掘金铝业：供需格局优化下的龙头个股选择
电解铝行业正迎来一个“供给受限、需求向好”的黄金时期，整体格局非常有利。
国内早就给电解铝划了“红线”——总产能不能超过4500万吨。目前国内电解铝差产能开工率为96%，已接近天花板，未来供给变得更为刚性。
需求侧，虽然传统地产对铝的需求一度低迷，但新能源正在强力接棒。新能源汽车、光伏、风电这些“绿电赛道”都需要大量用铝——比如电动车车身轻量化、光伏边框和支架等。
相比之下，再生铝虽然环保、节能，但目前规模还小，短期内难以对原生铝（也就是我们常说的电解铝）形成大规模替代；而海外建厂又面临成本高、配套弱、周期长等问题，也无法快速填补缺口。因此，现有电解铝企业的地位至少未来2-3年内稳固无忧。
我重点关注了两家公司：$云铝股份(SZ000807)$ $神火股份(SZ000933)$
云铝最大的优势是“绿”——它扎根云南，用的是清洁的水电，因此碳排放极低。在“双碳”大趋势下，这种低碳优势未来可能直接转化为成本优势，甚至带来产品溢价。作为中国铝业旗下的企业，云铝在氧化铝等关键原材料供应上得到大股东强力支持，供应链稳定。公司负债率低，经营稳健，抗风险能力强。
神火股份优势在新疆布局煤电铝一体化。简单说，就是自己挖煤、自己发电、自己炼铝。新疆煤炭资源丰富且价格低，配套自备电厂，让它的用电成本远低于同行。公司负债率高，电解铝吨利润贡献高，属于典型的“高弹性”标的，适合周期性向上时期博取更高收益。
云铝股份的产能近年来稳步提升，持续扩张。过往年份业绩波动主要受氧化铝价格波动和水电供应限产影响。展望2025年，氧化铝产能整体充裕，价格预计维持低位，原料成本压力较小。在此背景下，只要水电供应稳定，再叠加电解铝价格上涨潜在因素，公司盈利能力有望持续增强，未来业绩增长值得期待。
神火股份的电解铝产量虽然不及云铝，但电解铝业务在其整体营收和利润中的占比较高，是公司真正的核心主业。得益于新疆地区低廉的煤炭资源和“煤电铝一体化”的产业链模式——自己挖煤、自己发电、自己炼铝——神火的吨铝成本更低，吨利润水平反而更高。
综合来看，神火股份的优势在于：业绩贡献更集中、盈利弹性更大、现金流更强劲，在铝价上行周期中更容易释放利润。
另一方面，它的成本也更敏感。氧化铝供应和煤炭价格都高度市场化，一旦原材料价格上涨，成本压力会迅速传导到利润端。因此，公司整体业绩波动也更大，属于典型的“高弹性、高波动”型标的。
国内主要电解公司对比
在A股上市的电解铝企业中，云铝股份和神火股份是铝价上涨最直接的受益者。
这两家公司电解铝业务占比高，利润与铝价高度联动，一旦铝价上行，业绩弹性迅速释放，因此对铝价变动的敏感度更强，受益也更为明显。
相比之下，中国铝业虽然体量大、产业链完整，覆盖铝土矿、氧化铝到电解铝全产业链，但这也带来一定“拖累”，其电解铝板块的利润容易受到氧化铝价格波动的影响。
而电投能源则以煤炭业务为主，电解铝只是其多元化布局的一部分。不过，公司后续有望推进资产注入，将优质电解铝资产进一步整合进来。一旦完成，公司的煤炭和电解铝产能规模都将显著提升，盈利能力与行业地位也将同步增强，值得持续关注。
公司ROE一览
云铝表现稳健，神火则杠杆高，业绩波动较大。
公司负债率一览
供给侧改革后，21年开始该行业各公司负债率明显改观，逐渐降低。
云铝、电投和南山铝业资产负债率目前均已至20%左右。
神火股份的负债率还有进一步下降空间，随着负债的下降，神火的ROE大概率逐步降低，进一步降低波动。
公司股息率一览
云铝和神火股息率逐渐提升，随着负债率下降，现金流稳定，行业各公司股息率都有进一步提升的潜力。
总结一下
当前电解铝行业处于“供给天花板+需求新引擎”的有利格局中。