百胜中国值不值得投？
一、公司概况
百胜中国（Yum China Holdings, Inc.）并不是百胜全球（Yum! Brands, Inc.，简称YUM）的子公司，而是一家通过特许经营协议在中国独立运营的公司。2016年，百胜集团将中国业务正式分拆出来，成立了百胜中国，并于同年11月1日在纽交所独立上市（股票代码：YUMC）。
分拆完成后，百胜集团不再持有百胜中国的任何股份。但作为品牌授权方，百胜中国每年需向YUM支付约系统销售额3%的特许权使用费，并严格遵守品牌运营标准，包括保持良好剩余，不能拖欠费用、出现连续两年未达成销售增长目标等，可能构成重大违约。
目前，百胜中国在中国大陆（不含港澳台）独家运营肯德基、必胜客和塔可钟三大品牌：
-肯德基和必胜客的特许经营权从2016年10月31日起，为期50年；
-塔可钟则从2022年4月15日起获得50年授权。
好消息是，这些授权到期后可自动续期50年，无需重新谈判，只要满足协议中的基本条件即可。
资本层面，2016年春华资本和蚂蚁金服分别以24.03美元/股的价格投资4.1亿美元和5000万美元，持股比例约为4.45%和0.54%。2020年，百胜中国又在港交所二次上市，募资22亿美元。按当前约157亿美元的市值计算，这两家早期投资者的账面回报率已达70%。
二、运营闭环和消费者信任
自1987年进入中国以来，百胜中国凭借肯德基和必胜客覆盖2,200多个城镇的庞大网络——门店数量约为麦当劳的两倍，相对麦当劳等竞争对手具有更强的供应链规模效应与高效物流。
肯德基等APP也是最早进行独立数字化运营的，目前已实现90%数字订单占比和5.6亿会员，并贡献65%销售额。产品方面也在本土化的创新，如米饭套餐、小龙虾汉堡等，持续赢得消费者，更重要的事近40年的经营，已赢得消费者对食品安全、品质的高度信任。
三、门店和营收增长翻倍、回报大方
自2016年年百盛分拆以来，收入从468亿元增加至813亿元，增幅达74%；净利润从34.8亿元增加至65.5亿元，增幅达88%。
百胜中国的门店数量从2016年末的7500余家增加2024年末达到约1.64万家，完成翻倍，最近两年净增加3400余家，开店加速。
公司计划到2026年，其门店数将提升至20000家。同时，系统销售额和经营利润将实现高单位数至双位数的年均复合增长。其中，15%至20%将成为加盟店，有助于提升资本效率。
在股东回报方面，百胜中国也相当“大方”：2024年已回馈股东15亿美元，还计划在2025–2026年再通过股息和股票回购返还30亿美元，相当于每年回馈当前市值的约10%。
此外，公司非常重视管理层与一线员工的激励。截至2024年底，已向近1.5万名餐厅经理授予限制性股票，把员工利益和公司长期发展紧紧绑定。
四、外企背后也有隐忧
尽管公司基本面不错，又有老美的股东回报意识。但百盛中国作为境外注册公司相较国内公司仍存在更多不利因素：
1、税负偏高，利润被“吃掉”一块
作为一家在境外注册、但主要业务在中国的公司，百胜中国面临较高的综合税负。除了常规的企业所得税，向境外母公司分红时还需缴纳10%的预扣税，整体税负比纯内资企业高出1–2个百分点。
2、地缘政治与美股退市风险
百胜中国在纽交所上市，受美国《外国公司问责法案》（HFCAA）约束。若美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）连续两年无法对其审计机构进行检查，公司可能面临退市。虽然目前中美审计监管合作已恢复，但未来仍可能因双边关系波动而再生变数。
3、 业务与行业风险
餐饮业竞争激烈，毛利低，消费者口味变化快，食品安全事件、供应链和人力成本等问题随时可能冲击企业。
4、中国本地政策的不确定
内地运营的经济不确定性、法律法规变化、数据安全法规趋严、税务跨境关联审计、房地产租约登问题。
5、 历史分拆相关税务隐患
2016年的分拆操作可能涉及中美两国的税务认定问题，尤其是美国是否认可其“免税分拆”地位，以及中国是否对间接股权转让征税。潜在税务补缴金额可能高达数亿美元。
6、 财务与流动风险
受中国外汇管制影响，资金跨境调拨存在限制，以及公司外汇汇率变化等都可能影响财务业绩。
五、估值
百胜中国是一家增长稳健、现金流充沛、股东回报积极的优质消费企业，尤其在门店扩张和本土化运营上表现突出。但作为一家“美股上市”的跨境企业，它也面临比纯内资公司更复杂的税务、监管和地缘政治挑战。
基于目前10%左右股东回报（股息和回购）和15-20倍PE预估，持有5年有至少有50%以上潜在涨幅空间。
目前300港元以下可分批建仓。
声明：本人持有相关个股，仅供个人研究交流，不排除屁股决定脑袋，存在大量偏见。投资有风险，决策需谨慎。