一文看懂中国东方教育
核心结论
· 盈利修复：公司已完成从“规模扩张”向“利润与质量导向”的转型，2024经调净利率约12.8%→2025H1达18.4%，管理层与机构一致预计2027年净利率>20%，净利润较2024年翻倍以上，进入“收入中速、利润高弹性”阶段。
· 增长驱动力：未来三年增长核心来自高客单价1–2年制长训+15个月高收费专业、美业板块50%+高增、区域中心产能利用率提升，在收入年均约7–10%增长前提下，依靠毛利率修复+销售费用率每年降1–2pct实现利润年均20–30%+增速。
· 现金流与股东回报：区域中心Capex已过高峰，资本开支将由2024年9.1亿元降到2027年2–3亿元；叠加强劲经营现金流，公司承诺2025–2027年派息率不低于净利60%，在无负债+高现金的结构下，自由现金流与高分红确定性构成中长期配置的安全垫与估值修复支点。
1. 业务结构演变：烹饪基本盘稳定，汽车与美业成新增长点，IT承压
1.1 四大板块收入占比及趋势
公司主营业务聚焦四大板块：烹饪技术、信息技术及互联网技术、万通汽车、欧曼谛美业。截至2023年，各板块收入及占比如下（单位：亿元）：
· 烹饪技术：22.45亿元，占比56.43%
· 信息技术及互联网技术：7.77亿元，占比19.53%
· 万通汽车：8.47亿元，占比21.28%
· 欧曼谛美业：0.55亿元，占比1.37%
重点趋势：
· 烹饪业务：短期受疫情期间长期生招生缺口的滞后影响，收入恢复节奏偏慢，2023-2024E基本持平（2024E略为-0.14%），2025E起预计恢复中个位数增长。
· IT业务：三年制招生面临普高扩招与公办中职升学导向竞争，2023-2026E收入预计持续负增长，收入占比自19.53%降至14.91%。
· 汽车业务：受益于汽车产业升级与技术技能需求，2023-2026E收入CAGR约8-9%，收入占比升至~23%。
· 美业业务：欧曼谛处于快速孵化期，2023-2026E收入由0.55亿元增至4.16亿元，CAGR高双位数，占比由1.37%快速提升至8.93%，成为公司最具弹性的成长曲线。
1.2招生结构与学制优化：从短训+综合三年制向“高价值长训”迁移
从招生结构看，公司正在有意识地压缩低客单价短期课程及获客成本较高的综合三年制，提升一年以上两年以下课程及高附加值长训比例。
· 2024H1平均培训人次14.48万人，同比-1.7%，但1-2年制新招生人数同比+52.5%，对人均学费形成拉动；
· 长期/短期课程培训人次分别为12.8/1.7万人次，长期生仍小幅下滑（-2.3%），短期略增（+3.5%），结构正在调整中；
· 学制结构中，2-3年制学生人数下滑较多（-31.9%），1-2年制快速增长（+42%），公司通过拉长平均在校学制、优化班型组合来提升在校生规模×客单价的收入弹性。
1.3 经营策略沿革：从下沉扩张到区域中心与利润导向
1.3.1 2018-2022年：下沉扩张叠加疫情冲击，利润率持续下行
下沉式扩张+地县级新校 2019-2021年，公司在上市募资支撑下，采取低线城市下沉新建校区的快速扩张策略，学校数量由2018年底的156家快速扩大至2022年底的244家，平均每年新开学校22家。
然而，多数低线城市新校招生与运营表现不及预期，叠加销售费用刚性（2018-2023年销售费用率由19.85%升至26.06%），对利润率形成持续拖累。
疫情冲击：线下招生产景破坏+长期生缺口 2020-2022年，疫情对公司造成两个层面的冲击：
· 招生端：公司高度依赖学生与家长线下到校考察，线下场景受限导致新生报读受挫，新培训人次下滑，尤其是长期生招生缺口拉长消化周期；
· 教学端：线下授课中断引致学生流失率上升，对在校生规模和续费形成压力。
数据上，2020年公司收入同比-6.57%，经调整净利润同比-44.41%，净利率自2019年的23.04%大幅降至13.71%；2021-2022年收入虽恢复增长（2021年+13.45%），但净利率继续下行至10.44%/6.99%。
公办中职竞争与职普分流政策压力 2020年以来，在“职普分流”导向下，公办职业院校获财政拨款支持、扩招与补贴政策趋强，对民办职教形成明显竞争，尤其挤压了公司在学历职教+三年制综合专业上的招生成效，成为IT和部分烹饪校区承压的重要外部因素。
综合来看，2019-2022年是公司盈利质量“由峰入谷”的阶段：扩张+疫情+政策共振，使得利润表和资产负债表承压，形成了2023年必须进行战略调整的内在驱动力。
1.3.2 2023-2024年：关停亏损学校、费用控管与区域中心战略
1. 关停并转亏损学校与专业：瘦身提效
· 截至2023年底，公司学校数为245所。
· 2024中报披露学校数234所，较2023年底减少11所，主要关停盈利能力较弱的校区，尤其是欧米奇部分网点。
