2025.09.25 Crux Investor对ERD CEO的采访
要点汇总如下：
一）新增储量与产能路径
新增储量的路径说得较细，包括各矿区的多方向延展，新矿区，原矿区未充分勘探部分，甚至包括由于金价提升，可采的低品位堆存大幅提升等，但对总的新增数据没有说得特别具体（根据内容合计，大概会新增135万盎司），这一块还是等后续的公告。但无论如何，储量大幅提升已经很确定了。
产能上，在Bayan Khundii 扩容、Altan Nar上线后，两者合计可把年产提升到20—25万盎司。
二）债务部分
债务部分是MMC 6,000万、开发银行5,000万，会尽快偿还债务（唯一期外支出是勘探投入）。在当前金价下，目标是明年年中前还清。
三）Zuun Mod 钼矿
Zuun Mod 的年产能可能在1,000—3,000万磅钼之间（当前价格25美元/镑）。在今年晚些时候到明年，完成这些经济性研究，目标在2026年进入PEA。
基建条件改善：铁路与黑色路面公路通至口岸40km处，新增运煤公路距矿体约25km；已从中国内蒙古电网引入电力。虽不足以单独支撑Zuun Mod 的全部用电，但表明通道与供电可行，且中国侧电力可供。
四）斑岩铜金勘探（OT带邻区）
工作流程：已开展无人机航磁与重力测量，计划明年初首轮钻探。
资金安排：到达可钻阶段需数十万美元；首轮钻探或至50万美元量级。
若哪怕取得有限成功，项目规模对股东价值都很可观。
最后：在ERD产出首金后，对外宣传的动作开始明显增多，这是好事，希望更多投资者能加入进来。
视频网址：请自行搜索Crux Investor节目。（不知是否是这个链接的原因，文章多次尝试都发布不了，所以不再贴原网址）
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完整采访内容按时间轴全文翻译如下：
(00:06) 大家好，我是彼得·阿克利（Peter Akerley），Erdene Resource Development 的总裁兼 CEO。我们是在蒙古西南部的新晋黄金生产商。公司将把这部分黄金生产带来的现金流，用来推进Khundii 矿区的勘探与开发。恭喜我们完成了首次浇金。
(00:31) 事情告一段落之后，关键就是“接下来做什么”。对我来说，“下一步”是：我们的合作伙伴如何从首次浇金，过渡到在圣诞节前实现达产。首先，我们在九月初实现了首金。我们的计划一直是未来几个月逐步达到设计产能。到年底，月均产金约7,000盎司，入选品位约4克/吨。目前一切顺利。磨矿回路的负荷已接近产能；回收率表现很好；碳负载良好。一切按计划推进。
(01:27) 但任何新产线爬坡期都会有“已知的未知数”。未来几个月我们需要把这些“毛刺”处理掉，进入稳态。接下来就是我们当初决定建矿时制定的战略：让项目产生现金流，再用现金流解锁Bayan Khundii 周边众多前景与矿体。我们已“跃跃欲试”。事实上，未来数周我们会启动一个强度远高于近几年水平的勘探计划。
(02:07) 先不谈勘探，继续讲“钱”的部分。你们目前还在爬坡期，但你的运营伙伴已在运行。我想弄清冶金回收率的路径和敏感性，还有比如剥采比，它“是什么就是什么”，成本曲线如何维持。——先从剥采比、也就是采坑说起。
(02:37) 在可研阶段做初始储量时，我们用的是1,800美元/盎司金价；当时边界品位（cut-off）大约是0.75克/吨（口述“75”应指0.75）。随着金价上升，进入经济范畴的矿量明显增多。边界品位现在降到了更接近0.45克/吨（口述“04.45”应指0.45）。我们正在据此优化。我们会把较低品位矿先堆存，之后再入磨处理。这是个“好问题”。此外还有堆浸或与高品位矿混配的机会，稍后可以展开。
(03:19) 回收率方面，Bayan Khundii 的矿石非常“干净”，几乎没有硫化物，主要是金，伴少量银。采用常规“破碎-磨矿-浸出”的CIP工艺，回收率在93%—95%，停留时间短，氰化物消耗低。我们产出金银合质金（dore），按现货价格卖给国家。首批销售已经完成，预计9月底前还有一批。流程相当直接。当然，爬坡期总会出现“已知的未知数”，但目前看来非常稳健。
