SH601156)$ $国货航(SZ001391)$