$晶泰控股(02228)$ 现在是晶泰控股第二次寻找估值平衡的时候。

我第一次关注晶泰控股的时候，它的概念已然性感，只是当时正处于原始股东大肆减持的时刻，其在上半年走出了令人无奈的走势，直到dovetree的大单点燃了大家对晶泰控股的第一波高潮。彼时，正处于创新药的热浪中，晶泰控股走出了一波凌厉的三倍行情，在这种高潮中，我们难免会被非理性所催化出买入激情，忽略了交易的本质。

自那之后，关于晶泰控股的知名度和讨论热度一直很高，我相信此刻应该有不少套牢者了，我们且称之为第一批追浪的套牢者吧。因为这种热度持续，以及近期交易量的大幅萎缩，我认为晶泰控股的调整还没完成。

如果，我们此时在下跌中寻找负面的理由，和在高潮时罗列故事情节同属非理性投资行为。我们大致可以确信的是，晶泰控股的技术和模式都代表了其站列未来AI应用的第一梯队，但我们也要顾忌的是，AI孵化成果的商业化转化进度和效率的不确定性，快是否意味着好？

目前，晶泰控股还处于炒故事阶段，里程碑预付款代表了这个故事听起来很真实，听众们翘首以待，但故事的进度是否依然引人入胜、高潮迭起，这是听众们在入迷时刻要慎防的。

以治脱发产品为例。也许这个产品确实拥有一定的效果，但未必能说明AI研发的就是比非AI研发的同类产品更有效果，脱发问题似乎就是个不治之症，在我看来，半秃和全秃都是秃，长10根头发和长20根，没有本质区别，在产品同质或接近的情况下，比拼的还是营销能力。除非你有神力。从这个角度看，晶泰控股的AI跨度是否足够明智，有待商榷。

当然，从长线来讲，我积极看好晶泰控股，AI医药激活了这个行业的内卷和焦虑，在这个赛道，晶泰控股不仅会挑客户，还会孵化客户。所以，我们能看到在其上升期，研发费用已经稳定住了，说明晶泰控股确实很“聪明”。

如果从估值的角度，这类港股企业，我们很难给出标准答案，尤其港股一向都难以掌握定价权。这次调整幅度如此，也不单单是晶泰控股一家，这都预示着晶泰控股在大成功之前，都将采用大起大落的走势。涨的时候，故事就多一些，跌的时候，负面情绪就多一些，我们要反过来欣赏，在其足够冷清的时候欣赏其美，琢磨买入，在其故事高亢时，挑其毛病，果断减仓。伴随着企业和AI的成长，我们的希望和欲望也与日俱增，这未尝不是一种交易风险。

当下，我比较在意的是晶泰控股何时见底，那就是市场给出的合理估值和价格锚。作为长线客，这是一个需要记录的重要时刻，权且称之为晶泰控股的第一个估值阶段。下一个阶段何时到来，我们只能跟踪一年两度的财报，也许这就是晶泰控股的交易节奏，在第一个阶段，晶泰控股的交易量第一次放大，说明内在的浮筹还有很多，我期待其热度能够尽快降下去。

每天看一眼公告，是我们的例行公事，我期待的是第二剂催化剂，不是某某预付款，而是其它，比如某个重磅药的临床特效、商业化的里程碑付款、孵化公司的上市，我倒是对其在其它赛道的阶段性成绩不太期待。在创新药领域，晶泰控股的合作伙伴都是顶流，而进入其它赛道，恐怕反而容易现拙。所以，我更倾向于单向一个赛道给其估值，在创新药领域，晶泰控股已经度过了无收益风险时期，就已经好过绝大部分还在零收益阶段的创新药企业，只要创新药和AI牛市还在，不到400亿人民币的估值肯定算不上贵吧？

我相信，今后所有的创新药都是由AI发现的，晶泰控股就是AI医药盈利模式的鼻祖，其24小时催生着这个行业内卷，自己渔利其中，算是AI红利的第一波确定性受益者吧？只要情绪到了，就拿上限去估值，情绪低迷时，就再次买入，革命总不会一帆风顺的。持有晶泰控股，也算是在这个AI淘汰人类的时代抚平焦虑的一剂良方！恭喜发财。