2万亿元，60倍增长空间

在全球应对气候变化的大背景下，航空业作为高排放行业之一，正加速推进碳减排。国际航空运输协会（IATA）预测，到2050年，全球航空燃料中65%需由可持续航空燃料构成——这意味着SAF年用量将从2025年的约630万吨飙升至2050年的3.58亿吨，25年内增长近60倍，年均复合增长率达18%。按此推算，届时全球SAF市场规模有望突破2万亿元人民币。

01 主要国家和地区政策齐发力

中国：试点先行，稳步推进

2024年：在北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社四大机场启动SAF掺混比例1%的试点，覆盖部分国内航班。

2025年起：进入第二阶段，计划三季度推广至全国所有省会城市机场，验证大规模应用的技术可行性与供应链稳定性。

需求预测：到2030年，中国SAF需求预计达300万吨（占航空燃料总量约5.2%）；到2050年，有望增至8610万吨，占全球总需求的24%左右。

美国：目标明确，激励到位

设定2030年SAF产量达900万吨，2050年实现航空燃料100%为SAF。

通过《通胀削减法案》提供税收抵免和财政补贴，并建立SAF环境权益交易机制，激励本土生产与应用。

欧盟：立法强制，路线清晰

2023年通过《ReFuelEU航空法规》，规定：

2025年起：所有在欧盟机场加注的航空燃油必须掺混至少2%的SAF；

2050年目标：SAF掺混比例提升至70%，其中至少35%须来自“电转液”（PtL）等先进合成燃料。

法规同时明确可接受的原料范围（如废弃食用油、农林废弃物、废塑料等），并禁止使用粮食作物、棕榈油、大豆等高争议性原料。设置2025–2034年为期10年的过渡期，兼顾产业爬坡与减排目标。

02 供需缺口巨大，2025–2030是关键窗口期

政策推动迅猛，但当前产能严重滞后。预计2030年生柴油需求8121万吨，实际供给6262万吨，缺口高达859万吨。

2025年全球SAF需求将达1835万吨（对应市场规模约1260亿元人民币），而实际产量仅约200万吨，缺口高达680万吨以上。

超过50家航空公司已承诺到2030年将SAF使用比例提升至5%–30%，多数设定下限为10%。未来5–10年，将是SAF从示范走向规模化的核心窗口期。

03 技术路线：HEFA主导，PtL潜力最大

目前全球已有11种SAF生产工艺获得ASTM认证，但仅HEFA（加氢处理酯类和脂肪酸） 实现商业化量产，其核心优势在于可利用废弃食用油（UCO）等成熟原料。

其他技术路线如：

G+FT（气化+费托合成）

AtJ（醇制喷气燃料）

PtL（电转液，利用绿电+CO₂合成）

虽具长期潜力，但受限于成本高、规模小，短期内难以盈利。其中，PtL被视为最具降本空间的远期路径，尤其在绿电成本持续下降的背景下。

关键成本结构：原料成本占SAF总成本的70%–85%，是决定经济性的核心变量。对HEFA路线而言，能否稳定获取低价UCO等原料，直接决定企业盈利能力。

04 产业链与利润

SAF产业链清晰：上游（UCO、农林废弃物、工业尾气等） → 中游（HEFA/G+FT/AtJ/PtL工艺） → 下游（航司与机场掺混应用），产品需通过可持续性认证与适航审定方可商用。

行业内可核实的公开口径显示，HVO的吨净利润在常态下约为700–1,200元/吨；SAF的吨净利润高度依赖价格与原料联动，吨净利润区间为714–2,151元/吨。

HVO

设定原料成本为UCO均价6300，加工及辅料能耗取1,800–2,500区间（装置与氢耗差异导致），HVO销售定价8500~10000+，吨净利润为：-300元~2200元

