芒格智慧分享——西科股东会讲话1993
每过完一天，要努力比早上醒来时更聪明一点点。
——查理·芒格
股东会讲话说明（参考第一篇系列文章）：
芒格智慧分享——西科股东会讲话1987（文末有下一年的链接）
本文目录：
1、伯克希尔资本雄厚，能承受巨灾保险的大起大落
2、加州的危机很严重，我们只能坚持
3、加州的形势如此恶劣，为什么仍然看好富国银行？
4、我们有资金，在等大机会
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1、伯克希尔资本雄厚，能承受巨灾保险的大起大落
伯克希尔拥有雄厚的资本，非常适合开展巨灾保险业务。做巨灾保险生意的过程像坐过山车一样，但是最终能取得良好的效益。
有些年份，我们只需收取保费，装到自己的口袋里即可，没有存货，没有应收账款，只收钱就行。有些年份，我们要赔付客户的损失，送出很多张大额支票，赔付的金额可能是保费金额的好几倍。
这个生意用不着出多大的力气。可是，很多人做不了这个生意，因为受不了像坐过山车一样的大起大落。只要概率站在我们一边，我们能忍受过程中的颠簸。
如果赔率是2∶1，胜率是60%，虽然输了很难受，我还是愿意大量下注。这就是伯克希尔的经营方式。我们不怕过山车的跌宕起伏。每当别人特别害怕过山车的大起大落的时候，每当别人因为无力赔付再保险合同而陷入破产的时候，我们反而可能迎来一段业务繁荣的时期。
夏威夷的那场台风没给我们造成什么损失，但是飓风“安德鲁”(Hurricane Andrew)给我们造成的损失很大，我们把去年一整年收的保费都赔出去了。飓风“安德鲁”也给盖可保险造成了严重损失。总的来说，去年，飓风“安德鲁”确实给伯克希尔造成了损失。
飓风“安德鲁”给保险行业造成了有史以来规模最大的损失。伯克希尔在佛罗里达州的业务规模不算大，但很多其他保险公司遭受了灭顶之灾。有的保险公司，因为概率很低的大灾难而陷入严重亏损，这证明它们承销保险业务的策略存在问题。举个例子。按理说，上一次地震过去的时间越长，下一次地震发生的风险越大。然而，有的保险公司在承销地震险的时候，距离上一次地震的时间越久，保费定得越低。现在被飓风“安德鲁”狠狠地教训了一顿，它们应该学乖了。
在过去的很多年里，全国的保险公司都把飓风灾害的保费定得太低了。所有的保险公司都低估了巨灾险可能带来的危害。刚过去一场直径30千米的飓风，谁都觉得不可能再来一场直径100千米的。飓风“安德鲁”席卷而过，大片房屋和建筑同时被摧毁。受灾面积太大，甚至超出了救援能力。保险公司的损失直线上升。
眼看着索赔要求如同雪片一般纷至沓来，一开始，保险公司准备了三亿美元。三个星期后，提高到五亿美元。又过了三个星期，再提高到6.2亿美元。面对急剧上升的损失，保险公司已经不知所措了。
现在大家知道了，佛罗里达州可能遭遇飓风的侵袭，长岛(Long Island)也可能遭遇飓风的侵袭，而且是直径超大的飓风。飓风“安德鲁”给保险行业上了一课。
在伯克希尔股东会上，沃伦说：“很多人不知道，美国最大的一场地震之一，出现在密苏里州(Missouri)的新马德里镇(New Madrid)。即使不位于地震带，也可能遭遇大地震。”
伯克希尔承接了风险之后，不会让渡给其他再保险商。还有一家公司，也和伯克希尔一样，完全自己承接风险，不购买再保险服务。这家公司是州立农业保险公司。州立农业保险公司不购买再保险服务，也不承接再保险业务。
州立农业保险公司是一家我非常敬重的公司。我们在圣巴巴拉市的房地产项目购买了保险，但不是从伯克希尔子公司购买的，而是选择了州立农业保险公司投保。州立农业保险公司更专业。在公寓和住房开发保险领域，它积累了几十年的经验，业务模式非常成熟。州立农业保险公司效率高、服务好。它拥有诚实正直的文化。按资本衡量，州立农业保险公司是美国最大的保险公司。
州立农业保险公司采取互助的组织形式。有人说互助这种组织形式不行，但州立农业保险公司经营得很好。
巨灾保单一般设有很高的触发金额。没达到触发金额，保险公司无须承担赔偿责任。我们承销的每笔巨灾险的合同不尽相同。总的来说，大多数保单规定，只有在24小时或更长一些的时间段内出现几千万、上亿美元的财产损失，才会触发损失赔偿。有的时候，在合同中，还会额外加上一条限定条款，即保险购买方本身必须在灾害中遭受了巨大损失，才会触发赔偿。巨灾保单很少触发，一旦触发，就要支付巨额赔偿。
