大麦娱乐 vs. 猫眼娱乐：2026年上半年投资比较报告

报告日期： 2026年1月30日

核心结论：

经过对两家公司基本面、市场环境、增长动力和估值水平的综合分析，我们认为在2026年上半年，大麦娱乐（01060.HK）的投资确定性高于猫眼娱乐（01896.HK），可能带来更高的投资收益。

我们的判断主要基于以下三个核心逻辑：

1.增长动力更强劲、更多元：大麦娱乐不仅在核心的现场娱乐业务上保持强劲增长，其IP衍生品业务（阿里鱼）正迎来爆发期，成为强大的第二增长曲线。相比之下，猫眼娱乐的业绩与高度波动的电影票房市场深度绑定，增长的确定性相对较弱。

2.市场环境顺风顺水：2025年中国现场娱乐市场（演唱会、音乐节等）景气度持续高涨，总票房收入已超过电影市场。这一趋势预计将在2026年延续。大麦娱乐作为行业绝对龙头，将最大程度受益于市场红利。而电影市场在经历了创纪录的2025年后，2026年将面临高基数压力和票房增长的不确定性。

3.机构预期与估值空间：尽管两家公司均获得多数投行的“买入”评级，但市场对大麦娱乐的增长预期更为乐观，其目标价对应的潜在上涨空间（约33%）也略高于猫眼娱乐（约25%）。近期瑞银对猫眼娱乐给出“中性”评级，也反映了市场对其短期前景的一丝疑虑。

一、 核心投资逻辑深度解析

1. 增长引擎：大麦娱乐“双轮驱动” vs. 猫眼娱乐“单极依赖”

大麦娱乐的增长故事更为动人。 公司2025年中期财报显示，总收入和归母净利润分别实现了33%和54%的同比高速增长 。这背后是两大引擎的强力驱动：

•现场娱乐业务稳固：作为演出票务的绝对王者（头部项目覆盖率近100%），现场娱乐业务贡献了13.39亿元的收入，同比增长15%，为公司提供了坚实的业绩基础。

•IP衍生业务爆发：更令人瞩目的是，以阿里鱼为主体的IP衍生及商业化业务收入同比激增105%，达到11.60亿元 。这标志着大麦娱乐已成功开辟了第二增长曲线，其增长不再仅仅依赖于票务佣金，而是深入到娱乐IP价值链的上游，想象空间被彻底打开。

猫眼娱乐则呈现出对电影市场的“单极依赖”。 其2024年业绩虽然扭亏为盈，但总收入却同比下降了14.2%，主要原因正是2024年国内电影票房市场的整体下滑 。尽管公司也在积极拓展演唱会等现场娱乐业务，并取得了90%的GMV增长，但这部分业务在整体营收中的占比仍然有限，短期内难以改变公司业绩与电影大盘一荣俱荣、一损俱损的格局。

2. 市场环境：现场娱乐“朝阳” vs. 电影市场“平台期”

现场娱乐正站在时代的风口。 2025年，中国现场娱乐市场规模（票房收入616.55亿元）已经历史性地超过了电影市场（票房518.32亿元）。这背后是新一代消费者对“体验感”、“情绪价值”和“仪式感”的极致追求。演唱会、音乐节等活动具备电影难以比拟的强社交属性和迁移消费带动效应（带动系数高达1:6.85），正成为拉动城市消费的新引擎 。作为市场份额超过40%的领导者，大麦娱乐无疑是这场消费升级盛宴的最大受益者。

电影市场则进入了高基数下的平台期。 2025年春节档创下了95.10亿元的历史票房纪录，这意味着2026年春节档将面临巨大的增长压力。瑞银在近期的报告中明确指出，对内地票房前景的“能见度有限”，这也是其给予猫眼娱乐“中性”评级的主要原因 。尽管2026年春节档同样大片云集，但要复制甚至超越2025年的辉煌，难度极大。

对于2026年上半年而言，大麦娱乐不仅享受着行业整体的高景气度，更深度参与了《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》等春节档热门影片的投资与发行，有望在电影和演出两个市场实现“双丰收”。

3. 估值与风险：确定性溢价

从机构评级来看，投行普遍看好两家公司的前景。然而，细节中透露出差异。近90天内，9家投行给予大麦娱乐“买入”评级，目标均价1.32港元，较当前股价有约33%的上涨空间。而猫眼娱乐虽然也获得了11名分析师的“买入”建议，但目标均价9.10港元对应的上涨空间约为25% 。

更重要的是，大麦娱乐更强的增长确定性理应获得更高的估值溢价。西部证券在首予其“买入”评级的报告中，预测其2026财年经调整纯利可达10.6亿元人民币，展现了对其盈利能力的强大信心 。

当然，风险同样不容忽视：

•大麦娱乐面临的主要风险来自监管层面（反垄断）和消费者舆论。其市场主导地位和频繁出现的“购票难、退票难”等问题，是悬在其头顶的达摩克利斯之剑。

•猫眼娱乐最大的风险就是电影市场本身的不确定性。任何一部大片的票房不及预期，都可能直接影响其当期业绩和市场情绪。

二、结论与投资建议

综上所述，我们认为大麦娱乐是2026年上半年更具确定性的投资标的。

建议投资者重点关注。相较于将宝押注于充满变数的电影票房，投资一个正在享受行业结构性增长红利、并成功开辟了第二增长曲线的行业龙头，无疑是更为稳健和明智的选择。

参考文献

网页链接{[1] 36氪. (2026, January 22). 携程之后，大麦娱乐等待蝶变.}

[2] 猫眼娱乐. (2025). 2024年度业绩公告.

网页链接{[3] 虎嗅网. (2026, January 29). 人人喊消费降级的当下，为什么贵出N倍的演出市场可能比电影更有潜力？.}

[4] 中国演出行业协会. (2026, January 13). 2025年全国演出市场简报.

网页链接{[5] AAStocks. (2026, January 26). 《大行》瑞银料猫眼娱乐(01896.HK)票房能见度有限维持「中性」.}

网页链接{[6] Investing.com. (2026, January 22). 猫眼娱乐(1896)股票最新价格行情,实时走势图,股价分析预测.}

网页链接{[7] 新浪财经. (2026, January 29). 花旗：东方甄选上半财年转亏为盈目标价33港元吁“买入”.}

免责声明： 本报告基于公开信息和数据撰写，仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。