SAF

每吨SAF消耗1.4吨UCO，UCO均价6300

54 kg氢气/吨，SAF氢气及其他加工成本约3,800–4,000元/吨

副产品（如HVO、生物轻油）可带来约1682元/吨收入，其中HVO副产14%（按7,900元/吨计价）与生物轻油13%（按6,000元/吨计价）

计算过程（元/吨）：

原料成本 = 1.4 × 6,300 = 8,820

加工与辅料（含氢）= 3,800–4,000

副产品分摊收入 = 0.14 × 7,900 + 0.13 × 6,000 = 1,682

税费及物流等按收入约10%估算

则：

税前经营利润 ≈ 12,000 − 8,820 − 3,800 + 1,682 = 1,062

税后净利（按10%税负）≈ 1062× 0.9 = 956

值得注意的是，2024年以来SAF价格快速上涨：截至2024年11月初，中国SAF价格已达2450–2650美元/吨，欧洲达2840–2860美元/吨，较8月低点上涨约40%，创历史新高。

05 中国生物能源企业现状与机遇

中国现有生物柴油（酯基）总产能约326万吨，2024年产能利用率约60%。头部企业包括卓越新能、嘉澳环保、山高环能等，CR3市占率达42%。

然而，受欧盟反倾销调查影响（2024年8月初裁、2025年2月终裁，税率10%–35.6%），中国生物柴油出口大幅下滑，部分产能转向东南亚用于船用燃料掺混。

尽管短期承压，行业景气度正在回升。2025年以来，相关上市公司股价表现强劲，主因市场预期SAF需求爆发将带来巨大弹性。

朗坤科技虽当前SAF产能较小，但规划未来百万吨级产能；同时进军高附加值母乳低聚糖（HMOs） 领域，产品单价超100万元/吨，净利率达30%，国产替代空间广阔（2025年市场规模约50亿元，2030年或超200亿元）。

06 投资视角：高弹性、低估值

当前主流SAF/HVO企业按保守吨利润（500–1000元）测算，估值约18倍，处于合理区间。但若按当前实际利润水平（吨利可达2000–3000元），估值已降至个位数，具备显著安全边际与成长弹性。

$海新能科(SZ300072)$ 、$嘉澳环保(SH603822)$ 、$卓越新能(SH688196)$ 等产能扩张快、原料掌控力强的企（山高环能）等率先受益。

在全球碳中和浪潮下，SAF已从“可选项”变为航空业的“必选项”。政策强力驱动、技术逐步成熟、供需缺口拉大，共同构筑了这一赛道的黄金发展期。

对中国企业而言，既是机遇，也是挑战。

可能风险点为：

1、政策变动或执行不及预期，若政策延期、放缓等将影响企业产能消化；

2、国际贸易壁垒，如反倾销税、审查、炭合规要求等，提高成本；

3、SAF国际认证标准的变化，导致企业倍排除在市场之外；

4、主流HEFA路线高度依赖废弃食用油（UCO）、动物脂肪等有限资源，全球UCO年供应量仅约1000–1500万吨，存在原料天花板。叠加原料成本占比超70%，受供需景气度影响大，价格波动剧烈；

5、中国UCO等废弃油脂回收体系分散、溯源难，可能影响未来持续的认证资格；

6、SAF工厂建设周期长（3–5年）、投资额高（百亿元级），技术路线选择错误可能导致巨额资本开支打水漂。

7、SAF当前售价约为传统航油的2–4倍，高度依赖政府补贴或航司自愿溢价采购，若炭价低迷，补贴退坡或将影响航司采购量；

8、产能过剩影响，全球大量SAF产能规划，若在产能集中投放，可能导致某个阶段出现价格战，全行业亏损的局面；

9、重资产、长周期特性使项目高度依赖低成本长期资金，对企业资本配置能力要求较高。

最后做个风险提示：本人持有相关个股，不排除屁股决定脑袋，存在个人偏见。投资有风险，决策需谨慎，建议结合更多信息和专业意见自行判断。