佳鑫国际资源产量拆分及业绩测算

$佳鑫国际资源(03858)$ $厦门钨业(SH600549)$ $中钨高新(SZ000657)$

1，产量现状

佳鑫国际资源核心资产为哈萨克斯坦巴库塔钨矿，2025年4月一期正式达产，投产后日处理原矿石1.1万吨，对应年处理330万吨，工作日按330天折算。2025年上半年处理矿石94.5万吨，产出钨精矿1205吨。预计2025年全年钨精矿产量约4843吨，达产时年化产量约6000吨左右

对于品位，当前选矿入选品位基本在0.2上下，回收率2025H2目标为75%，2026年起提升到79%附近

2. 未来产量增量与节奏

扩建计划与节奏

2026年下半年将增加光电分选设备、提升采矿能力，原矿石处理能力升至495万吨/年。

2027年一季度二期产能爬坡完成，整体进入满产状态

年度产量规划

2025年：钨精矿产量约0.5万吨（主要为一期产能，年中正式稳定达产）

2026年：预计钨精矿产量1.1万吨（分选系统叠加释放，采矿、回收率和品位全部提升）

2027年：预计钨精矿产量1.3–1.4万吨（二期满产，年处理495万吨原矿石，产量稳定在1.3–1.5万吨区间）

远期规划具备实现年产2万吨的技术能力，但目前尚无实际立项

3. 未来几年业绩测算

主要假设

钨精矿价格（65% WO3）假设：2025年20.5万元/吨，2026-2027年提升至23–27万元/吨

单位营业成本：2025年9.3–10.7万元/吨，2026年5.7–7.2万元/吨，2027年4.4–6.0万元/吨（包括运营+资本成本）

产量预期：2025年0.5万吨，2026年1.1万吨，2027年1.4万吨。

盈利测算

2025年

总收入（约）= 0.5万吨 x 20.5万元/吨 = 10.25亿元

营业成本（约）= 0.5万吨 x 10万元/吨（运营+资本）= 5亿元

归母净利润约1.4亿元（预测，处于投产初期、费用快速摊薄期）。

2026年

总收入（约）= 1.1万吨 x 23万元/吨 = 25.3亿元

营业成本（约）= 1.1万吨 x 7万元/吨 = 7.7亿元

归母净利润预测区间：10.4亿元至11亿元，对应PE约11–15倍（按不同测算标准）。

2027年

总收入（约）= 1.4万吨 x 27万元/吨 = 37.2亿元

营业成本（约）= 1.4万吨 x 6万元/吨 = 8.4亿元

归母净利润预测18亿元至19亿元，对应PE降至6-7倍

附录：钨精矿价格（65% WO3）近几个月走势概览

2025年初至今，钨精矿价格经历了极为迅猛的上涨，尤其是7月下旬以后出现暴力拉升。

1月-6月稳步上涨：2025年1月均价约14.4万元/吨，2月略有波动，3月小幅回落至13.97-13.98万元/吨，4月重回14.48万元/吨，此后开始连续攀升。5月突破15万元/吨，6月均价151042元/吨，同比上年涨幅达10.4%

7月中旬冲击20万关口：截至7月底，国内65%钨精矿（WO3）价格19.6万元/吨，较年初累计上涨38%，7月环比明显加速

8月暴涨，单月大涨近30%：8月初黑钨精矿报19.5万元/吨，至8月底飙升至25.2万元/吨，单月涨幅高达29%。长单价格同步上调，引发市场信心增强

9月再创新高，最高28.8万元/吨：9月上旬，黑钨精矿价格一度攀升至28.8万元/吨，较2025年初已上涨101.4%。同一时期，白钨精矿均价也维持在28.2-28.4万元/吨的高位，部分企业（如江西钨业）长单报价27.5万元/吨

图表展示（安泰科数据，2025.9最新）：

章源钨协钨品价格长单报价（单位：万元/吨）

资料来源：Wind、湘财证券研究所

行业解读与驱动逻辑

供给端持续偏紧：2025年中国钨矿开采指标继续下调6.45%（同比下降4000吨），出口管制政策升级，抬升了原料供给紧张情绪，国际钨价涨幅显著，叠加海外对战略金属的囤积需求

下游压力加剧：硬质合金、冶炼厂等下游企业成本被迫转嫁，但提价速度远不及原料，行业利润向上游大幅集中

市场信心极强，“一单一议”盛行：由于价格暴涨，现货成交主要以小批量满足刚需为主，有价无市特征显现，价格实际成交频繁变动，主流矿商出货惜售