$周黑鸭(01458)$ 周黑鸭（01458.HK）2025年经营情况及2026年战略电话会总结
一、核心战略方向
2025年公司确立“门店+渠道”双轮驱动核心战略，中长期布局海外业务与复调（调味品类）业务，整体呈现“底部反转、正向可持续增长”态势。
二、2025年关键经营数据与进展
（一）门店业务（基本盘）
• 规模：年末门店数约3000家，上半年优化盘点，下半年恢复正增长，达成年度目标。
• 经营质量：2025年Q1-Q4同店均实现正增长，Q3因外卖补贴及暑期需求增速最快，Q4略有回落但趋势向好。
• 区域分布：集中于华中、华东、华南三大区域（华中占比最高），华西、华北门店较少；以一线、新一线、二线城市为主，三线及以下门店不足1000家。
• 直营与加盟：直营占比略高，约为6:4或5.5:4.5；加盟商约400个，以单店加盟为主，人均开店3家左右，多为专业投资者或财务投资者，夫妻老婆店占比低。
• 单店模型：前期投入15-20万（不含首批订货，采用流水分成模式），投资回报期18-24个月，加盟商平均利润率为高个位数，且回报周期持续缩短。
（二）渠道业务（核心增量）
• 2024年营收约8000-9000万元，2025年目标翻倍至2亿元左右，2026年计划再次翻倍。
• 拓展进展：上半年完成组织架构调整与团队组建，下半年重点发力，覆盖头部KA、商超、零食量贩系统；山姆渠道年初上架首个品，7月底新增第二个品；Q4推出“中宝系列”产品，适配渠道属性。
（三）中长期业务布局
• 海外业务：2025年12月在马来西亚开设首家电竞店（前店后厨模式，本地采购原材料），定位社区店用于市场验证，目前销售表现对标国内高势能门店，后续计划以“门店+渠道”拓展，成熟后开放加盟。
• 复调业务：通过合作公司推出卤料包、火锅底料等新品，未并入集团收入，利润以投资收益核算；2026年初与李村开展联名合作，强化黑鸭风味消费者心智。
三、成本与产品相关
• 成本走势：2025年原材料成本处于低位，利好毛利率；2026年预计无大幅下降空间，呈正常价格波动。
• 产品结构：鸭副类仍为主力（约七成），鸡副类、素菜占比略有提升，暂无单一品类爆发式增长；鸭副类产品毛利率相对较高。
• 口味策略：以辣味核心风味为根本，同步提供五香、不辣等系列（如卤鹅产品），针对减糖、减辣趋势推出区域限定款或营销款，聚焦食材与调味品品质升级。
四、财务与资本市场相关
• 分红政策：分红比例不低于60%，过往实际平均超80%，2024年、2025年基本全额分红。
• 港股通情况：2025年9月因港股通门槛提高（当前入通需日均市值七八十亿以上）出通，公司核心目标为做好业务、提升业绩，争取重新入通。
五、2026年核心目标
• 门店：保持个位数规模增长（小几百家），聚焦高线城市及华东、华南重点区域（如广深），加密优质点位，提升经营质量。
• 渠道业务：营收较2025年翻倍。
• 利润：增速预计优于收入。