· 2024H1学校总数同比净关约10家（-4%），但收入仍实现温和增长，新招人数仅-7.7%，证明关停动作聚焦低效网点，对整体收入影响有限。
关停整合的效果在成本端体现更为明显：行政人员数量自2020年的3587人降至2023年的2447人，显示公司通过网点收缩和机构精简实现了人力成本的显著优化。
同时，2024H1公司毛利率达到53%，同比提升1.9pct，分板块看烹饪、西点、美业的毛利率分别提升2.6/6.8/16.7pct，显示亏损网点与不经济专业的关停对整体毛利率具有直接拉升作用。
2. 销售费用与广告投放“刹车”
2018-2023年销售费用率上升至26.06%，成为压缩净利率的关键因素之一。2024年以来，公司开始从集团层面压缩销售费用和广告投放，推进以下举措：
· 员工结构优化：近几年员工总数呈下降趋势，预计2024年员工成本有望持平（历史每年+6%），对销售费用形成刚性减压；
· 租金与渠道优化：受地产弱势影响，校区租金下调、渠道投放向效果更好的线上与大校集中；
· 广告费收缩：2023H1曾因打造“熊猫厨师长”品牌形象导致广告费用阶段性上升，2024年在品牌沉淀后可适度降低节奏。
多家机构预计2024-2026年销售费用率将从2023年的26.1%逐步降至~24.5%，管理费用率稳定在~13%附近，对净利率修复构成中枢支撑。
3. 区域中心战略：从“多点开花”到“少而精的大平台”
公司将增长模式由地县级下沉扩校转向在生源大省建设7大区域中心，以大规模综合校区承载学历教育+技能培训+就业服务。
· 规划单个区域中心土地面积约1000亩，在校容量约2万人，7个中心合计可容纳在校生14万人左右。
· 安徽合肥区域中心已成熟运营，四川、山东一期已建成投入使用，贵州、河南一期即将交付，江苏与江西项目在建，预计2026年前全部投入使用。
区域中心战略的逻辑：
· 招生端：通过提升办学层级（如技师学院牌照、3+2/3+3班型），增强升学与就业一体化吸引力，平衡公办中职竞争；
· 成本端：集中实训资源与行政管理，提升单校规模和固定成本摊薄效率，长期有望改善毛利率与期间费用率；
· 资本开支：短期内集中投入（2021-2025E资本支出高位），中长期转为维护性开支，释放自由现金流。
二、2025年最新经营现状与春季招生情况深度分析
2025年公司已进入“收入恢复+利润加速”新阶段，经营重心从疫情后修复切换为“高收费专业驱动+产能利用率提升+精细化控费”的业绩放大利器。2025H1收入21.86亿元，同比+10.2%，经调整归母净利润4.16亿元，同比+49.5%，经调净利率升至18.4%（+4.7pct），盈利弹性远超收入增速。 这背后核心是：平均培训人次+5.5%、新招+7.1%，叠加15个月高收费专业及6–12个月精品短训的集中放量，同时成本与费用基本按住不涨。
2025年春季招生全面好于2024年，结构显著优化：总新招人数同比+12%以上，新生收入同比+20%以上，短期课程招生+30%，三年制稳中略升，15个月高收费专业春招保持“>100%”的高增速。 在此基础上，公司给出2025年全年收入增速≥7%、净利润增速≥20%的指引，且从当前执行节奏和在手高收费在校生来看，这一目标具有明显“保守色彩”，为2025–2027年持续高增提供扎实起点。
2.1 2025年最新经营现状：从“修复”走向“放大”
2.1.1 收入与利润：单价和效率共同驱动
2025H1公司实现营业收入21.86亿元，同比增长10.2%；归母净利润4.03亿元、经调整归母净利润4.16亿元，同比增长49.5%，经调净利率18.4%（+4.7pct）。 对比2024H1收入19.8亿元（+1.6%）、经调整净利润2.78亿元（+57.9%），可以看到：2024年以“控成本、减费用”为主，收入基数低，2025年开始收入与利润同步进入提速阶段。
收入端，客单价与结构调整成为比招生增速更强的驱动力：2025H1长、短期课程人数均恢复增长，长期生+4.9%，短期+10.5%；其中1–2年制学生人数同比大增85.4%，而这是集中承载6–12个月精品短训及15个月高收费专业收入的核心学制区间。
成本端，租赁开支、人工总额基本稳定甚至略降。2025H1毛利率57.3%（+4.3pct），各主要板块毛利率普遍改善：烹饪60.5%（+5.2pct），西点60.4%（+6.6pct），IT 57.6%（+3.5pct），汽车54.7%（+0.6pct），美业61.4%（+8.8pct）。 同时公司总雇员10365人，同比-2%，在校生与收入增长而人力略降，直接放大利润率。
费用端，销售费用率、管理费用率、财务费用率均明显下降，公司判断2025年销售费用率将从2024年的约24%进一步降至约23%，未来三年每年再降1pct，目标至20%。 这意味着即使收入保持中个位数增速，净利率仍具持续上行空间。
2.1.2 业务结构：烹饪稳固，美业成新引擎，IT修复中
2025H1各板块收入与利润贡献出现清晰分化：