(04:10) 在投产与爬坡过程中，总能“学到东西”，比如矿石硬度、磨矿粒度优化等。现在这些是否都在爬坡时被逐步“抹平”？——是的。要有经历过这类爬坡的人在场，我们现场就有不少这样的人才。他们会根据矿石硬度，尽可能把SAG（半自磨）与球磨推到合适产能；也会确定浸出槽所需的氰化物投加量。很多环节需要“试错+连续取样”，找到各段设备的“最佳平衡点”。
(05:00) 我们尾矿端采用干式堆存，使用压滤机脱水，这在蒙古是新事物。需要确保它运转正常，把滤干尾矿送入干堆设施。这些对团队的很多成员都是新挑战。我们会在推进中把“毛刺”抹平。到目前为止，结果积极。
(05:26) 你们提过大约6年的保有储量。如何把采场附近的资源转化为储量，从而延长矿山寿命？Bayan Khundii 与 Dark Horse 的排产又如何衔接？——内容很多。采坑层面，我们已识别出向西与向南的扩展机会，不受金价提升的影响。几周后就会开钻，预期在采坑西南侧新增约15万盎司金的潜力；现采坑约含50万盎司。
(06:23) 同时我们也在堆存低品位矿。因此，增量空间很大。仅靠有限钻探，不涉及额外环评许可，就可能再加2—3年服务年限。这是“低垂的果实”。在采坑以北2.5公里是Dark Horse矿体，表生成氧化带，现有约5万盎司、品位7克/吨的近地表矿石。
(06:43) 但Dark Horse 的勘探密度远低于Bayan Khundii 周边。所以第二个Q4重点，是尽快沿走向推进。不能保证整个带都是7克/吨，但我们知道超过1.5公里走向范围内有近地表氧化矿。把它做实，不仅可为CIP提供补充给矿；若氧化矿规模足够大，也可考虑建设第二套堆浸设施，与现有CIP互补。堆浸资本开支与运营成本更低。在金价更高、允许更低边界品位的背景下，这个方向优先级已提高。
(07:46) 维持性资本与“围绕选厂供矿”的勘探资本，会不会混淆？——不会。我们有两支独立团队：采矿团队负责采坑，勘探团队负责扩展。预算和计划分得很清楚。Erdene 的勘探团队一贯表现出色，等项目进入储量与开发阶段，再交由采矿团队负责推进到选厂。
(08:20) 尾矿干堆的表现、水资源平衡、压滤机性能，在你们所在的干旱地区都是挑战。这些是持续问题还是如预期运行？——水平衡方面，我们提前投入，主要从场区附近断裂含水层获取供水。我们建了一个大型井场，水量没问题。若把规模提升到三倍，就需要再做找水勘探；但就当前规模而言，水质水量都够。干堆尾矿方面，现在评判还太早。整条选冶线开车才两周，我们还在逐回路排查潜在问题。熟悉压滤机的人都知道，它可能成为“瓶颈”，需要摸索如何管理。我们的尾矿会较干，但在零下30℃环境下要装车外运、堆放摊铺并保持进度，这些进入寒季后会是新课题，我们会逐一解决。
(10:03) 底线是进入稳产后，能否按季度达标；以及利润分配中的资本配置。——回到勘探：今年你们提过的勘探设想，如何衔接到明年？Bayan Khundii、Dark Horse、Ulaan 等项目预算如何分配？——按顺序看：近期机会是在Bayan Khundii 把50万盎司提升到65—70万盎司，前提是勘探成功以及边界品位已降低。Q4会做这项资源工作，我们对目标量级有把握。这基本能在当前产能水平上，再提供2—3年产量。
(11:41) 此外，在我们Bayan Khundii 采矿证与我们控制的Ulaan 勘探证之间，有一块国家许可证（state license）地块。政府表示拟通过招标引入投资人。一旦放开，我们在Bayan Khundii西侧边界（West Striker等）“贴边”的矿化就能释放出来。我们正与政府沟通，若在2026年推进，该区域150,000盎司的目标可能显著上调。既释放边界“卡住”的矿化，也有机会与政府就资源协作。
(12:26) 向北，第二优先级是Dark Horse 1.5公里走向的快速钻探。表面已有5万盎司。我们计划10—11月投入约200万加元的勘探钻探。到2026年，会把这些区域推进到技术研究阶段，目标是纳入储量：更多钻探、一些研究与冶金测试。冶金方面，Dark Horse 的氧化矿与Bayan Khundii 西侧Striker区矿石都适合CIP，回收率与目前表现相近。然后是Altan Nar。它在Bayan Khundii 北侧16公里，现有约50万盎司、接近2克/吨。它是多金属体系，钻探与加工冶金路径不同。我们准备大幅推进。
