南山铝业是否值得长期持有（上）

写在正文前：本文仅为老廖的个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老廖个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老廖的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

应朋友要求对南山铝业进行分析，大概花了四五天的闲暇时间在网上查资料，看财报，形成了本文。

先说结论：

1、南山铝业不符合我的选股标准，除非他有特别明显的低估，不会买入，不会持有。当然有可能符合文章前的你的投资标准，投资没有绝对好与坏，适合自己的就是最好的。

2、南山铝业实控人精于资本运作，对中小股东不友好，在多次分拆上市、资产注入的过程中，都存在利益从上市公司输送到实控人家族中的嫌疑。

3、南山铝业与母公司南山集团及其子公司存在太多关联交易，关联交易额度常年多达200亿，且定价的公允性存疑问。

4、南山铝业为重资产行业，经营中应收帐款大幅提升。同时公司新投项目投资大，超250亿，资本支出较大，大部分投资位于印尼，印尼国内的稳定性会影响项目的投产时间，导致投资效率达不到预期结果。（不符合好公司“长真好”的三重属性：能够长期稳定的赚钱。能够赚到“真金白银”而非数字。商业模式好，赚钱容易，维持持续赚钱不需要太大的投入）

结论说完，后面都是我得出以上结论的过程，不一定准确，写下来只是为了更好的验证。后面可以当故事看，没有时间，不看也不影响。

一、基本情况

南山铝业是一家拥有完整产业链的铝加工龙头企业，其核心优势在于全产业链布局和高端制造能力，其构建了“热电-氧化铝-电解铝-铝型材/热轧-冷轧-箔轧-废铝回收”的全球同一地区最完整的铝加工产业链，2024年主营业务收入为334.77亿，同比增长16%，其中冷扎卷/板营收178.96亿，占比超过50%。主要用于汽车、航空及罐料等。2024年净利润为48.3亿，同比增长39%。2025年上半年营收172.74亿，同比增长10.5%，净利润26.25亿，同比增长19.95%。公司的主要的经营情况及财务指标如下表：

2024年氧化铝的毛利率同比提升超过21个点，主要是得益于印尼200万吨氧化铝项目的产能释放。该项目凭借当地低成本的铝土矿和煤炭资源、自备电厂以及税收优惠，生产成本远低于国内水平。

从历年财务数据来看，公司的毛利率与净利率在传统制造行业里面不算差，相对稳定，净资产收益率没有达到好生意的标准，常年在15%以下。同时收现比也长年在1以下，证明营业收入有“打白条”的情况。

公司的核心竞争力大体有以下两点：

1、全产业链的协同从而能更好的控制成本。公司在山东龙口地区布局了从能源、氧化铝、电解铝到各类铝材加工的完整产业链，极大降低了中间环节的运输和损耗成本。同时，公司还在印尼建设氧化铝生产基地，利用当地丰富的资源和能源，进一步强化了上游原料的成本优势，增强了抗风险能力。

2、高端制造的技术壁垒与行业壁垒。公司成功从传统铝材生产商转型为高端铝材供应商，在航空和汽车领域形成了先发优势，构建了技术的护城河。在航空领域，公司是国内唯一一家同时为中国商飞、美国波音、法国空客等全球主流飞机制造商提供航空板材的供应商。其产品已应用于C919大飞机的机身蒙皮、机翼等关键部位。在汽车领域作为国内首家稳定量产汽车“四门两盖”铝板的企业，公司打破了国外垄断，深度合作宝马、蔚来、理想等国内外知名车企。公司高端产品的销量占公司铝产品的总销量的14%，毛利占总毛利的23%。

二、行业对比

聊完公司的基本情况，再进行横向对比，看上市公司里面同行业的情况。挑选另外两家进行对比。云铝股份与神火股份。中国铝业的体量和我们的标的相差太远，就没有放进来。从营业收入、扣非净利润、毛利率、净利率及净资产收益率（ROE）及市场估值六个维度进行对比。直接上图看的更清晰。

再看看市场对三个公司的估值情况：

从公司的基本面来分析，南山铝业近几年营收及净利的情况都表现不错，且公司向高端铝产品转型比较成功，构建起了技术与成本的护城河，且在印尼建设氧化铝生产基地，进一步强化了上游原料的成本优势，增强了抗风险能力。且近两年加大了分红的比例还进行了股份的回购注销回报投资者。然而股票价格在上证指数及沪深300都涨了近15%的情况下，它从年初至今只上涨了0.37%，基本没有变化。与同行业的公司相比，也显示出较明显的低估。是公司存在其他问题还是确实被低估了？带着这样的问题，看年报，找资料，经过深入分析，我认为市场还是有效的，公司还存在4个比较大的不确定性，详见下文分解。