· 烹饪技术收入10.26亿元（+11.2%），平均培训人数6.2万人（+8.3%），OPM 31.1%（+8.5pct），依然是收入与利润“双支柱”；
· 西点西餐收入1.82亿元（+14.3%），平均培训人数0.55万人（+18.5%），OPM 14.0%（+14.3pct），从弱势板块快速修复；
· 信息技术与互联网技术收入3.67亿元（-3.0%），平均培训人数3.7万人（-6.8%），OPM 22.9%（+4.5pct），表现为“量压价稳、提效控本”；
· 汽车服务收入4.93亿元（+9.7%），平均培训人数4.3万人（+6.3%），OPM 21.6%（+4.9pct），维持稳健增长；
· 时尚美容（美业）收入0.77亿元（+90.2%），平均培训人数0.6万人（+76.2%），OPM 14.9%（+22.9pct），由亏转盈、高增放大利润弹性。
美业板块在2024年收入已突破1亿元，同比增长125%，招生人数同比+80%， 2025H1继续收入+90%、学生+76%，并明确2025年新增3–4所院校，运营学校数超10所，未来2–3年扩张至约20所、收入目标6–7亿元（单校3000–3500万元）。 鉴于美业长期生占比高达67%，并且下游就业市场“供不应求”，该板块的稳定长学制+高毛利率+规模化开校，将在2025–2027年逐步从收入“边际引擎”转化为利润“重要支柱”。
2.1.3 产能与区域中心：利用率提升驱动毛利率中枢上移
从资产端和中长期成本来看，区域中心和职教城是2025年经营质量提升的底层抓手：
· 公司已规划7个区域中心（安徽合肥、四川成都、山东济南、河南郑州、贵州贵阳、江苏南京、江西南昌），单体容量约1–1.5万名学生，资本开支5–6亿元/个，覆盖人口约2亿。
· 2024年底整体产能利用率约72–75%，管理层判断仍有至少10pct提升空间，当前整体利用率在75%左右，烹饪、美业部分老校已接近或超过85–90%。
· 安徽职教城在校生约3万人，折旧摊销成本较租金低50%以上；河南、山东、贵州等职教城一期已投入使用，预计1–2年后净利润水平将超过集团平均。
在此基础上，公司明确调整策略：不再滥建分校区，校舍利用率接近或超过85%后优先通过区域中心调配学生，如上海饱和后通过“游学川菜”方式将学生调往成都中心；临沂、菏泽多余学生则集中输送至河南中心。 这种模式将继续在2025年执行，带来的边际效应包括：
· 资本开支断崖式回落：2023年资本开支10多亿元，2024年降至9.1亿元，预计2025年降至8亿元以内，2026年降至6亿元以内，2027年降至2–3亿元。
· 单位固定成本摊薄：随着在校生增长，折旧、教师、行政等刚性成本摊薄，管理层明确目标是用2–3年时间将毛利率恢复到2019年约55–58%水平，净利率重新站上20%。
这意味着2025–2027年，即使收入增速维持在~10%，凭借产能利用率提升+资本开支回落+费用率下降，净利率仍有可观抬升空间。
2.2 2025年春季招生情况：总量修复，结构显著升级
2.2.1 春季总量：新招+12%以上，新生收入+20%以上
管理层披露，截至2025年春季招生活动结束：春季招生人数同比增长12%以上，新生收入同比增长20%以上。 若考虑按照政策分期缴费而尚未全部确认的学费，实际录取人数增速可能更高。
2.2.2 学制与产品结构：高客单长训成为核心增量
2025H1按课程周期拆分，1–2年制长训成为增量核心：
· 长期课程平均培训人数13.4万人次（+4.9%）；
· 短期课程平均培训人数1.87万人次（+10.5%）；
· 新招生中，长期/短期分别为3.9/4.4万人次，长期新招增长20.1%、短期新招略降2.2%；
· 学制结构中，1–2年制人数同比+85.4%，2–3年制+13.5%，3年制+4.5%，1–2年/2–3年/3年学生占比为27%/13%/60%。
观察可以发现：公司正在用1–2年制这个“折中学制”承载高附加值产品——包括6–12个月精品短训+15个月高收费专业，这类产品具备几个共性：
· 收费显著高于传统长期专业：15个月专业客单价约4000元/月，传统长期专业约2000元/月，总学费烹饪6万+，其他专业5万+， 是传统短期班数倍；
· 目标人群从初中毕业生拓宽到高中、专科、本科及灵活就业人群，缓解中考分流导致的初中源收缩压力；
· 就业率高、起薪较高：15个月班毕业生初始薪酬约5000–6000元/月，就业反馈良好，有助招生端持续放量。
截至2025年9月底，15个月产品全年招生人数已突破9000人，全年1万人目标预计9–10月即可完成；年初至今该产品招生人数已超9000人，仅9月新招500人。 另有纪要显示，2025年全年15个月产品目标是招生翻倍，预计全年招生1万人，同比增速超100%。
2.2.3 专业与品牌：烹饪强势回暖，美业火爆，IT修复不再拖累
从专业板块看，2025年春季与上半年呈现清晰结构特征：