(13:31) 我们把它视为第二个开发单元。若Bayan Khundii 扩容、Altan Nar上线，两者合计可把年产提升到20—25万盎司；若Bayan Khundii 进一步成功，产能还可上调；再叠加堆浸的补充。明年用于勘探的预算约700万美元，接近1,000万加元。
(14:27) 回到与蒙古矿业公司（MMC）的联盟结构。成本分担、决策机制、新增盎司如何并入现有选厂，利润怎么分？——我们与MMC在项目子公司层面50:50合资。所有决策需一致同意，执行层和董事会席位对等。对增长机会的看法高度一致。我前面说的预算已向他们汇报通过。简言之，子公司股权50:50，利润按50:50分成。
(15:30) 到目前为止，总投入约4,000万美元；CAPEX约1.15亿美元；债务部分是MMC 6,000万、开发银行5,000万。我们会尽快偿还债务，唯一期外支出是勘探投入。在当前金价下，目标是明年年中前还清。——利率约13.8%，不低，但若很快还清，就不是问题。
(15:49) 再谈勘探优先级。你们有极高品位的穿孔，也有类似大体量的低品位矿化。如何在二者间取舍？——高品位方面，近期采坑内加密钻获得过高达2,380克/吨的单段，以及多段300—600克/吨的极高品位，这在近地表露天矿很罕见。我们会维持最初可研给的4克/吨入选品位。意味着会产生很多低品位矿，如前所述我们在评估把这部分低品位矿去做堆浸，而不是全部堆存。对Dark Horse（氧化矿）而言更可能，对Bayan Khundii 主体（更偏深成硅化）而言可能性较小。初步看，低品位/亚品位堆存里有超过20万盎司可供处理。
(17:33) 说到Ulaan 的“大体量”潜力，我们曾见到330米、品位>1克/吨的矿段。结合前面“政府地块”的讨论，那就在采坑西帮的背后。从Bayan Khundii 采坑往西行驶不到一公里就到那条330米的矿段。两者之间我们还不完全了解，因为部分落在国家许可证上。在我们一侧，靠近Bayan Khundii 采坑的位置，去年10月打出了40米@7克/吨。西侧存在连续的大型矿体，打开了大规模“大体量低品位”的机会。若政府招标不推进，我们也可以在边界两侧做若干小露天，或未来评估井下机会。
(18:36) 在坑下延深方面，你们追踪什么地质线索？——我们请了多位专家，涵盖上升热液与构造学等学科。Al Cluerberg 博士帮助我们理解了构造框架。简化说，我们在追踪赋存高品位的“边界供给带”。比如我提到的40米@8克/吨，就是我们在深部追踪的那些带。我们对矿体结构有较好的认识。
(19:38) Altan Nar 是多金属（金、银、铅、锌等）。你们如何看待它的排序？——Altan Nar 也有很高品位的穿孔，与Bayan Khundii 类似。但多金属性质意味着要更多钻探来认识矿体特征。现有50万盎司分布在5公里成矿带上两个相对离散的区块。做工艺路径前，必须明白主导的矿石类型。多金属可能走直接产精矿路线；若规模足够大，也可能是生物氧化或加压氧化。这要等钻探与冶金测试后做工艺权衡。我倾向认为，完成钻探后，金当量会超过100万盎司。另一种选择是把高品位截断品位上提，选择约30万盎司、5克/吨的部分拉到Bayan Khundii 处理。这也在权衡之内。明年新增的700万美元勘探里，很大一块将投向Altan Nar。
(21:21) 钻探战略上，资源转化与外延找矿如何平衡？资金能否“两头兼顾”？——我认为能兼顾。但当前重点在于近地表的“富矿”：确立下一步开发场景，是Altan Nar，还是Dark Horse 氧化矿，还是Bayan Khundii 扩展。这三者都有潜力把当前产能“翻倍”。更深部的远景勘探会往后排。我们偶尔会打一两口“概念孔”去验证构造假说，但总体会聚焦前200米深度内的扩展机会。
