$博威合金(SH601137)$ 博威合金美国光伏业务出售：乐观/基准/悲观情景决策清单（价格+盈利+风险+行动阈值）
一、核心基础信息
- 标的：美国3GW组件+3GW电池一体化光伏业务（含IRA补贴资格、本土化产能）
- 总投资成本：约21.59亿元（2.94亿美元，含土地、厂房、设备）
- 同行对标：天合美国组装厂（5GW，0.48元/W）、晶澳美国组件厂（2GW，0.8元/W），博威因一体化+IRA补贴单瓦显著溢价
- 关键约束：《大而美法案》要求2026年起中资持股≤25%，未出售则无法享受IRA补贴，已计提新能源业务资产减值10.25亿元
二、三情景核心数据（100%股权出售口径）
（一）乐观情景
1. 出售价格：100-105亿元，单瓦2.8-3.0元/W
2. 盈利测算
- 静态投资收益：出售价格-总投资成本=78.41-83.41亿元
- 年度盈利（满产满销+IRA全额补贴）：组件单瓦净利0.65-0.70元/W，电池片外售净利0.20元/W，合计年净利润22-23亿元
- 投资回报率（ROIC）：12%+，PE估值12-15倍
3. 核心触发条件
- IRA补贴全额兑现，本土化产能利用率超85%
- 美国本土光伏需求爆发，买家为头部能源企业/光伏巨头，愿意支付本土化溢价
- 组件价格维持2.5-2.8元/W，硅料成本稳定
4. 核心风险
- 美国光伏贸易政策突变，补贴资格被取消
- 产能爬坡不及预期，满产时间延迟超6个月
- 组件价格大幅下跌，单瓦净利降至0.45元/W以下
5. 决策行动
- 可接受报价：≥95亿元，立即推进交易
- 目标报价：100亿元以上，争取溢价成交
- 放弃阈值：＜90亿元，重新评估交易必要性
（二）基准情景
1. 出售价格：85-95亿元，单瓦2.1-2.7元/W
2. 盈利测算
- 静态投资收益：出售价格-总投资成本=63.41-73.41亿元
- 年度盈利（正常满产+IRA部分补贴）：组件单瓦净利0.55-0.60元/W，合计年净利润18-20亿元
- 投资回报率（ROIC）：10%-12%，PE估值10-12倍
3. 核心触发条件
- IRA补贴按政策正常发放，产能利用率75%-85%
- 美国光伏需求平稳，买家为中型能源企业/区域光伏厂商
- 组件价格维持2.3-2.5元/W，行业竞争温和
4. 核心风险
- 《大而美法案》执行趋严，股权调整导致收益稀释
- 美国对东南亚光伏双反关税影响，间接压制美国本土产能价值
- 资产减值后续计提，进一步压缩盈利空间
5. 决策行动
- 可接受报价：80-95亿元，稳步推进交易
- 目标报价：90亿元，平衡收益与交易效率
- 放弃阈值：＜80亿元，考虑保留部分股权或延期出售
（三）悲观情景
1. 出售价格：65-70亿元，单瓦1.8-2.0元/W
2. 盈利测算
- 静态投资收益：出售价格-总投资成本=43.41-48.41亿元
- 年度盈利（产能爬坡缓慢+IRA补贴受限）：组件单瓦净利0.45-0.50元/W，合计年净利润13-15亿元
- 投资回报率（ROIC）：8%-10%，PE估值8-10倍
3. 核心触发条件
- IRA补贴落地不及预期，甚至部分取消
- 美国光伏需求疲软，行业价格战加剧，组件价格跌破2.0元/W
- 产能利用率低于75%，满产时间延迟超12个月
4. 核心风险
- 美国新能源政策全面收紧，本土化产能价值大幅缩水
- 铜价、硅料价格大幅波动，成本端压力剧增
- 买家压价严重，交易谈判陷入僵局
5. 决策行动
- 可接受报价：65-70亿元，快速止损退出
- 目标报价：70亿元，优先完成交易回笼资金
- 放弃阈值：＜65亿元，考虑资产处置或转型运营
三、不同股权出售比例价格速查（适配交易方案）
股权比例 乐观情景 基准情景 悲观情景 溢价/折价说明
100%股权 100-105亿元 85-95亿元 65-70亿元 完整估值，无股权折溢价
75%控股权 79-84亿元 66-73亿元 58-62亿元 控股权溢价5%-10%
50%股权 43-46亿元 38-42亿元 33-35亿元 少数股权折价10%-15%
四、核心决策总结
1. 价格锚点：博威美国光伏业务核心价值源于一体化产能+IRA补贴，单瓦估值2.0元/W为基准线，低于1.8元/W则资产价值严重缩水，高于2.8元/W为超预期溢价。
2. 盈利核心：IRA补贴是盈利关键，补贴全额兑现时年净利可达22亿元以上，补贴受限则净利下滑30%以上，资产减值已锁定2025年新能源业务亏损，出售是最优止损方式。
3. 行动建议：基准情景下85-95亿元为合理成交区间，乐观情景可冲击100亿元以上，悲观情景65亿元为底线，需结合美国政策、产能进度与买家报价动态调整，优先回笼资金聚焦新材料主业。
需要我补充同行交易估值对比表（含天合、晶澳美国项目的PE、单瓦估值、盈利水平），或按“快速出售/溢价谈判/延期观望”三种策略给出具体谈判节奏建议吗？