1. 烹饪板块（新东方+西点）
· 2025年春招烹饪专业人数增长约12%，且增长质量高，15个月高收费烹饪专业占比显著提升。
· 2025H1烹饪与西点收入分别+11.2%、+14.3%，毛利率分别达60.5%和60.4%，毛利率在各板块中居首。
2. 美业板块（欧曼谛）
· 受“颜值经济+自由职业”驱动，招生持续火爆。
· 2024年收入+125%，2025H1收入再增长90.2%，平均培训人数+76.2%，OPM提升22.9pct至14.9%，从亏损转向贡献利润。
· 学制结构中长期生占比高达67%，并计划2025年新增3–4所学校，到2026年底达到13所，2027年15所以上，收入预计保持50%以上增长。
3. IT板块（新华电脑等）
· 受高中扩招及职教升学对低年级生源分流影响，2024年长学制人数下降20%以上。
· 2025H1IT板块收入略降3%，平均培训人数-6.8%，但OPM仍提升至22.9%（+4.5pct）。
· 2025年上半年新华电脑招生人数+6.4%，长期生招生增长12.2%，说明“量的修复”已启动；随着IT院校逐步获得职教升学资质，公司预计2026年有望整体恢复增长。
整体来看，烹饪+汽车保障基础盘，美业提供高增与利润弹性，IT由拖累转为中性偏正，板块间的组合使得公司在2025年即便在单一赛道存在波动时，整体仍能维持收入约10%、净利约20%+的中高速增长区间。
2.3 春季招生背后的供需与渠道逻辑
2.3.1 需求端：高中扩招+就业压力，职业技能培训需求强化
公司及多家机构的分析一致指向：宏观结构性就业压力+普通高中、职教扩招，是职业技能培训需求的根本催化。
· 高考报名人数持续创历史新高，预计2025年参加高考学生超过1400万人，虽高校扩招，但落榜及志愿滑档生数量仍将以20–30%增速增加。
· 职教改革打通中职升学至大学路径，三校生（中专、职高、技校）升学率大幅抬升，但仍有大量学生在毕业时面临“无学可上、无业可就”的状态，为职业培训释放出巨量“二次教育”需求。
· “零工用工群体超2亿人且持续扩大”，社会灵活就业群体再培训与转岗需求旺盛。
公司利用模块化课程与高收费中短学制产品精准承接这一结构性需求：
· 15个月高收费班面向高中毕业生、落榜生、三校生及灵活就业群体，学费6万+，就业率高、起薪可观；
· 6–12个月精品短训面向专科、本科毕业生及社会转岗群体，学费2万+，2025年春季招生人数同比20%+。
这使得春季招生不再高度依赖初中毕业生，有效对冲了“控辍保学”“中考前严禁招生初中毕业生”的政策约束。
2.3.2 渠道与营销：线上多平台+线下渠道+AI投放提效
在获客侧，公司对线上线下的组合进行持续优化：
· 线上：头条系（抖音、快手）仍为最大来源，百度搜索系逐步萎缩，小红书在西点、美业，B站在IT领域的贡献快速提升；
· 线下：渠道招生针对应届初中毕业生，2024年占新生约15%，预计2025年提升至20%，成本性价比更高，生源更稳定；
· 技术手段：应用AI数字人直播、精细化流量投放、墙体广告等方式控制获客成本，2024年销售费用率下降2.4pct至约23%，2025年计划再降1–2pct，中长期目标降至20%。
2025H1新招生人数+7.1%，而销售费用率下降、销售费用绝对增幅低于收入增幅，验证了“规模增长+获客成本下降”双重改善。
2.4 对2025–2027年前瞻的意义：春季招生夯实三年成长起点
综合2025年最新经营现状与春季招生表现，可以对2025–2027年进行结构化前瞻：
1. 收入增速中枢：从“7%保底”走向“10%左右”的合理区间
· 管理层对2025年给出的指引是收入≥7%、净利润≥20%；
· 但从2025H1实际表现（收入+10.2%、新招+7.1%、在校生+5.5%、春招新招+12%、新生收入+20%以上）看，全年实现10%左右收入增速的概率明显高于“仅7%”。
2. 利润率：2027年净利率重回20%上方的路径清晰
· 2024年净利率已回升至约13%，2025H1经调净利率18.4%；
· 2025年预计净利率再提升2–3pct，2026–2027年在毛利率恢复至55–58%、销售费用率降至20%、资本开支降至2–3亿元基础上，净利率>20%具较强可行性。
3. 招生与产能：利用率提升带来“无须重资本扩张”的成长
· 2023–2024年已完成低效校区关停并转，目前学校数233–234所，除美业外不再扩张其他专业校区数量，增长主要来自招生和利用率提升；
· 整体产能利用率从72%左右向75–80%提升，区域中心如安徽、山东、河南、贵州、成都利用率正快速接近或超过85–90%， 带来毛利率提升与资产周转改善。
4. 结构升级：中高附加值产品占比持续提升
· 15个月高收费专业：2024年招生近5000人，2025年目标翻倍至1万人，2025年春季增速>100%，预计未来2–3年仍将保持高增速。
