$*ST三圣(SZ002742)$ $ST板块(BK0400)$

ST三圣投资逻辑

短期逻辑、中长期逻辑（绝对低估，重整成功，未来估值驱动增值空间大）

一、 短期---重整受理（退市风险解除）

短期事件投资看点：

1. 重整协议条款（目前市场最优协议，按协议重整成功后按目前市值才30E+行业龙头控股+优质资产注入+产业协同，非常具有投资价值）

1) 投资人结构与股权分配机制

a. 冀衡集团背景

行业地位：医药化工区域龙头，技术认证优势显著，冀衡集团业务覆盖医药、化工、肥料三大领域，形成“消毒剂-原料药-制剂”的医药全产业链布局，尤其在消毒剂领域拥有国际认证（欧美多国注册），产品远销40余国

经济状况：资产稳健，盈利能力强

总资产

42.43亿元（2023年底）

净资产

31.02亿元（2023年底）

年销售收入

38.32亿元（2023年）

净利润

6.2亿元（2023年）

员工规模

2900人，技术占比24%

b. 3年内通过股东借款、定增等方式提供不少于2亿元现金流支持，缓解债务压力并保障经营稳定。

c. 输出成本控制与自动化升级经验，提升原有医药资产（春瑞、辽源百康）盈利能力。

财务投资人限定影响

深圳高新投、重庆镭登恩作为财务投资人仅各受让2000万股转增股票（合计占转增后股本5.8%），避免过度稀释原股东权益。

2）资产整合与协同增效条款

医药主业聚焦战略

a.明确剥离建材板块及海外资产，未来业务100%聚焦医药领域，消除原多元化经营低效问题。

b.冀衡药业（拟注入资产）2023年净利润6.2亿元，与公司现有医药资产形成“中间体→原料药→制剂”全产业链协同，提升整体毛利率。

c. 资产注入时间承诺

冀衡集团承诺 2028年前启动 旗下核心医药资产（冀衡药业94%股权）注入，若政策允许将提前推进。

注入资产具备国际认证产能（如欧美消毒剂注册），可打开海外市场空间。

3) 债务风险化解与股东权益保障

a.债务清偿优化设计

9210万股转增股票专项用于清偿债务，减少现金偿债压力，降低破产清算风险13]。

b.与深圳高新投达成债务和解：以账面预付款2.01亿元抵偿债务，虽协议快到期，但该模式为后续债权人谈判提供范本（哪怕到期，大概率依然会延期，不然高新投损失更大。

4）治理优化与长期承诺

a.控制权稳定条款

向上市公司委派具备医药行业经验的管理团队，优化治理结构。

b.国际资源导入计划

利用冀衡集团现有40余国销售渠道，为*ST三圣产品打通国际认证与出口路径，提升长期增长预期

2. 重整受理期情绪溢价

受理等于股价打开上升通道，中短期至少翻倍，效能看情绪。

二、 中长期逻辑---摘帽（情绪溢价+估值回归）

中期投资看点：

1. 估值性价比（重整完成按目前市值，重整成功后才30E，至少看翻倍空间）

仅重整完成，未注入资产估值推算：

剥离建材业务后，医药主业年净利润约2亿元；

可比医药制造企业PE约25-30倍（行业均值）；

******估值区间：50亿–60亿元

依据：

a. 核心依据：现有医药资产的盈利基础

子公司财务数据

辽源百康药业（100%控股）：2023年净利润约0.8亿元；

重庆春瑞医药（72%控股）：2023年净利润约0.5亿元（按股权比例归母净利润约0.36亿元）；

合计净利润：0.8亿 + 0.36亿 ≈ 1.16亿元（2023年实际水平）。

历史业绩稳定性

两家医药子公司近三年营收占公司总收入约45%（2023年医药板块收入占比44.55%），且毛利率高于建材业务，盈利可持续性强。

b.增量来源：冀衡集团介入后的协同增效

产业链整合提效

冀衡集团将春瑞医药的中间体产能、辽源百康的制剂产能与自身原料药技术结合，形成“中间体→原料药→制剂”闭环，预计降低生产成本10%-15%；

增效贡献：按1.16亿净利润基数测算，成本优化可新增利润约0.15亿-0.2亿元。

国际市场渠道拓展

冀衡药业拥有欧美消毒剂认证资质，可将三圣医药产品导入海外市场，预计新增年营收3亿-5亿元；

增量利润：按医药出口平均净利率15%计算，贡献净利润约0.45亿-0.75亿元。

管理赋能与技术升级

冀衡集团承诺投入2亿元支持自动化改造，提升产能利用率（如辽源百康制剂产能利用率拟从60%提至85%）；

增效贡献：预计新增净利润0.2亿-0.3亿元。

增量利润总和：0.2亿（成本优化）+ 0.6亿（国际市场，取中值）+ 0.25亿（技术升级）≈ 1.05亿元。

合计测算净利润：增量利润+原有利润=1.05+1.16=2.21E。

2. 摘帽确定性（建立在重整成功基础），摘帽结合合理估值+情绪溢价，相比于历史等重整股重整完成后大部分基本都是估值虚胖的财务健康的垃圾公司，三圣和这些完全不同，真正的绩优股。

3. 资产注入预期（最快摘帽后，最慢2028年）

资产注入后完整估值

市盈率法（PE）

合并净利润：三圣2亿 + 冀衡6.2亿 = 8.2亿
PE 15-20倍（保守取行业下限）

123亿–164亿

市净率法（PB）

合并净资产：三圣20亿 + 冀衡31亿 = 51亿
PB 2.5-3倍（医药制造业均值）

128亿–153亿

市场溢价法（乐观预期）

考虑产业链协同、国际渠道溢价，PE可上修至20-25倍

164亿–205亿

以上部分数据来说AI推算。