腾景科技
一、光通信领域核心优势
🔹 技术+产品壁垒（国内领先）
• 全产业链+核心技术平台：覆盖光学元组件—光纤器件—光测试仪器垂直整合；六大核心平台（光学薄膜、精密光学、模压玻璃、微纳加工等），88项专利，模压玻璃非球面、大尺寸钒酸钇晶体独家量产。
• 细分龙头+国产替代：
◦ CWDM滤光片：国内市占8%-10%，国内第一。
◦ WSS模块球柱面镜：国内唯一国产量产。
◦ 谷歌OCS：核心光学元件（准直器、滤光片、钒酸钇晶体）占其采购40%-50%，全球第一梯队。
◦ 800G/1.6T光模块：方形非球透镜、Z-Block、滤光片量产；1.6T元件通过英伟达/博通验证。
• CPO/光引擎卡位：武汉基地样品验证，硅光集成+模压玻璃，功耗降40%，解决1.6T小型化，2026下半年小批量。
🔹 客户+订单壁垒（全球绑定）
• 头部全覆盖：谷歌（OCS一级）、英伟达、Coherent、中际旭创（第一大供应商）、新易盛、华为、光迅；全球Top10光模块厂占8家。
• 订单确定性强：
◦ 2026年1月：谷歌系1280万美元（≈9000万）二维准直器阵列订单。
◦ OCS钒酸钇晶体8760万订单。
◦ 800G滤光片/镀膜线/AR波导片：在手订单≥1亿/5000万/3000万。
• 客户结构优化：前五大客户集中度从62.3%→52.3%，风险降低。
🔹 产能+交付优势（瓶颈突破）
• 全球产能布局：泰国基地投产、武汉光引擎基地、郑州光电子基地建设，2026年整体产能提升65%。
• 高端产能饱和：400G元件满产，800G/1.6T量价齐升，良率85%+。
二、未来预测空间与弹性（2026-2028）
🔹 OCS光交换（确定性最强、弹性最大）
• 短期（2026）：谷歌TPU集群扩产，OCS营收3-4亿（占比35%-40%），3-4倍增长。
• 中期（2027-2028）：全球OCS交换机百亿级市场，公司份额40%+，营收8-12亿，毛利率60%-65%。
• 弹性：CAGR 70%-80%，业绩核心引擎。
🔹 高速光模块（800G/1.6T，量价齐升）
• 短期（2026）：800G元件放量，Z-Block份额20%→40%；1.6T元件量产，营收4-6亿（占比30%-40%）。
• 中期（2027-2028）：1.6T/3.2T渗透，国产替代率<5%→30%+；全球数通光模块大年，CAGR 60%-70%。
• 空间：2028年光模块元件营收12-15亿。
🔹 CPO/光引擎（下一代增量）
• 2026下半年：小批量供货英特尔/Lumentum，营收1-2亿。
• 2027-2028：CPO全面渗透，营收5-8亿，毛利率55%-60%。
🔹 整体业绩与估值弹性
• 营收：2026年10-12亿、2028年25-30亿，3年CAGR 60%-70%。
• 净利润：2026年2.5-3.5亿、2028年8-10亿，净利率28%-33%。
• 估值：AI光通信光学龙头+高毛利+全球客户，给予80-100x PE，2028年目标市值600-1000亿，当前（约380亿）1.5-2.5倍空间。
• 核心催化：谷歌OCS二期订单、1.6T量产、CPO落地、海外云厂商（Meta/AWS/微软）订单突破。