$一脉阳光(02522)$ 再论一脉阳光。
前段时间写了一篇关于一脉阳光的帖子，经过将近一个月的折磨，股价来到了令人痛心的地步。因为这个帖子的存在，我才耿耿于怀，而不是套牢，我在反省自己的逻辑是不是错了——因为AI春天的到来，一脉阳光不再是一个服务基层的影像医疗机构，而是一个具有高数据门槛的AI医疗股。
终于等来一体机的发布。相比于我们之前对觅芽这个大模型的股权份额的担忧，一体机的问世，不就是一脉阳光主营业务吗？让更多的县级基层医院使用一体机大幅提升医疗诊断水平，推进中国的医疗平权。这是典型的业绩增长预期吧？也从此成为正宗的AI医疗和agent概念股了吧？
——过去市场给一脉阳光的估值锚定在“连锁影像中心”的商业模式上，其增长受制于设备数量、地点和人员效率，天花板可见，且利润率水平通常不高，业绩长期低迷。
一体机是“硬件+软件+算法”的集成，其毛利率和单客价值远超传统的影像诊断服务。大规模采购将直接增厚业绩，并改善毛利水平，且这个上门推销的业务显然不是影禾的范围，我们暂时可以忽略一脉阳光对影禾的股权比例。相比过去建设并营运一个实体影像中心的慢节奏，部署一体机的速度更快、成本更低、可扩展性极强，这打破了其原有的增长曲线。
在一脉阳光的连锁店模式下，其数据还算不得严格意义的资产，甚至存储和管理只是增加成本项，而现在，有人否定在AI时代，这些经过临床验证的、标准化的、覆盖全国的千万级影像数据，是训练高质量大模型不可或缺的“燃料”和“护城河”吗？是数据飞轮的起点吗？
有了这层理解，不代表股价就会冲天，也许市场还在关注以下几个现实的进展：
1、需要看到实实在在的采购合同和收入确认，证明一体机的商业模式是可行的，并在后续的财报中，看到来自“一体机”或“AI解决方案”的业务收入占比显著提升，并带动公司整体毛利率的优化。
2、需要证明其模型在性能上持续领先于潜在的竞争对手，数据飞轮确实在有效运转。
3、生态构建：除了销售硬件，是否能有更多的医院基于其平台进行二次开发，形成活跃的开发者生态，这是其平台价值的重要体现。
我之前拿它和晶泰控股做过比较，晶泰控股的概念不是第一天为股民所知，当时都在怀疑，所以当恒生科技股纷纷表现的时候，它一只默默无闻，直到大单和半年报对市场的认知进行了一次有理有据的教育，股价才鲤鱼跃龙门。一脉阳光的伟大性当然和晶泰控股不可比，但逻辑其实更清晰，而且有其苦尽甘来、德配其位的合理性。
至少，我很难想象，当一轮AI牛市见顶之时，这个对中国AI医疗做出重要贡献的企业，股价就止于此，这是完全不合情理的，我期待市场对其重新估值，我更期待其一体机的业绩落地。