(22:28) 如何定义“新发现”？发现成本如何度量，是否是高效资本配置？——在Altan Nar，大部分投入都是真正意义上的“新增发现”。现有50万盎司只是我们在5公里带里打了大约1公里所获得的结果，其余都属于新增。Dark Horse 也类似：已知5万盎司@7克/吨，而我们把勘探预算主要投向那1.5公里走向带，新增盎司将是对现存库容的“增厚”。总体说，更多是“近区新增”，不算“草根级”早期，但确是新增盎司。
(23:50) 你们还在谈斑岩铜（金）找矿。何时全面展开？——已经在做了。我们现在有航磁（无人机）在飞，做重力测量；随后会在整张许可证范围内做大范围激电（IP）；已有地表探矿与测绘队上山；还会做土壤测量。很少有机会能在全球超级铜金矿项目的许可证边界外5公里处拿到一块地。（此处口述“Ogoy”应指奥尤陶勒盖 Oyu Tolgoi。）向北5公里内蒙古界内就有近地表100米以内的铜金矿化；往南该成矿带还在延伸，另有斑岩前景。我们的这张证从2009年因政府关闭而长期无法勘探，直到2023年重新开放。我们对它很兴奋。目前更多是概念，但在正确的成矿带上，已有不错的地化异常，也捡到了一些表面异常金矿样。我们会在明年初上钻。斑岩勘探昂贵，但“奖品”足够大，值得押注。我们不会一下就打五万米深孔，先看明年进展。
(25:53) 这张证涉及一些对价付款与勘探承诺。但有了现金流，节奏掌握在自己手里。——对卖方的付款水平合理。花几十万就能把项目推到可钻阶段，首轮钻探也许五十万美金就够。首期对价20万美金，明年还有40万。若哪怕取得有限成功，项目规模对股东价值都很可观。我们不会被“动辄五万米深钻”所绑，先看明年一轮。
(26:52) 你提到“tool tooly”，那是一个巨大项目，很容易让人说“也许我们能找到下一个”。你们的团队具体会用哪些物化探与地化指标来判定是否存在那样的斑岩中心？——首先看地表蚀变特征，是否有钾化蚀变指示；其次是近地表地化标志（岩屑与土壤）。物探方面，最重要是看“高极化率”异常（简化来说）。我们会从重力、磁法、激电里提取多种线索。本证将开展更深探测的物探，探测深度到1.5公里，从地表到深部都会布置钻探靶区，明春开钻。
(28:31) 说说Zuun Mod（钼）项目。是否有更新的独立资源？——有。过去六个月我们花了很多时间研究主要在中国的钼市场，上游走访，理解这个相对不透明的市场。现在确定存在供给缺口。中国正在大量进口钼，价格从近四年稳定的20美元区间，抬升到25美元附近。全球有几个项目在重启，但Zuun Mod 位置优越，离边境仅200公里，有铁路与公路。过去半年我们把最近钻探编录进来，重编了岩芯，建立了新的地质模型。几周内会发布更新资源量。随后会研究不同规模的开发概念，最重要是规模。我们认为Zuun Mod 的年产能可在1,000—3,000万磅钼之间。我们会在今年晚些时候到明年，完成这些经济性研究，目标在2026年进入PEA。
(30:12) 基建层面，公路、铁路、人员与电力都更近了。我们不是去“追着基建走”，而是“基建来找我们”。现在有黑色路面公路与铁路通到边境40公里处，可获得冶金煤。两周前我从空中看到一条新建的运煤公路，距Zuun Mod 矿床仅25公里。此外，我们已从内蒙古电网引入电力。虽不足以单独支撑Zuun Mod 的全部用电，但表明通道与供电可行，且中国侧电力可供。
(31:34) 未来某个时点你们可能不再是“纯金公司”。我们还与若干存在缺口的钼冶炼厂潜在伙伴保持联系。明年会考虑公司层面的最佳安排。
(32:02) 市场层面：你未能去Beaver Creek 或 Colorado Springs，是因为要见证浇金。股价今年表现很强。融资看起来不是问题。随着营收上线，你们的形象与年初相比大幅改变。如何利用这一点服务股东？——我们做了一件重要的资本结构动作：1比6并股，几周前生效。目的是匹配我们变化中的画像，吸引更大的机构投资者。为了进入很多机构/指数/交易所的门槛，需要更高的股价。我认为这已奏效。当然也受益于金价走高，但以金额计的成交量在增大，并股是部分原因。我们清楚自己从以散户为主，逐步转向更多机构投资者，于是做了相应的准备。
(33:11) “生产商重估（producer re-rate）”对机构很有吸引力，散户也会随之而来。——彼得，谢谢更新。一切在朝正确方向推进。下次再见。——谢谢。很高兴交流。