杰瑞股份：千亿级的天然气设备市场空间

杰瑞股份今年以来已经上涨了超50%，主要受到海外大订单的催化。虽然整个油服行业的capex基本零增长，但受地缘政治影响，中东正在加速对天然气的投资开发，而杰瑞股份也在近几年逐渐打开了中东的知名度，分到了更多的蛋糕。目前市场分歧较大的主要是在未来公司订单的可见性上，毕竟中东的几个国家石油公司信息都没有那么透明，笔者通过对几个重要国家的能源战略和地缘政治入手，分析一下未来杰瑞股份在天然气设备市场的潜在空间还有多大。

中东天然气2030年将相比2020年增长30%

挪威能源咨询公司Rystad研究显示，2020年以来，中东天然气产量增长了15%，预计今年将成为全球第二大天然气生产地区，仅次于北美。当前，中东天然气产量约700亿立方英尺/日，到2030年预计增长30%，达到900亿立方英尺/日，到2035年进一步增长34%。目前，中东正战略性地扩大天然气出口规模，目标是到2030年额外提供100亿立方英尺/日的天然气，成为欧洲和亚洲市场的主要供应方。

为什么发展天然气？

【更便宜、更清洁、发电效率更高】

原油和天然气是伴生关系，可以从一个井口开采。中东作为全球油气储量最丰富的地区， 2023年已探明天然气储量占全球储量35%。随着新能源产业的崛起，石油的储量将不再保值，中东国家短期增产动机较强。IEA预测2022年-2028年交通运输的石油总需求CAGR仅为1%。

相比石油，天然气发电成本比石油低80%，且排放气体清洁，热效率高。中东目前天然气发电占比70%以上，未来也会是主要力量。天然气发电的效率通常高于石油发电。天然气也更适合用于工业生产，不仅能满足能源需求，还将衍生出乙烷等化合物，为石化产业提供充足低成本化工原料。中东国家更愿意用石油出口换取收入。

【能源安全】

地缘政治风险对中东的能源供应构成威胁，主要是天然气供应中断的风险。中东天然气进口主要依赖卡塔尔供应；阿联酋和科威特为天然气净进口国；阿联酋通过 Dolphin 管道项目每年从卡塔尔北方气田进口约 20 BCM的天然气；科威特则通过长期 LNG 合同从卡塔尔进口液化天然气，并在高峰用气期补充现货采购，满足发电和工业用气需求。所以我们也看到近几年中东国家在扩大可再生能源装机，但这仍然不能完全解决问题。由于季节性用电高峰需求，埃及、伊拉克、伊朗和科威特等一些中东和北非国家正在经历夏季能源短缺。天然气短缺是大多数国家夏季停电的原因。

【地缘政治】

俄乌战争爆发后，欧洲无法再获得廉价的俄罗斯管道天然气，欧洲进口俄气比例从2021年约 45% （155 bcm）骤降至 2024年的 18%（约54 bcm）。为弥补供应缺口并保障能源安全，欧洲被迫转向进口价格更高的液化天然气（LNG）。LNG进口规模大幅提升，其中美国LNG进口量从2021年1月的0.7bcm/月上升到2025年4月的7.4bcm/月。同时，欧盟委员会已提出在2025年年底前禁止与俄罗斯签订新的天然气合同，并在 2027 年底前逐步淘汰欧盟 27 国仍在使用的现有天然气合同，欧洲天然气缺口将继续扩大。在此背景下，卡塔尔拥有充足的天然气资源及成本优势，具备加快天然气开发、扩大液化能力及船运能力的强烈动机，以抢占全球尤其是欧洲市场的新增需求。

【能源转型】

天然气是全球长期向低碳能源转型的过渡燃料，许多中东和北非国家都在积极发展天然气和可再生能源。目前，可再生能源仍处于早期阶段，只有沙特阿拉伯、阿联酋和科威特等少数中东和北非国家在发展可再生能源（主要是太阳能）方面取得了进展。2024年，可再生能源占装机发电量的10.8%，而其目标是到2030年达到15-32%。

【国内需求增长】

天然气可以帮助中东和北非国家实现能源结构多元化，摆脱对石油的依赖，确保政府收入，并满足人口增长和工业扩张带来的日益增长的能源需求。IEA预测，未来十年天然气需求将增长24%。天然气资源丰富的国家已明确表示有兴趣将增量天然气用于更高价值的应用，例如沙特阿拉伯支持能源密集型AIDC，卡塔尔扩大液化天然气出口。

天然气扩产空间有多大？

中东天然气产量增长得益于沙特、伊朗、卡塔尔、阿曼和阿联酋的重点开发项目。其中，卡塔尔致力于北部气田扩建计划，将使液化天然气（LNG）产能大幅提升80%，从每年7700万吨提升至2030年的1.42亿吨；阿联酋的鲁韦斯LNG项目年产量将达到1000万吨；道达尔能源正在阿曼开发马尔萨LNG项目，产能为100万吨/年。Rystad指出，到2028年，中东地区将新增6000万吨/年的LNG产能，涉及超过500亿美元的投资。

挪威能源咨询公司Rystad研究显示，目前，中东每年天然气产量增长率稳定在6%左右，到2030年产量将达到900亿立方英尺/日，额外增加200亿立方英尺/日的天然气产量，相当于欧洲目前天然气需求的一半。其中，约一半的新增供应量将满足不断增长的国内需求，特别是工业用户的需求，其余部分将用于出口。