· 6–12个月精品短训：2024年招生增长23%，2025年春季再增约30%，对提升平均学费贡献显著。
· 美业：2024–2027年保持50%+收入增速的概率较大，2027年营收规模目标6–7亿元、院校20所，成为公司收入与利润第4极。
结论上，2025年春季招生的“量增+价升+结构优化”，已经从根本上扭转了2022–2023年疫情及中考分流冲击下的被动格局，标志着公司正式进入以“高附加值产品+产能利用率提升+精细化运营”为特征的第二增长曲线。在此基础上，2025–2027年收入有望维持中高个位数到低双位数增速，净利润则在经营杠杆作用下持续跑赢收入，实现“收入稳步上台阶、利润成倍释放”的机构级成长路径。
三. 整体战略框架：从规模扩张转向“高质量+高利润率”增长
3.1战略总基调：高质量发展与利润率修复
管理层在多次业绩交流中反复强调，未来三年的经营核心是“高质量发展+利润率修复”，目标是在三年内把净利率恢复至并超过2019年约20%的水平。公司对未来指引为：
· 2025年：收入增长≥7%，净利润增长≥20%，成本支出与2024年大体持平，收入增量“绝大部分转化为利润”；
· 2026年：营收增长约10%，净利润增长≥20%；
· 2027年：净利率恢复到20%以上。
3.2 招生与产品结构：从“量的扩张”到“质的升级”
3.2.1 长学制基本盘：技师学院与升学专业提供持续增量
公司长期课程平均培训人次在2024年略有调整后，预计自2025年起重回增长通道。 关键抓手在于：
· 技师学院+高级技工+中职技工的牌照体系升级：
· 截至2024年底，公司拥有2所技师学院、12所高级技工学校、32所中职技工学校；
· 2025年上半年，贵阳新东方获批技师学院，叠加安徽万通、山西冶金，公司技师学院数增至3所；
· 未来3-5年，规划将10-11所高级技工学校陆续升格为技师学院，27所技工学校升格为高级技工学校，全面承接“初中起点3+2/5年制预备技师+高中起点2年制预备技师”生源。
· 升学专业群建设：
· 2025年，安徽、山东、四川等区域中心所在地院校升学专业单校招生超1000人，安徽可达3-4000人；
· 公司计划2026年继续扩展升学专业群宽度和招生力度，使其成为长学制招生新增量核心支撑。
管理层预计：
· 三年制及以上专业招生每年保持约5%的稳健增长；
· 长学制在总培训人次中的占比继续维持在约48%左右，但由于学制拉长和学费较高，对收入和利润贡献高于人次占比。
3.2.2 高附加值短中期产品：6-12个月精品班+15个月高技能班
产品结构升级是2024-2027年利润率提升的“最硬核内生变量”。 主要体现在两个层面：
（1）6-12个月精品短期课程
· 主要聚焦人工智能、智能制造、新能源汽车、现代服务业等新兴领域，面向大中专毕业生、本科毕业生和社会成人群体，满足“技能回炉+职业转换”的需求。
· 2024年该类短期专业招生增速超过23%；
· 管理层及券商预计2026年6-12个月短期专业招生将再增长20%-22%，成为公司与国家“技能照亮前程”大规模社会培训政策高度对接的承载体。
（2）15个月高技能高收费班
· 针对高考落榜生、“四校生”（中专/职高/技校/高中）、就业困难群体等新兴需求群体，定价约6万元/15个月，远高于三年制年均学费，退费和流失率较低，盈利弹性显著。
· 2024年，15个月高技能专业招生约5000人；
· 2025年上半年，该类专业招生人数同比增长超过100%，全年有望达到约1万人规模；
· 2026年，公司预计该类专业在2025年基础上再增长50%以上，形成稳态后有望在中期达到15,000人级别，成为利润率提升的重要“齿轮”。
从整体结构看，2024年一年以上两年以下学生人数同比+70.1%，在长期课程中的占比升至20.9%，同比+8.6pct；而两年以上三年以下和三年以上学生占比则分别下降2.6pct和12.2pct。 这意味着公司已从原来偏重“3年制大班”向“高附加值的1-2年制、高技能专业”结构转移，未来三年这种结构将进一步固化，从而提升平均学费（预计2025-2027年平均学费增速约2%-4%）与整体毛利水平。
3.2.3 美业板块与新赛道：中长期最具想象空间的增长极
美业板块（欧曼谛）已从“孵化期”进入“高增+盈利”阶段，预计2025-2027年将成为集团最具弹性的新增长极。
· 2024年，美业收入已突破1亿元，同比增长约125%，招生人数同比+80%，板块毛利率从26.6%提升至54.6%，整体扭亏为盈。
· 2025年，公司计划新增3-4所美业院校，运营院校总数超过10-11所；
· 中期目标是2026年底运营13所，2027年达到15所以上，2028年达到20所，按单校平均营收3500万元测算，2028年板块收入预计7-10亿元，对应集团整体营收占比可达10%以上。
除此之外，公司还在家政、养老、大健康等赛道试点探索：