承接巨灾险的保险公司都是财力雄厚的大公司。一般的风险，不能把它们怎么样，就怕出现20年一遇的大灾，那公司可能一下子就垮了。为了排除这个隐患，承接巨灾险的保险公司每年都会购买再保险。
伯克希尔承接的所有巨灾险保单都设有赔付上限。但是，有的保单规定，我们必须允许客户续签一次。这样的话，如果飓风“安德鲁”过境一周之后，又来了一场超级飓风，伯克希尔这一年一定会亏钱。
2、加州的危机很严重，我们只能坚持
加州有好几个行业的大公司进行了裁员，其中商业地产是重灾区之一。加州遭遇了20世纪30年代以来最严重的房地产危机，所有的房地产商都奄奄一息了。
房地产危机也扩散到了其他行业。西科旗下的小公司新美国电器也受到了影响。新美国电器的销售额大跌，我们靠过去积累的利润勉强撑着，虽然不至于裁员，但今年是一分钱赚不到了。很多家电行业的公司比我们还惨。有的公司不惜把产品降价50%，以低于成本价销售，只是为了回笼资金，保证公司能继续经营下去。
加州的航空业在裁员，房地产业在衰退。房地产开发已经停滞不前。有些房产五六年前就卖出去了，一直保持着良好的还款记录，现在竟然也出现了断供的情况。位于航空工业区的一些房产已经被银行收走了。加州的情况确实不容乐观。
我还没看到衰退结束的迹象。加州确实一片惨淡。没想到这次房地产危机把开发商搞得那么惨，连很多经营保守、负债率低的开发商都亏光了。房子根本卖不出去。
就拿我们在圣巴巴拉市的项目来说，哪有什么人买？可是，在整个圣巴巴拉市，我们的销售情况还算好的呢。和我们紧挨着的一个楼盘，只卖出了三套房子，其中两套还是熟人买的。
人们的信心跌到了冰点。在很多家庭中，夫妇二人中都有一个人失去了工作。专业人士的收入大幅度下跌。诊所、律师事务所、会计师事务所的生意都很萧条，特别是在南加州。加州南部的情况比北部恶劣得多。
很多时候，降价不是解决问题的办法。很多年前，我还是个年轻的傻小子的时候，和别人一起合伙做过一个房地产项目。我们也赶上了一次经济衰退，房子卖不出去了。大家一商量，觉得就算我们降价20%，销售也不会有什么起色。于是，我们按兵不动，每两个月才能卖出一套房子，也始终不降价，一直到最后把所有的房子都卖出去了。
互助储蓄有过同样的经历。很多老股东应该还记得互助储蓄1968年在邦尼梅德(Bonnymede)开发的房地产项目。当时担任董事会主席的路易斯·韦森特说：“无论互助储蓄怎么做，四年都只能卖出两栋住宅，就是这个节奏。”
在房地产市场低迷时期，降价没用，只能熬过去。
我们互助储蓄在蒙特西托开发过三个进展缓慢的项目了。我们经历过三次房地产衰退期。就算我们再笨，也应该明白了，降价是没用的。
从过去的经验来看，只要坚持下去，最后的结果总是不会太差。更何况我们现在手里的这个项目，绝对是高品质的。
3、加州的形势如此恶劣，为什么仍然看好富国银行？
社会仍然需要银行，需要银行提供的储蓄和贷款等服务。现在加州已经只剩下四家大型银行了，它们占据了绝大部分市场份额。
零售银行业务是一门好生意，只要管理得当，即使是在现在的环境中，仍然能赚钱。零售银行业务与批发银行业务面对的客户不同。加州的大型银行具有明显的竞争优势，只要管理好了，它们能实现非常高的资本收益率。
富国银行在开拓业务方面比较进取，而且在加州有大量的业务，但是它遭受的贷款损失竟然并不是很大，这要归功于富国银行的严格管理。
4、我们有资金，在等大机会
西科是否仍然有意收购其他公司？
当然了，只要有好机会的话。大家也知道，最近我们找不到什么好的投资机会。现在我们的资金多，机会少。现在的收购的确很难做。
以伯克希尔为例。去年，伯克希尔收购了一家生产护士鞋的小公司。这笔收购还是伯克希尔旗下的布朗鞋业(H.H.Brown)做的。鞋业不存在更新换代的问题，去年生产的41号鞋，今年还可以卖。
伯克希尔还收购了一家小型保险公司。这家保险公司的总部恰好也在奥马哈，它想加入伯克希尔·哈撒韦，而且不要现金，只要伯克希尔的股票。
我们已经很久没做过大型收购了，太难了。我真希望我们有好消息告诉你们，可是我们没有。我们在等大机会，也许机会就在眼前。我们手里有钱，不怕没机会。
当前的市场是否与1970年的市场类似？
我们不预测宏观经济变化，也不预测股市走势。我们不是靠预测做投资的。我们基本上始终拿住自己的投资，不随意变化。另外，我们始终把自己手里的机会与整个市场进行比较，选择我们最看好的机会进行投资。我们不会因为看多或看空股市而杀进杀出。
也许有人脑子聪明，有预测股市涨跌的本事。其实，我不相信有这样的人。反正我们是真没那个本事。
1994年：芒格智慧分享——西科股东会讲话1994