$海信视像(SH600060)$ 海信家电与海信视像合并的可能性与可能方案

一、合并可能性：战略驱动下概率较高

海信家电（白电为主）与海信视像（黑电为主）的合并具备明确的战略必要性与现实基础，可能性处于较高水平，核心逻辑如下：

集团战略转型的核心诉求：两者同属海信集团控股，但分属两家上市公司的体制壁垒导致供应链协同低效、研发资源分散。

2025 年海信集团董事会引入资本系董事（如鼎晖投资焦树阁，曾主导美的资产整合），明确将破解 C 端业务协同不足作为战略核心，合并是直接解决方案。

业务整合已实质性铺垫：2025 年 9 月，双方完成多笔关联交易，海信家电收购海信视像持有的厨卫公司股权，同时向其出售电视机结构件相关非核心资产，实现注塑、冲压等业务的专业化归集，这是合并前梳理资产、减少同业竞争的典型动作。

资本与市场条件成熟：两者市值规模匹配（2024 年上半年海信家电市值 351.15 亿元，海信视像 2024 年末市值 289.44 亿元），且混改后均为 “无实际控制人” 状态，管理层与战略投资者（如青岛新丰）对资本运作接受度更高。

行业先例与协同价值明确：参考美的 2013 年吸收合并小天鹅的成功经验，黑白电业务整合可集中研发资源攻关 AIoT 技术，且双方已共同成立海信星海科技布局人工智能，协同基础成型。

二、可能的合并方案：借鉴美的模式，以股权置换实现吸收合并

结合行业惯例与海信集团战略倾向，合并大概率采用 “吸收合并 + 业务聚焦” 的组合方案，核心细节如下：

1. 合并模式：吸收合并为主，存续主体倾向海信视像

参考美的吸收合并小天鹅的路径，大概率由一方作为存续主体吸收另一方，而非新设公司。从当前基本面看，海信视像更可能成为存续主体：其 2025 年上半年净利润同比激增 26.63%，海外收入增长 43%，激光电视、Mini LED 等技术壁垒显著；而海信家电面临增长承压，2025 年上半年营收增速仅 1.44%。合并后可依托海信视像的技术与全球化基础，带动白电业务升级。

2. 对价方式：股权置换为主，现金支付为辅

鉴于两者市值接近，预计以股权置换为核心对价方式，即海信视像向海信家电股东发行新股，换取其持有的海信家电股份，置换比例参考双方股价、市盈率等财务指标综合确定。对少数异议股东提供现金选择权，现金来源可能包括海信集团自有资金或战略投资者增资。

3. 前置步骤：资产剥离与业务归位

在正式合并前，双方将进一步完成非核心资产的梳理，延续 2025 年 9 月的资产整合逻辑：海信家电剥离与显示相关的非核心制造资产，聚焦冰箱、空调等白电主业；海信视像剥离注塑、冲压等家电配套业务，集中资源于显示技术与智能终端，减少合并后业务重叠与管理成本。

4. 整合核心：聚焦 AIoT 与全球化协同

合并后的核心价值落地将围绕两大方向：一是集中研发资源攻关 AIoT 技术，依托双方合资的海信星海科技，推动黑白电产品的智能互联与场景化服务（如全屋智能控制）；二是整合海外渠道，借助海信视像墨西哥工厂（覆盖北美零关税市场）与海信家电的全球供应链，提升海外市场整体份额。