· 首家家政培训服务公司已开始试点运营，新业务仍在孵化期，但与国家“家政服务人才缺口超2000万”的结构性短板高度契合，具备中长期放大空间。
· 在美业院校中孵化护理、养生、按摩、中医理疗等大健康相关专业，与老龄化社会需求对接，有望形成“美业+健康管理”的复合业务集群。
3.3 区域中心与职教产业园：降本增效与牌照升级的底层平台
3.3.1 区域中心战略：从“分散租赁”向“集中自有”转型
公司自招股书提出“区域中心战略”以来，结合疫情与生源结构变化，对选址和模式进行了迭代，最终形成以职教产业园为核心的重资产平台：
· 截至2024年底，安徽、四川、山东、贵州、河南等5个区域职教产业园一期工程已建成并投入运营；
· 江苏、江西职教产业园一期工程正加速建设推进，预计2025-2026年陆续交付；
· 管理层目标是2027年前形成7大区域中心，覆盖主要生源省份核心城市。
职教产业园通过土地、校舍、宿舍、食堂、图书馆、体育设施、教研与职服等资源共享实现：
· 摊薄固定成本：此前租赁模式下，租赁成本占主营业务成本约14.3%，通过自建自持园区，折旧在3年左右即可与租金对冲，5年后开始体现成本端优化；
· 规模效应+集中采购：统一采购与共享实训资源，显著降低单校运营成本，增强盈利弹性；
· 招生虹吸与调配能力：在生源大省的省会城市建设园区，结合“游学+跨校调配”模式，将临沂、菏泽、上海等饱和校区学生调入河南、四川等区域中心，提高整体利用率与在校生规模。
目前成效已经显现：
· 2025H1，入驻职教产业园学校招生增速为集团平均水平的约2倍（集团平均新招+7.1%，园区内学校约+15%以上）；
· 安徽职教产业园在校生约3万人，其他省外产业园在校生总量约3万，预计未来两年（至2027年底）除安徽外其他区域中心在校生规模翻倍至约6万人。
3.3.2 资本开支与回报：10-15年回收模型与零负债保障
区域中心意味着前期较大资本投入，但公司采取“纯自有资金、无有息负债”模式建设，账面仍保有20多亿元现金储备，财务风险可控。
· 2019-2023年，公司在区域中心累计投资约30亿元，未来仍计划投入约20亿元，整体10-15年回收全部资本开支。
· 2022-2023年资本开支约10+亿元；2024年降至9.1亿元；预计2025年<8亿元，2026年约6亿元，2027年2-3亿元，资本开支下行将与折旧平滑相抵，利润表压力边际减轻。
在经营层面，管理层明确指出产业园建设前三年的折旧与节省的租金基本对冲，对当年利润影响有限，主要影响现金流；随着学生规模爬坡和租赁物业退租，中长期将显著拉低单位生均成本。
3.3.3 牌照升级与办学层次提升：区域中心的“隐性价值”
职教产业园不只是成本平台，更是提升办学条件和牌照等级的物理基础：
· 满足技师学院、高级技工学校在办学规模、硬件设施、师资配置、实训条件等方面的准入要求，显著提升牌照申报通过率；
· 通过“区域中心+技师学院”模式，公司可更系统地承接五年制预备技师和两年制预備技師培养，拓展初中起点3+2、高中起点2+X等长学制产品线，实现在校生规模与人均学费同步抬升。
区域中心与牌照升级相互强化，一方面提高招生吸引力与生源广度，另一方面将中长期的净利率天花板从疫情前的20%抬升至20%+，与AI化营销和新专业协同构成公司新的竞争壁垒。
四、市场竞争格局与政策环境对2025-2027年发展的影响
2025-2027年，中国东方教育所处的职业教育赛道将呈现“监管趋严+市场出清+政策大规模导流”的综合格局：一方面，疫情与监管叠加已令大量中小培训机构出清，烹饪等核心赛道竞争者大幅减少，公司在烹饪、西点、汽修等领域的龙头地位得到巩固并强化；另一方面，国家自顶层设计到具体执行的职业教育及技能培训政策进入密集落地期，2025-2027年“三年百万级补贴培训行动+教育强国规划+产教融合行动”叠加，将为职业技能培训释放稳定且可持续的政策红利与生源红利。
东方教育的优势在于：
· 公司重点布局的烹饪、汽车、美业、信息技术等，均属于现代服务业与先进制造相关领域，与政策重点高度契合；
· 高中落榜生、三校生和未就业高校毕业生等群体的就业压力显著，在“培训+就业推荐”的一体化服务模式下，对高质量技能培训的支付意愿提高，叠加补贴将明显改善付费能力与价格敏感度；
· 政策鼓励的产教融合试点与技能等级认定市场化，有利于具备规模与教研能力的龙头机构获得更多标准制定与评价资质，进一步强化其行业话语权与议价能力。
4.2.1 高中毕业生与高考落榜生：新核心生源池放量
公司管理层与卖方普遍判断：
· 高考落榜生规模已突破200万人，未来十年仍将维持每年10%以上增速；
· 2025年高考复读人数预计下降约10万人，复读性价比下降，部分落榜生将直接转向职业技能培训；
· 15个月、6-12个月等高收费、高附加值学制，主要面向高中落榜生与三校生，占比约95%，且2024-2025年招生实现翻倍增长。
这些数据意味着：
· 中国东方教育的生源结构正由历史上高度依赖初中分流的三年制，转向以高中生源（落榜生、复读放弃者）与中职三校生为主的新客群；
