细说中证白酒指数

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $古井贡酒(SZ000596)$

中证白酒指数集合了从事白酒生产与销售的所有19家A股上市公司，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡、泸州老窖等。指数权重最大的几个品牌依次是泸州老窖、山西汾酒、五粮液、贵州茅台、洋河股份、今世缘、以及古井贡。

白酒在2020年至2021年有一波牛市。指数从2019年开始了长达一年的横盘，股价在此期间反反复复来回拉锯，2020年年初一波凌厉的下跌后，2020年3月19日指数到达启动前的最低点6479.61，至此开启了长达一年的单边上涨，2021年2月18日到达指数最高值21663.85。此后中证白酒指数转头向下，震荡磨底已经4年半有余，期间指数最低点到达过8251.41，节前指数到达9768.08。这样描述中证白酒从2020年开始的走势大家可能不太理解。咱们来简化一下模型。我们以启动前的6479.61为基准，将6479.61设定为1，将此后的历史最高点，阶段最低点，以及当前点位均换算成1的倍数来看。

这轮白酒的牛市用一年不到的时间上涨了3.34倍，然后花了将近5年时间磨底，最低回到1.27倍，当前是牛市起点的1.51倍。如果我们在启动前后买入一笔中证白酒的基金，假定100块，一直持有到现在，大约5年半的时间，在不考虑基金管理费用的情况下，目前可以拿到150块，年华收益在9%左右。如果考虑管理费用的话，投资者能够拿到的钱就更少了。而如果在此期间一直采用的是基金定投没有止盈止损的话，持有到现在，投资者还是亏损的。

通过这样的数据说明，投资指数基金如果姿势不对，大概率会亏钱。投资指数基金如果想要赚钱的话，需要具备三个条件:优秀的指数、低点买入、高点卖出。只有这样才能赚到市场带来的超额利润。即便如中证白酒这样优秀的指数，如果指数盲目地持有，盲目的定投，一样大概率会亏钱。

那么中证白酒指数会跌回到2020年启动前的低点吗？我认为这个比较难。中证白酒背后的这些公司从2020年到2025年无论是营收还是归母利润，每年都是在上涨。汇总2020年到2024年年报相关数据

A股白酒上市公司总营收从2020年的2536.1亿上涨到2024年的4422亿，上涨了74%。

A股白酒上市公司总归母利润从2020年的916.47亿上涨到2024年的1666.31亿，上涨了81.8%

中证白酒指数2020年到目前的涨幅为50%，而指数背后代表的白酒企业总营收总利润分别涨了74%和81.8%，这说明指数上涨滞后于白酒企业的营收和利润上涨状况。中证白酒的PE走势也印证了这一状况，2020年白酒牛市启动时PE为27.1，当前PE值为19。当前PE数据已经接近最近十点的最低点了。

那么为什么白酒走势这么惨淡？2021年白酒在历史最高位的时候，“自有大儒为我辩经”,一堆人讨论白酒穿越牛熊，继续上涨的合理性。然而回过头来才发现，高潮不过是那几次不受控制的抖动，稍纵即逝，剩下的就是熊市无尽的彷徨和等待。A股快乐的时光真的很短暂，连事后烟都还没来得及抽，就要签字买单了。

如果说2021年中证白酒PE=68.6是合理的，那么现在PE=19这种状况就是不合理的。为什么不合理？因为鬼故事多吗？白酒行业表现不好的时候，一直有几个鬼故事，其一年轻人不喜欢喝白酒了；其二白酒是致癌物。其实吧，这两个鬼故事也适用于另外一个和白酒高度相关的行业，即烟酒不分家的香烟。

你也可以说年轻人抽烟少了，抽烟有害健康。而实际情况如何呢？2022年中国烟草行业税利总额超过1.4万亿，占了全球烟草税额的一半还要多。像云南这样的烟草大省，占了地方财政收入接近一半，不少省份占比也有百分之一二十，即便中国商业最发达的上海，烟草也占了规模以上工业企业税金的四成。而到了2024年利税总额已经达到了1.6万亿。

鬼故事影响不了想喝白酒的人。那么什么是目前白酒指数走低的原因呢？

其一，在为2020年那波白酒牛市买单。白酒牛市透支了指数五年的上涨空间，之前跳得有多高，现在摔得就有多惨，白酒指数现在不光是价值回归，更是在极限压缩，未来有可能让白酒指数极度低估。

其二，持续多年的全行业营收和利润大幅双增长趋势放缓。2025年上半年数据尤其不明朗，白酒上市企业2025年上半年共计实现营收2430.17亿元，较2024年上半年的2452.18亿元，减少了22.01亿元，同比下滑0.90%；2025年上半年归母净利润共计为949.5亿元，较2024年的962.79亿元，减少了13.29亿元，同比下滑1.38%。

更为重要的是整个行业的营收和利润都在向头部企业集中。2025“茅五汾泸洋古”6家企业营收超百亿，其营收总和占22家公司总营收的八成，其净利润总和占总净利润的九成。原来那种全行业大家都赚钱，都吃肉的状况消失了。白酒都有美好未来的预期被打破了，这个自然体现在指数估值上了。为什么会这样？我不好回答。

纵然白酒指数一路走低，它依然还是一个优秀的指数。白酒行业不会消失，它仍然是A股中大白马的聚集地，它聚合了一堆容易赚钱、也能赚大钱的优秀头部公司。目前无论是从指数估值上看，还是从指数背后的那些白酒公司的估值上看，它都已经是极度低估。那么它以后还会下跌吗？我希望它继续再跌一跌。为什么？每一次深蹲，都是在为下一次起跳蓄积能量。

中证白酒指数，对应的是基金白酒基金Lof161725。如果自己资金量足够的话，可以自建指数基金，我们不需要购买所有的白酒公司，只需要将头部的几家公司“茅五汾泸洋古”参照指数的权重来买即可。我没有那么大的资金量，后续会直接购买基金。