牧高笛 (Comefly Outdoor Co., Ltd.) (603908.SS)：精致露营赛道的“小巨人”，还是价值迷雾中的“困兽”？

1. 核心观点与投资评级

目标价: 26.50 CNY

当前价: 24.98 CNY (截至 2025-09-09 01:28 UTC)

评级: 中性 (Neutral)

核心论点:

价值锚点与安全边际： 基于自由现金流贴现（DCF）模型的核心估算，公司内在价值约为27.3 CNY/股，相较当前股价存在约9.4%的微薄上行空间。然而，这一估值建立在对未来增长的乐观假设之上，且并未完全反映其经营中的结构性风险。

“迷雾”中的基本面： 公司财务披露的透明度严重不足，关键指标如EBITDA（息税折旧摊销前利润）、分部利润等长期缺位，使得对其真实盈利能力和各业务板块健康度的评估如同雾里看花。这种信息不对称性是抑制其估值释放的核心障碍，并对投资决策构成实质性风险。

渠道转型阵痛与季节性风险： 公司正经历从线下到线上的渠道转型，但Q1数据显示线下渠道收入同比大幅下滑28.9%[4]，而线上增长乏力。同时，季度间剧