· 新客群年龄更高、就业压力更强，对“技能+就业结果”的敏感度远超传统初中生源，从而支撑公司在1-2年高费课程上实现客单价提升与利润率显著修复。
4.2.2 普职分流与中职整顿：初中生源放缓，但公办竞争弱化
一方面，近十年普高录取率持续提升，普高渗透率至2023年已达约60%，中职招生规模承压；2024年中职学校数量与在校生CAGR分别为-4.9%和-4.2%，反映出中职整体在校生和学校数量呈萎缩趋势。同时，多地对办学质量较差的公办中职学校实施关停整合，民办中职数量保持相对稳定，民办比例被动提升。
另一方面，职教高考与升学通道打通使中职吸引力增强，部分原本可能直接就业的初中毕业生转而选择中职继续学历教育，中职升学率一度升至较高水平。公司管理层判断：
· 传统面向初中应届生的三年制市场增速将放缓但不会断崖，通过职教升学班与技师学院升级，仍可维持低中个位数增长；
· 公办中职的烹饪等专业因管理难度大、实训资源不足，就业率偏弱，经过一两届毕业后，生源吸引力明显削弱，其对公司烹饪板块的竞争冲击已明显退潮。
因此，普高扩招与中职整顿共同作用的结果，是对东方教育三年制业务形成一定增速压制，但同时削弱了公办中职端的竞争能力，在烹饪等核心赛道甚至带来竞争对手退出后的市占率提升空间。
4.2.3 细分赛道行业格局：烹饪绝对龙头，美业高增，IT承压但需求升级
根据弗若斯特沙利文与多家券商数据，2017年中国东方教育在烹饪赛道市占率23.1%，远高于第二名2.9%和第三名0.9%，在汽修赛道市占率约9.7%，与北方汽修相当，在信息技术赛道市占率约3.4%，与达内教育、北大青鸟接近。
疫情和监管的出清效应更加明显：
· 烹饪板块：多家小微民办机构在疫情及资金链冲击下退出，管理层表示烹饪板块90%以上竞争对手已退出，全国性连锁对手极少，行业格局显著向龙头集中。公司烹饪板块2024年毛利率达54.3%，利润同比增30%+；
· 汽车服务板块：受益汽车保有量与新能源车产业链发展，2024年营收同比增7.7%-11.1%，毛利率提升至51.9%-57.1%；
· 美业板块：消费升级推动美业需求快速放大，2024年收入同比增125%-142%，毛利率由约26%-36%快速提升至52%-55%，2025H1美业收入再增90%+，是未来三年公司最具弹性的赛道；
· 信息技术板块：受下游互联网行业用工调整影响，短期培训需求承压，2024年收入小幅下降，毛利率约51%，但随着GPT、AIGC和数字经济发展，对高质量、细分领域IT技能人才需求从“量”转向“质”，公司通过延长学制、聚焦高端课程，以及切入职教升学，有望改善长期景气度。
整体上，我国职业教育培训行业仍高度分散，小微机构占比近六成，民营资本活跃、进入门槛低、同质竞争激烈。而中国东方教育通过规模化校区网络（2024年233所、2025H1运营234所）+区域产业园+多品牌矩阵，在烹饪、西点、汽修、美业等关键赛道形成显著的规模与品牌壁垒。
五、2025-2027年盈利能力与资本开支展望
2025-2027年中国东方教育的盈利能力大概率处于“量价齐升+强经营杠杆”的持续修复阶段，净利率预计自2024年的约12-13%，在管理层及卖方一致预期下，于2025年抬升至约15%-16%，2026年接近18%-19%，并在2027年突破20%并回到2019年高位区间，对应归母净利润有望从2024年的约5.1亿元提升至8.0/10/ 13亿元的区间水平。盈利修复的核心驱动来自：招生和平均学费改善带动收入稳健增长、区域中心成熟与租金置换折旧形成成本剪刀差、销售费用率每年下降1-2个百分点以及校区利用率提升带来的规模效应。
与此同时，公司资本开支在“区域中心建设尾声+美业校区边际投入有限”的背景下，已于2023年见顶后快速回落，预计将从2024年的9.1亿元降至2025年8亿元以内、2026年6亿元左右、2027年2-3亿元的常态水平，叠加经营性现金流持续大幅高于净利润，自由现金流将显著释放，为未来三年不低于当年净利润60%的高分红承诺提供坚实支撑，并为中长期潜在回购和结构性投资预留空间。
5.1 盈利能力：净利率修复路径与节奏
管理层在多次交流中提出，到2027年实现净利率20%以上的目标，2025年净利率指引约为15%-16%，2026年则提升至16%-19%区间；
（1）毛利率：区域中心规模效应+租金折旧剪刀差
2024年公司整体毛利率已升至51.4%，较上年提升约3.4pct；分板块看，烹饪/IT/汽车毛利率分别为54.3%/51.1%/51.9%，美业毛利率从26.6%大幅升至54.6%，均已回到或超过50%水平。
管理层明确指出：随着安徽、山东、四川、贵州、荆州等区域中心投用，自有物业折旧摊销较租金低50%以上，并且区域中心利用率持续提升，安徽、山东利用率已超90%，河南、贵州超过80%，成都预计在2026年前后装满；在此基础上，2-3年内整体毛利率有望恢复到2019年水平（约55%）以上。
