$sher(ZH3478335)$ 从橡树资本投资的核心信念解读金斯瑞和传奇生物的投资（下）
转自范俊青
我们先回顾上篇文章：从橡树资本投资的核心信念解读金斯瑞和传奇生物的投资（上）接着我们继续从橡树资本的第三个核心信念开始分析：三、关于效率较低的市场：橡树资本所指的效率较低的市场是指那些信息没有充分、及时地反映在价格中的市场。在这些市场里，由于各种原因，资产的“公允价值”和“市场价格”之间存在差距，这就为精明的投资者提供了通过深入研究和分析来“发现价值”、获取超额回报的机会。港股是典型的低效市场，否则不会有去年和铂医药低至1.01港币的股价，彼时的和铂医药在手现金1.6亿美元，市值却仅仅9亿港币，而当时的市场对和铂医药悲观透顶，几乎没有券商覆盖，雪球、东方财富等股票网站的帖子里也绝大多数是对股价低迷的抱怨以及对和铂的各种质疑，还有很多人认为和铂医药就是垃圾。但事实上只要我们持续跟踪并深入研究和分析，会发现当时的和铂医药是极具投资价值的标的，这一点我在之前的星球文章里多次做了详细的分析。不仅仅是和铂医药，过去两年港股类似的机会很多，仅仅从港股18A公司里面就有非常多这样的公司，比如亚盛医药、再鼎医药、云顶新耀等等公司都出现过股价极度低估的机会，而这样的机会正是留给有准备的投资者的。彼时的播种到后面都结出了累累硕果。今年的资源股也是如此，比如老范持仓的五矿资源也在今年出现了最低1.95，最高7.03元的情况，老范也早在五矿资源2块出头的时候就在星球里分享了投资逻辑和机会。目前的传奇生物在美股生科板块持续上涨的情况，在本身估值明显低估的情况下近期一路下跌，而其基本面情况只要深度跟踪和分析，我们都知道一路向好，并且其核心产品正处于10美元到百亿美元销售的爆发期，今年四季度将达到盈亏平衡，明年开始全面盈利的阶段。这种情况下控制仓位，做好布局，看长一点，看远一点，未来将迎来丰收季节。四、高度专业化：聚焦核心能力的战略定力橡树资本主张 “只做少数事并做到极致”，传奇和金斯瑞的战略选择堪称典范：传奇生物：All in CAR-T放弃其他管线，专注 CAR-T 的深度开发。在MM领域将西达基奥仑赛从四线推进二线，未来将通过C5到一线非移植再通过C6试验将推进到一线对抗移植，将MM领域做到极致。在CAR-T领域，无论是通用CAR0T 到实体瘤，还是体内CAR-T都走在世界前列，其研发资源高度集中，避免 “什么都做” 的分散风险。金斯瑞：四大板块协同生命科学（基因合成全球第一）、细胞治疗（传奇生物）、CDMO（蓬勃生物）、合成生物（百斯杰）四大板块都在生物科学领域协同作战，深度求索形成闭环。例如，蓬勃生物通过礼新医药的 BD 交易获得 2.35 亿美元首付款（2025 年入账），同时拥有 16 个已授权全球项目和 30 个在研项目，形成 “技术输出 - 资金回笼 - 再研发” 的良性循环。这种专业化策略，使得两家公司在各自领域建立起难以复制的 know-how，而非追逐热点概念。对于我们投资者来说，通过深度研究与分析才能认清企业未来价值，这里的深度研究提供了价值之锚，从而能够忍受股价波动直到价值兑现。五、我们不依赖宏观预测：霍华德说：“我始终不相信宏观预测。我从没遇到过一个经济学家，能持续地比平均水平更准确地预测未来，也没遇到过谁能持续地帮助你获得超额收益。”宏观预测变数特别多，我们普通散户预测更是难如登天，老范认为唯有企业价值才是核心，才能穿越牛熊。但也由于宏观变幻莫测，有些行业也可能遭遇黑天鹅事件，所以适度分散投资，专注价值才是正道。六、我们不依赖择时市场择时。它偶尔有效，但极少数。我们确实做过几次成功的“进攻/防守”切换，但你无法把整个职业生涯或投资体系建立在择时之上。所以老范绝大部分时候都是满仓，只要企业价值明显低于市值，你就可以继续持有。而金斯瑞和传奇目前正是一眼低估的时候。在确定性中寻找超额收益橡树资本的投资哲学，本质是在风险可控的前提下，通过深度研究挖掘低效市场中的定价错误。正如霍华德・马克斯所言：“投资成功的关键在于理解市场的无效性”。传奇和金斯瑞正是橡树资本理念的最佳实践 ——在确定性中寻找超额收益，在专业化中构筑长期价值。