中国食品：不性感，但稳赚钱

01 一瓶可乐，半个中国

1978年，可口可乐来到中国。

中粮集团成为它最早的伙伴。

2000年，双方合资成立中粮可口可乐——中粮占股65%，可口可乐35%。

今天，$中国食品(00506)$ 是中粮旗下专注饮料业务的平台，也是可口可乐在中国内地最大的装瓶商。

它手握19个省的独家经营权——覆盖北京、天津等北方、西部和中部地区，触达近7亿人口，占全国一半。（另一半由太古负责，主攻上海、广东等东部与南部沿海。）

“独家授权+品牌+渠道+供应链”，构筑了公司难以复制的销售护城河。

——别人想进？没那么容易。

02 从杂货铺到聚焦饮料

2017年，一场大刀阔斧的转型开始了。

中国食品剥离非核心资产，聚焦饮料主业。

从此，它不再是“什么都卖”的粮油公司，而是全球第五大可口可乐装瓶商。

结果？立竿见影。

净利润：从3亿飙到8.6亿（+170%）

毛利率：从23%跃升至近40%（2025年中达39.58%）

净利率：从2.66%稳步升至7.97%

ROE：从9.1%升至14.96%

ROIC：从3.65%翻倍至9.78%

图表：中国食品主要财务数据

这不再是一家挣扎求生的企业，而是一家主业聚焦、账上干净、越活越轻松的成熟消费公司。

1）现金流，很强劲

2018年起，自由现金流年年为正。经营现金流持续走高，尤其2023年收购可口可乐不含气饮料业务后，产品更全，现金更稳。2023–2024年直接跳到17.8亿、20.7亿；2025年上半年就赚了15.5亿，创历史新高。这意味着：大投入期已过，现在是稳稳收钱的阶段。

2）不乱花钱，只花该花的钱

每年资本开支稳定在6–9亿，主要用于维护现有工厂和设备，不是盲目扩张。折旧和投入比例健康，说明公司“量入为出”，很理性。

3）赚钱效率越来越高

ROE从9%升到近15%，ROIC从不到4%翻倍到近10%——同样的钱，现在能赚更多。

公司毛利率从23%不断提升至近40%，创历史最好水平。

为什么？因为产品在升级：

无糖汽水增速15%，快于行业平均；

“酷儿”果汁回归，收入暴增64%；

功能饮料猛增35.6%。

虽然2021–2023年原材料涨价拖累了利润，但现在成本已回落，压力缓解。

4）利润率稳稳提升

净利率从2.7%涨到近8%，说明不仅毛利高，费用也控得住——赚钱能力真正落地。

5）运营越来越轻快

2024年，应收+存货只占营收的15%，说明每一块钱营收，占用的营运资金越来越少。

因为数字化也在发力：

仓库利用率从86%提到90%，库存转得更快；

自研“可乐Go”平台覆盖210万家小店，会员超5300万，直营收入占比突破50%，餐饮渠道增长22%。

03 未来：下沉市场 + 人均潜力

中国内地人均可乐年消费仅48瓶。

对比：香港195瓶，美国256瓶。

差距，就是空间。

中粮的优势区域——大量三四线城市与乡村——正是消费升级的下一片蓝海。 竞争小，渠道深，供应链正加速优化。

再加上智能零售设备、直营比例提升、区域精耕……

增长故事或许还没讲完。

04 风险

1）人口负增长：每年减少约1%，长期压制销量天花板。

2）健康风潮：碳酸饮料全球放缓，含糖产品承压。

3）原材料波动：PET瓶、铝罐、白糖价格一跳，利润就抖。

4）品牌非自有：永远只是“代工者”，想象空间受限；万一授权生变？

但，可口可乐的品牌护城河，穿越周期。中粮+可口可乐的联盟，短期无人能撼动。

投资确定性，高。

05 估值：被低估的收息资产

2023年，公司因流动性不足，被踢出港股通，估值跌至10倍PE。

2025年8月，重回恒生综合指数，股价单日暴涨20%。

如今估值约14倍PE，股息率稳定在4%左右。

它不是高增长明星，而是防御型现金奶牛。

适合当作“类现金”底仓配置——稳、可靠、能分红。

保守测算：若年现金流8.5亿，当前股价（4.3港元）安全边际超32%。

乐观测算：若年现金流20亿，安全边际高达153%！

说到底，中国食品并不“性感”——没有炫目的概念，也没有爆发式增长。

但它稳：稳稳赚钱、稳稳分红、零有息负债，还守着可口可乐这张特许经营护城河。

而且，估值还不贵。

投资的第一要义是确定性，第二是安全边际——目前，这两项都占。

完。

最后做个风险提示：投资有风险，跟风须谨慎。本人炒股多年，水平有限，亏过不少，常受非理性偏见影响，能活下来全靠运气，实属幸存者偏差。不荐股、不收费、不指导，所有分享仅为梳理个人认知，欢迎交流拍砖，但别一起踩坑！