个股研究|悦达投资2025半年报分析与解读
8月15日晚间，悦达投资发布2025年半年度报告，上半年营业收入13.58亿元，剔除悦达智行出表影响，同比增长13%；归母净利润1,402.47万元，同比增长27.62%；扣非净利润1,193.92万元，同比大增6,900.76万元。
经营活动产生的现金流558万，去年同期为-6591万，也是2019年以来首次恢复造血功能。
二季度由于公司持有的阿尔特(SZ:300825)的股价下跌了6%，从而导致交易性金融资产损益为-418万，上年同期-3464万。
2025H1年各个公司业绩情况
新能源方面：
2025H1，光伏、储能等新能源项目并网，开始贡献营收和利润，上半年贡献营收9,722.87万元、净利润1,857.20万元。
悦达新能源：H1营收6383万，净利润为1,798万，去年同期145万。
华丰农场东区装机容量约202MW，总投资金额约8.30亿元。年平均发电量约23,680万度，预计年平均营业收入8,194万元，年平均净利润 1,911 万元，资本金财务内部收益率 10.39%。2024年10月15日正式并网发电，转固定资产5.47亿。
华丰农场西区装机容量约176MW，总投资金额约7.50亿元。年平均发电量约20,601万度，预计年平均营业收入7,284万元，年平均净利润 1,732 万元，资本金财务内部收益率 10.24%。 2025年1月2日并网发电，本期转固定资产5.15亿。
华丰项目总投资15.8亿，资本金投入2.9亿元，有息贷款约13亿。转固定资产10.62亿按照20年折旧，每年折旧5300万，按照3%的利息算，每年利息支出约为3900万，半年成本预计为4600。
今年1月份至6月份华丰项目实现营收达6306万元，净利润1723万元，成本为4583万与测算的4600万比较接近，年化资本金收益率超10%，符合预期收益。
上半年，悦达投资全力推进盐城响水县灌东盐场150MW和头罾盐场70MW渔光互补项目建设。
灌东150MW光伏项目，控股子公司盐城悦海新能源发展有限公司持有其 85%股权，响水县兴海新能源有限公司持有其15%股权。总投资金额约 5.55 亿元，预计年平均发电量约 19,298 万度，年平均营业收入 5,711 万元，年平均净利润 925 万元，资本金财务内部收益率 11.37%。于6月11日通过并网前的电力质监验收，并于2025年8月份顺利并网。
头罾70MW项目，总投资金额约2.72亿元。项目自筹资金比例 20%，银行融资 80%。年平均发电量约 10,365 万度。预计年平 均营业收入 3,219 万元，年平均净利润 796 万元，资本金财务内部收 益率 10.87%。项目于3月开工，电力质监已完成备案注册工作。
新开发建设了悦达数智中心0.1MW 和黛安芬0.94MW分布式光伏项目。
推进资本大楼、悦达专用车、中汽股份分布式EMC 协议的签订。
悦达生物质：
公司计划先期投资建设年产 10 万吨的生物质颗粒项目，将为煤电厂掺烧生物质、生物质电厂、绿色甲醇、绿色航煤等项目提供燃料或原料支持，已经与三家电厂签订了生物质掺烧意向合作协议。
悦达能服：
主要从事电力销售、合同能源管理、节能技术咨询、开发和推广服务等。
公司签约代理购售电业务用户共 32 家，全年代理电量规模为2.55 亿千瓦时
整合4 家新能源公司资源，联合设计“分布式光伏+储能+绿电交易+碳普惠”一体化解决方案
积极配合零碳园区建设项目专班推进相关工作落实，参与《盐城经开区零碳园区建设方案》的草拟工作
悦达储能：净利润225万，去年同期-151万。