从各国产量现状来看，伊朗目前是中东天然气产量最高的国家，约250亿立方英尺/日。但由于西方国家的制裁，伊朗天然气产量过去几年一直停滞不前。不过，预计到2030年，伊朗天然气产量将增长6%，达到265亿立方英尺/日，主要来自南帕尔斯气田。该气田是伊朗天然气生产的重要基地，但其在以伊冲突期间部分关闭。相比之下，卡塔尔LNG产量有望实现显著增长，得益于北部气田的持续开发，天然气产量预计将增长50%，达到240亿立方英尺/日。除了卡塔尔和伊朗，阿联酋和沙特预计将各新增30亿立方英尺/日的天然气产量。虽然预计伊朗在2030年前仍将是中东最大的天然气生产国，但卡塔尔或将在21世纪30年代初取而代之。

天然气压缩设备空间测算

依据Rystad的预测，25-30年中东天然气将增产200亿立方英尺/日。Woodmac预测，中东地区到 2030 年将天然气产量提高 140 亿标准立方英尺/天，达到 860 亿标准立方英尺/天。两者预测接近，我们取较高者。

根据杰瑞股份的公告，杰瑞与伊拉克中部石油公司(MdOC)初步签署曼苏里亚气田开发合同，项目合同期限为25年，日产量约3亿立方英尺，对应项目金额约65亿元，假设天然气压缩设备约15-20亿元（压缩机占整体项目价值量约20-30%，施工难度大质量更高），从而得出未来5年中东压缩设备的增量空间约为1000-1300亿元。

假设杰瑞股份能得到20%的市占率，20%净利率，对应的利润空间约为40-52亿元，按5年分摊约为8-13亿元每年（杰瑞24年利润为26亿元），给每年带来30-40%的增量。

杰瑞股份的竞争优势

入网审查严苛，认证周期较长，服务要求高：杰瑞与海外龙头公司相比还是有不小的差距，公司目前的主要策略是先通过提供服务进入中东大项目的外围子项目。通过持续提供服务并满足入网要求，企业逐步完成资格审查，建立起与沙特阿美等大客户的合作关系。过程较慢，但稳定可靠。通过这种方式，企业在逐步渗透市场的同时，积累了宝贵的经验和口碑，为以后更大规模的设备订单或工程订单铺路。

技术壁垒：天然气处理环节涉及复杂工艺流程，需要多年工程经验积累。杰瑞2011年收购了天津的一个甲级资质设计院团队，开始布局天然气处理设备领域。经过10多年的人才梯队建设以及EPC团队辅助，才获得了中东高端市场的认可。天然气处理设备需要考量上、中、下游复杂条件，对设备厂商的设计能力具有极高要求

风险挑战：天然气价格波动

如果气价维持在7~9美元/百万英热单位，那么中东天然气产业将继续蓬勃发展。如果气价降至6美元/百万英热单位以下，新项目可能面临延迟，进而导致到2030年，产量增幅或将从30%降至20%或更低。地缘政治因素也可能给中东天然气产业带来影响。地缘政治冲突可能干扰项目的推进和天然气的出口。此外，国际政治关系的变化也可能影响天然气的贸易流向和市场需求。

延申阅读：主要国家的动向

沙特阿拉伯：

沙特阿拉伯大力投资天然气，尤其是通过大型Jafurah非常规气田，以提高产量并支持其能源多元化计划。这一战略重心，加上欧佩克+决定到2027年将阿美石油产量限制在1200万桶/日，旨在维持价格稳定并增加国内天然气消费。 沙特阿美2025年第一季度的资本支出增长了近16%，这强化了其到2030年将天然气产量提高60%的目标。陆上，Jafurah非常规气项目正在推进中，第四阶段开发正在评估中。同时，耗资88亿美元的主天然气系统（MGS-III）扩建项目仍在继续，目标是到2028年将日输送能力提高31.5亿立方英尺。

未来三年沙特阿美将执行85个重大项目，涵盖油气生产、管道网络及民用基础设施。 2025年9月初，沙特阿美高级合同顾问在利雅得未来项目论坛上宣布该项目规划，其中共20个项目涉及石油、天然气和炼油设施的升级，重点关注硫回收装置、气田压缩系统和炼油装置的开发。沙特阿美2025年资本支出指引维持520亿-580亿美元区间，同比增长3%-15%，资本开支继续增长。

阿联酋：

作为其综合天然气战略的一部分，阿布扎比国家石油公司 (ADNOC) 目前正在开发潜在的非常规天然气资源，力争到 2030 年实现阿联酋天然气自给自足。 ADNOC 目前已在满足阿联酋 50% 的天然气需求方面发挥了重要作用。将非常规天然气纳入阿联酋的天然气组合后，到 2030 年，鲁韦斯迪亚布 (Ruwais Diyab) 特许权区将额外释放 10 亿立方英尺/天的天然气产量，这将助于阿联酋 实现成为天然气净出口国的宏伟目标。

卡塔尔：

卡塔尔正在扩大其北气田项目，使其液化天然气（LNG）产能几乎翻番，巩固其全球顶级供应商地位。 卡塔尔能源公司的液化天然气战略继续占据地区新闻头条，预计到2030年，其液化天然气产能将从目前的每年7750万吨增至1.42亿吨。其北气田东段和南段项目进展顺利，已投资超过300亿美元，而北气田西段的第三阶段项目将每年再增加1600万吨。