水泥行业：落难的王子？苦日子继续？

$海螺水泥(SH600585)$ $华新水泥(06655)$ $上峰水泥(SZ000672)$

我本人持有海螺水泥以及上峰水泥。最近上峰水泥涨的不错，相对于底部，目前股价已经翻倍了。水泥行业是基础性工业，它和国内房地产以及大基建高度相关，可以说是一荣俱荣，一损俱损。

过去的十年，水泥行业伴随着房地产以及大基建的发展，有过低潮有过辉。它曾经也是个很赚钱的行业，不过这几年的走势如落难的王子，如坠深渊。

先看水泥行业最近十年的产量数据，2021年以前整个水泥行业的产量都是维持在高位23亿吨左右。到了2021年以后，水泥行业产量逐年下降，2024年全年的产量只有18.25亿吨。这说明了整个市场对于水泥的需求在下降。

再看最近十年水泥行业的总营收状况，从数据上看2021年整个行业营收达到顶峰后快速下跌，总营收从2021年的10754亿，下跌到2024年的6531亿，下跌幅度39%。这么大的下跌幅度只用了3年。这种下跌既是产量的下跌引起的，也是销售价格下跌带来的。我们用营业总收入处于总产能得出每年水泥的均价曲线。从数据上看2018-2022年水泥行业销售均价都维持在400元左右，而到了2024年水泥价格已经创了十年新低。

随着产量以及销售价格的降低，整个行业的利润状况，也很惨淡。一个四年前总利润接近2000亿的行业，不到三年其利润下降到260亿，行业利润下降速度之快，令人咂舌。2024年行业利润已经创最近十年新低。

我们以行业利润除以行业总收入得出行业平均利润率。平均利润率从2020年18.4%这个高点，已经快速下降到2024年的3.98%。这种利润率和五年期贷款利率持平。可见整个行业利润率有多低。

为什么会这样？需求下滑影响下产能过剩矛盾进一步激化，市场竞争异常激烈，水泥价格重心继续走低，行业利润不断萎缩，水泥行业发展进入前所未有的困难期。水泥行业需求是来自哪里？其实最主要的是两大金主，固定资产投资的大基建，以及房地产开发。不好意思这两个大金主，最近几年的状况都不太好。固定资产投资最近几年增涨失速；同时房地产开发最近几年更是赶上寒冬，并且凛冬持续，绵绵无绝期。

目前水泥行业上市公司总共有22家，其中沪深15家，香港7家。这些企业的状况如何呢？以2024年为例，从营收情况看，22家上市公司中有1家营收实现增长，21家现下降。实现营收增长的是华新水泥。华新水泥最大的成功在于出海战略的成功，截止到2024年其海外产能的规模已经超过了海螺水泥，海外水泥销量1620万吨，同比增长37%，销量大增带动下，海外营业收入79.84亿元，同比增长47%，全年公司营收逆市上扬。由此可见，目前水泥行业想要摆脱行业困境，出海是个不错的选择。

从归母净利润看，14家公司实现盈利，8家出现亏损。22家公司合计归母利润107亿，其中海螺水泥独占76.96亿，占比70%以上。海螺水泥的优势在于庞大的产能，以及极低的生产成本带来的高毛利。海螺水泥的吨生产成本为187元，吨毛利能够做到58.5%。由此可见，在行业不景气的情况下，通过极致的管理，精益生产，降低成本，也能够帮助公司挨过寒冬。

以优等生海螺水泥为例，即便是行业的优等生，最近几年日子也不好过。整个公司营收利润双降已经持续四年了。总营收2024年相对于2020年跌幅超过48%，接近腰斩。而净利润下跌则达到79%，接近脚踝斩。2025年上半年，海螺水泥的总营收相对于2024年同期仍然有9%的跌幅，虽然净利润相对于2024年同期大涨33%，这主要也是得益于公司持续推进降本增效，以及水泥价格稍有上升带来的。营收下滑，净利润上涨是不可持续的，这只是优等生可以生存下来的方法，并不代表行业内其他公司也可以做到。

国家统计局数据，2025年上半年，全国基础设施投资（不含电力）同比增长4.6%，低于去年同期0.8个百分点。全国房地产开发投资4.67万亿元，同比下降11.2%，较去年同期扩大1.1个百分点。这些数据说明，水泥行业的两大金主的苦日子还在继续，寒冬还在继续。上半年全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%。水泥行业的需求不足依然继续。水泥企业还要继续想办法挨过这个行业寒冬。有什么好办法呢？其实华新水泥和海螺水泥已经给出答案：要么出海、要么降本增效。

水泥行业目前处在周期低谷的泥潭中。对于普通的股民来说，它也给了我们用极低的价格买到行业内优秀公司的机会。凛冬终将过去，我们也有机会获得一个行业困境反转，业绩爆发带来的高收益机会。