三峡悦达160MW/320MWh共享储能项目全容量并网，充放电效率达90.77%
东台弶港东台 100MW/200MWh 储能项目，历时81 天实现全容量并网，于 6 月 24 日正式投运。
秀强储能项目已完成前期场地平整、基础施工等工作
昆山科森储能项目已完成施工建设，正在进行并网调试。
纺织园二期储能项目已完成可行性论证。
零碳园区：以新能源汽车产业园区为试点，建设国家级零碳园区。
能源管理中心：悦达绿色数智能源管理中心全面建成，采用先进的数据采集与分析、智能运维系统、故障诊断与预警等关键技术，实现“智慧场站”目标，有效提升光伏电站的运营效率和管理水平，促进新能源电力的稳定供应与优化配置。
绿证交易：积极开展绿电绿证交易，绿电交易超200万度，核发绿证超16万张。
双碳咨询：完成东台市、射阳县、滨海县、大丰区等地64家重点用能企业“一企一策”节能降碳改造方案及报告编制；完成安徽省59家1,000吨标煤重点用能单位能耗产出效益综合评价；完成广东省12家控排企业碳排放核查。完成盐都区“2+3”（近）零碳产业园建设方案编制项目并完成验收。完成悦达纺织公司碳达峰行动方案初稿编制。
新材料方面：
悦瀜新材料：
公司参股子公司悦瀜新材料公司基于二氧化碳矿化技术的碳化法钢渣综合利用工艺，将钢渣和二氧化碳反应生成高附加值的轻质碳酸钙填料和辅助胶凝性建材，促进“碳中和”闭环。
磷酸锰铁锂:
公司投资的珩创纳米年产1万吨磷酸锰铁锂正极材料产线投产，产品及技术并于年末获得国内头部汽车电池厂家验证通过，产品出货量较上一年度增长4倍以上。
2025 年上半年，公司产品销量继续处于行业领先地位，加速推进公司产品在 EV 领域应用。2025年磷酸锰铁锂项目将继续深耕电动两轮车与3C市场。
钠离子电池：
公司投资的江苏浩钠新能源，聚焦于低成本、长寿命、高安全性、高能量密度的钠离子电池正极材料的研发与生产，产品可覆盖二轮电动自行车，低速电动车、通讯基站、数据中心、家庭储能和规模储能等领域，同时在硬碳负极、电解液、电芯集成技术等方面拥有深厚的技术积累。公司现拥有完整的理化性能实验室，千吨级正极材料生产线，以及MWh软包电芯小试线。
2025年浩钠新能源斩获日内瓦国际发明展金奖及特别大奖。
智能制造方面：
纺织：
净利润121万，去年同期5861万（去年转让艾文德股权增加收益6016万）。
启动实施了智能仓储、生态智能工厂等新一轮智能化项目建设
10 万锭细纱单产和运转率同比分别提升5.3%、4.0%
悦达专用车：
2025H1净利润25万，去年同期-547万，主要成果：
推进环服项目布局，搭建智能化管理系统
自主研发悦达专用车第三代压缩车，采用日本最新压缩技术方案及直导轨滑块结构设计，有效实现装载量大幅提升
探索布局无人产业，推进低速环卫车无人化研发项目
已开发达到L4级别的纯电动无人驾驶洗扫车，可以独立进行无人驾驶洗扫和清洗作业，目前已经过一系列的封闭道路试验，可以在多种环境下自动作业。
智能农装:
2025H1净利润-2223万，去年同期-1056万，主要成果：
推进 300 马力电驱混动拖拉机技术升级，快速突破能量管理、热平衡等“瓶颈”技术，已完成 3 台样机试制。
完成YQX1804 动力换向拖拉机样机试制。
完成智能除草机器人自主研发与试制
拓展东南亚、东欧、中亚地区等新兴市场，实现销售同比增长 7.8%
智能农装100 马力及以上产品累计订单 157 台，同比增长 46.7%。
在拖拉机无人驾驶方面承接了与无人驾驶相关的科研项目，下一步还需优化，以适应更多的应用场景，会不断迭代直至推出可量产的无人驾驶拖拉机。