（2）费用率：销售费用率每年降1-2pct，管理费用率稳中有降
2024年销售费用约9.7亿元，占收入比23.27%，同比下降2.4pct；管理费用率下降至12.3%，同比下降1pct。 公司通过互联网平台精细投放、渠道招生与线下墙体广告组合、大数据平台一线预算管理等手段，形成以ROI为导向的招生投放机制。
多家券商与管理层一致预期：销售费用率在2025年降至约22%-23%，并在2026-2027年每年再降约1个点，至2027年回到20%左右；管理费用率受规模效应、股权激励摊销下降与集团化管理推动，维持小幅下行趋势。
（3）高毛利结构：高客单长训+美业高增成长带动结构优化
2025H1长期高收费专业表现亮眼：15个月高技能专业招生增速超100%，客单价约4000元/月，明显高于传统长期专业约2000元/月，显著拉升收入及毛利率；2024年美业收入同比增长约125%，毛利率从26.6%提升至54.6%，已从拖累项转为盈利贡献项。
5.2 收入与学费：量价驱动下的温和增长
2024年新招人次略有压力，但通过关闭低效校区和品牌整合，公司在校生人数和整体培训人次仍维持稳定；2025年春季招生人数已同比增长12%以上，新生收入增长20%以上，长期课程和高附加值短训表现突出。
管理层对2025年全年给出收入增长7%以上的指引，其中人数增长约5%、学费提升2%-3%；中长期收入增速中枢预计维持在5%以上，在行业中属于稳健增长区间。
从定价机制看，公司明确坚持“非刚性涨价”策略：
· 原有三年制等主力专业，每年春节前按300-1000元的幅度微调学费，对应整体增幅不足1pct，更多是配合预报名营销；
· 真正拉动平均学费的是15个月高收费专业（烹饪收费6万以上、其他专业5万多）及6-12个月精品短训等高客单产品，其按年化计价后约为传统课程的2倍；
· 2024年平均学费增幅接近3%-4%，其中2025H1约+4.3%，2025年全年管理层预计平均学费仍有约1个百分点的提升，而部分卖方测算在1%-3%区间。
2025H1公司整体年平均学费已达2.8万元，同比+4.3%，其中烹饪/西点/IT/汽车/美业分别为3.3/6.6/2.0/2.3/2.6万元，增长3%到8%不等，结构上明显向高客单专业倾斜。
5.3 资本开支：高峰已过，自由现金流快速释放
公司明确披露：
· 2022-2023年资本开支处于高位，约十多亿元/年；
· 2024年资本开支9.1亿元，同比-16.1%；
· 预计2025年降至8亿元以内，2026年约6亿元，2027年回到2-3亿元正常水平。
资本开支主要用于：
· 安徽、山东、四川、贵州、荆州等前五个区域中心的建设已基本完成；
· 正在推进南京、未来规划江西南昌区域中心的土地与建设，今明两年的Capex主要集中于此；
· 美业领域有3-4所单体校区建设计划，每所约1000-1500万元，合计约6000万元，对总Capex影响有限。
随着区域中心陆续投入使用并进入成熟期后，公司资本开支将主要集中于已有土地上加建教学楼和宿舍，单校投资仅需几千万元量级，整体Capex显著下降，模式从重资产扩张转向存量资产效率提升。
5.4 现金流与资产负债表：高现金、低负债、强覆盖
2024年公司经营性现金流净额超过12亿元，明显高于当期净利润，主要得益于先收学费后提供服务的业务模式及较高的折旧摊销；2025H1经营性现金流继续保持强劲，单半年即达7.76亿元。
截至2024年底，公司总资产约95亿元，定期存款及银行结余和现金总额约30亿元，且无有息负债，资产负债率约39%-48%区间，资本结构极为稳健。
2024年经营性现金流/净利润比值高达3.5倍左右，且管理层强调未来经营现金流将随利润增长与Capex下降“越来越好”，2025-2027年自由现金流预计每年保持约7-10亿元甚至更高的水平，完全覆盖资本开支且仍有较大分红与再投资空间
5.5 分红政策与股东回报：高确定性、高现金流托底
公司自上市以来一直坚持高分红策略，疫情期间亦未中断分红，累计分红约80+亿元，部分测算显示已相当于当前市值的70%-80%。
在2024年年报发布时，公司董事会正式通过2025-2027年分红计划：在无不可预见情况下，各年度现金股息将不低于当年归母净利润的60%。多家渠道信息与媒体报道均印证了该政策的权威性与稳定性。
结合盈利与现金流展望，若按较为保守的盈利预测：
· 2025E净利润约6.3-8.0亿元，对应股利支出至少3.8-4.8亿元；
· 2026E约7.3-9.7亿元，股利不低于4.4-5.8亿元；
· 2027E约8.5-11.8亿元，股利不低于5.1-7.1亿元。
在2024年30亿元的货币资金与逐年扩大的自由现金流托底下，分红安全边际充裕。同时，管理层在多次交流中强调，如业绩与现金流超预期，不排除在既定分红比例之上进一步提高派息绝对金额，或辅以股份回购，强化股东回报。