水泥行业2025年业绩大反转？No！

$海螺水泥(SH600585)$ $华新水泥(06655)$ $上峰水泥(SZ000672)$

水泥企业2025年的业绩反转了吗？各个公司公布的2025年半年报净利润状况给我们第一感觉是公司业绩向好，行业已经穿过低谷开始业绩反转了。我们先选三家有代表性的企业数据，海螺水泥、上峰水泥以及华新水泥。

从数据上看，海螺水泥、上峰水泥、华新水泥一改2011到2024年归母净利润大幅下滑的趋势，2025年上半年归母利润均有大幅上涨，海螺水泥31.8%、上峰水泥44.4%、华新水泥50.8%，业绩爆棚呀。那么这轮水泥行业业绩转好的逻辑是什么？我们要搞清楚，可以从需求端和成本端来解析。

先说需求端。水泥的两大金主是基建和房地产开发。基建和房地产开发的状况直接影响这水泥的需求。这两个金主现在都有着自己的问题。

基建增速失速，无法给水泥提供足够的支持。2025年1-6月，全国基建投资增速4.6%（狭义），较2024年加快0.2个百分点，较为平稳。其中，与水泥需求密切相关的公路水泥投资完成额12383.9亿元，同比下降7.7%。从数据趋势上看，基建的增速是在不断放缓，无法给水泥需求提供足够的支撑。

房地产开发深陷泥潭，需求大幅萎缩。房地产开发完成额从2022年开始，已经持续三年同比负增长。2025年上半年，全国房地产开发投资为46658亿元，同比下降11.2%。这段文字我为什么要加粗呢？因为2025年上半年的房地产开发增速同步下降额度已经创历史新低了。房地产开发从1999年到2021年增速一直是正增长，2022年我们迎来了一个新的时期：负增长时期。从2022年到2025年上半年的增速状况来看，其负增长的趋势还在加速呢。

基建和房地产开发这两个大金主的需求不足，自然带来水泥产量的持续下滑。2025年1-6份，全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%,产量创16年新低。2024年全年水泥行业的产量为18.25亿吨，上半年的产能是8.5亿吨。

继续看海螺水泥、上峰水泥、以及华新水泥上半年的产量状况。从数据上看，这三家企业的产量都有不同程度的下滑。这也和整个行业的产量趋势趋同，只是各家波动的幅度大小不同而已。

由于水泥是有保质期的，水泥企业一般都是以销定产，不会做太多库存放在家里。水泥需求低了，自然水泥企业的产量也就低了，这个很好理解。更进一步来说，需求不足，自然就带来产品价格下滑。从全国水泥价格指数上看，2025年上半年价格相对于2024年上半年价格有所增长，如图所示。2024年上半年的水泥价格是阶段低点，2025年上半年价格是在和一个低位价格做对比，所以才有了水泥价格增长的结论。

事实上，我们更应该相信的是，在目前需求严重不足的情况下，水泥价格呈现波动趋势向下寻底的。2025年下半年的水泥价格指数继续走低，甚至低于2024年上半年的低位，已经走到最近5年的最低点。最近十年的水泥价格指数最低点是在2016年，价格达到240左右，2025年十月份的水泥价格指数310左右，如果要跌到2016年水平还有20%的空间。以2025年下半年的价格走势来看，全年水泥价格对于水泥企业来说影响还是偏负面的。

无论是产量以及价格都不尽如人意，自然水泥企业的营收都有不同程度的下滑，大家可以翻看海螺、上峰、华新这些上市公司的营收数据，营业收入都有不同程度的下滑。既然企业产量、售价、营收都在下滑，而利润却在大涨，为什么？成本端有大幅改善。这就是本轮各家水泥公司利润大幅上涨的逻辑。

海螺水泥有披露公司上半年生产成本数据，2025年上半年相对于2024年生产成本每吨下降了13.3元。在水泥价格相对2024年略有提升的情况下，生产成本的大幅降低，带来了利润的大幅上涨。

更进一步说说生产成本为什么降低这么多？水泥行业是高能耗单位，燃料和电力成本占整个生产成本的60%左右。2022年以来煤炭价格一直在大幅下滑。水泥企业使用煤炭作为燃料，而电力价格又与煤炭高度相关。这几年煤炭价格的大幅下滑，促进了水泥企业生产成本的大幅降低（这部分在我的文章《水泥行业：价格低廉者王》有分析和说明）。

最后总结一下，2025年上半年水泥行业利润水平相对于2024年上半年大幅上涨的逻辑：

1. 2024年上半年水泥售价阶段低点，2025年上半年水泥价格略有提升；

2. 煤炭价格持续走低，让水泥生产成本进一步大幅下降。

2025年下半年水泥价格继续走低，所以全年水泥价格对于水泥企业的利润影响是偏负面。在水泥需求不足，产量以及水泥价格都走低的情况下，唯一能够支撑水泥企业利润水准的就是生产成本，更进一步说，如果煤炭价格继续走低的话，水泥企业全年有望归母利润正增长。营收不增长，利润上涨是不可持续的，可以肯定现在不是水泥企业业绩反转的时候。水泥企业尚寻底过程中。

什么时候水泥行业业绩会企稳？重点就在于房地产开发投资增速状况什么时候企稳。房地产行业稳了，代表水泥的需求稳了，水泥企业的营收稳了，业绩才会有真正地反转。