“黄海金马”系列产品已经实现了无极变速与无人驾驶的完美融合，可以集成‘北斗’高精度定位以及AI算法，实现了自动驾驶和作业质量的后台监控的智能化功能。
智能播种机：通过智能控制系统，精量播种，提高了作物的发芽率和产量。（研发中）
智能喷洒设备：高效精准的喷洒控制，提升了农药和肥料的利用率，减少环境污染。（来源：现代农业）
农田监测无人机：用于监测耕作状况，及时发现作物病虫害，提高农业管理的科学性（来源：现代农业）
其他参股公司情况：
悦达智行出表，去年亏损-2532万。
物流服务:
长久物流公司实现营业收入 1.28 亿元，净利润418万。
悦达起亚集港业务份额自3月1 日起提升至 35%，上年同期仅 15%业务份额；
一汽奔腾整车运输份额达20%，实现零的突破，并成为其直接承运商。
积极布局新能源物流赛道，全力推进介入悦达百奥恒绿色水泥、悦达国润车身、悦达低碳管桩等项目
金融服务业:
持股 25%的悦达集团财务公司实现营业收入 0.50 亿元，净利润0.30 亿元。
持股40%的悦达融资租赁公司实现营业收入 0.89 亿元，净利润 0.30 亿元。
公路收费:
持股 6%的京沪公司，报告期内实现营业收入 55.29 亿元，净利润5.67 亿元。
2022年悦达将持有的江苏京沪高速公司15%股权以21亿元转让给江苏交控,15%的股份对应的收益差不多是8400万。
不得不感慨，不怕富二代躺平，就怕富二代有理想，悦达吭哧吭哧的搞了这么多光伏电站和储能电站，还不如吃吃老本来的收益高。
不过如果要留住这15%的持股比例，需要对京沪公司扩建项目欠缴出资额10个亿进行补缴，以当下悦达的情况来说，这笔钱还是有点压力的。
按照目前的光伏电站的收益情况，光伏电站收益要能覆盖掉京沪公司的收益，需要5个华丰农场的样子。也就是资本金15亿，总投资80亿，发电规模1.88GW。
而根据2024年江苏省核定信息，京沪高速全线16个收费站收费终止时间为2030年12月。
火力发电：
陈家港电厂实现营业收入 10.54 亿元，净利润 0.45 亿元。
目前国能陈家港电厂的二期2x1000MW项目已经在紧锣密鼓的筹划中，一旦陈家港电厂二期项目的顺利开工，将使电厂的年净利润预计将从目前的9000万提升到5个亿 。（参考春兰股份参股国电泰州10%股份，一期项目每年3000万投资收益，二期投产后每年1个亿的投资收益）。
悦达作为20%的股东，每年收益预计增幅可以达到1个亿。
其他：
1、悦达智能农装公司拟与盐城经济技术开发区新能源汽车产业园区管 理办公室签署《国有土地征收补偿协议》，被征收土地面积为 61,616.59 平方米，被征收厂房面积为 18,644.32 平方米，房屋及土地补偿总价约 1.23 亿元。本次交易完成后，预计增加上市公司 2025 年度收益 4,300 万元。
2、公司拟修改经营范围，将实业投资、资产管理、财务顾问改为以自有资金进行投资活动和资产管理服务，增加发电、输电、供(配)电；太阳能、风力发电；储能技术服务；新兴能源技术研发；光伏设备及元器件制造、销售；生物质燃料加工、成型燃料销售、碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发等。
其中，光伏设备及元器件制造、销售，让人对悦达集团是否会将刚收购的润阳光伏注入上市公司充满了猜测。
而此前高测股份拟1亿元“债转股”增资润阳股份，对赌条款中出现的在规定时间内完成IPO上市或并入A股上市公司。也引起了市场对于润阳光伏是否会注入悦达投资的猜测。
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