2025年三季度长江电力与桂冠电力重点数据与事件点评
直奔主题，先看关注数据。
营业总收入2025年三季度65,741,285,681.72，2024年同期66,330,680,745.55，同比减少5.89亿元，主要是发电量减少和金下电站发电量比例减少所致，电价基本维持原有水平。长江电力结算电价大多是延续上年电价，年底清算（特殊情况延迟到次年），最终的电价水平看年报。
对联营企业和合营企业的投资收益2025年三季度4,028,893,030.79，2024年同期3,926,047,883.22，同比收益略有增加，全年投资收益这一块基本无忧。
非流动负债合计2025年三季度209,752,821,644.16，2024年同期184,722,890,406.51，同比非常大的增加，考虑2024年分红48.94亿元，若今年按去年水平分红负债增加会更多。长江电力在目前很好的投资项目的情况，举债并没有收敛，这不是一件好事情。
利息费用2025年三季度7,258,299,004.69，2024年同期8,596,883,007.50，同比减少13.39亿元，在负债略有增加情况下，主要是乌白电站收购等高利率借款到期，置换低利率借款所致。长江电力的乌白电站收购时的高利率借款2026年到期有4，469亿元到期，4%以上的借款率，加上其他借款置换还有较大的盈利可以赚，但更远一点看，长江电力要有更可靠的盈利增长，必须控制投资力度，通过减少财务费用提高盈利应该公司首选。
负债合计2025年三季度28,290,216,406.03，2024年同期28,267,487,975.59，同比增加基本持平，考虑中期分红同比减少，若今年按去年水平分红负债增加2.5亿元。
永续债2025年三季度 1,903,275,838.06，2024年同期2,524,505,452.06，同比减少6.21亿元。
永续债本质上也是债，两者合计桂冠电力负债同比减少3.71亿元。桂冠电力负债压降幅度远低于折旧计提和利润增长，说明公司在新能源上还在继续搞，应该适时调整节奏，控制风险。
利息费用2025年三季度379,841,364.54，2024年同期414,474,430.32，同比利息费用减少0.35亿元，桂冠电力有息负债的利率已经很低了，置换降低成本空间不大，减少融资成本要靠减少负债。
事件方面
主要是桂冠电力“分摊不平衡电费”， 根据公司公告“公司所属广西自治区内 10 家统调水电企业（均属于未参与广西电力现货市场的统调水电）三季度因分摊不平衡电费减少收入45,883.86 万元，减少净利润 40,062.01 万元，减少归母净利润 32,664.20 万元。”起因，“2025 年 6 月 20 日，广西电力交易中心、广西电网电力调度控制中心印发《实施方案》，规定广西自治区内水电等非市场电源在超出电网企业保障性购电的情况下，反向向市场供电产生的不平衡电费由非市场电源分摊或分享。”公司公告没有说明不平衡究竟怎么形成的，简单说明一下，水电等非市场电源发电量超过保障性（居民和农业用电）收购电就有反向向市场供电情况发生，当市场电价低于原来电网收购价格，这个不平衡会造成电网额外费用支出，这时水电等非市场电源就要分摊这一额外费用；反之当市场电价高于原来电网收购价格，这个不平衡会造成电网收购费用减少，这时水电等非市场电源就要分享这一费用。
就不平衡费用事宜，公司公告“公司正持续与广西自治区政府相关部门进行沟通协调，并对试行期的《实施方案》提出优化建议，最终分摊结果存在不确定性”，然后又提到“公司在丰水期按照《实施方案》存在不平衡电费的分摊情况，进入枯水期后，预计不平衡电费将减少甚至不发生。”这里都只提到分摊，但在前面说到政府政策是分摊与分享，公司只研究分摊不提分享，起码的逻辑关系，上下应该是对应，就算分享不会出现也要点到让投资者清楚。这里不说了，等后续与董秘沟后通再说。
这里核心是不平衡，这两天下了点功夫，把广西保障性供电和用电量化分析了一下，2025年广西反向供电量为57.92亿度，主要原因是6-10月云南东部、贵州西南部、广西西北部来水大幅度偏丰，龙滩电站建成后首次满蓄，天生桥一级电站多次弃水，10月在满发的情况下发生持续大量弃水，红水河、郁江流域水电发电量大增，同时各主要水库保持满蓄水位。
如果正常情况下，发电企业优化发电策略，加大消库力度，预留更多汛期库容，丰水期反向供电量不会很大，当然今年6月29日开始实施，大家需要有个适应过程，另外方案也有需要切磋的地方。今年偏丰的来水虽然造成了一定反向供电，预计广西今年水电发电量比去年多100亿度，也算是幸福烦恼，除了前三季度不错业绩，还有满满的蓄水，比缺水好多了。以桂冠为例，现在需要进行枯水期消库，加上10月优秀的发电量和满蓄水位，今年水电发电量超过400亿度不要感到意外，同时四季度市场电价脱离低价区，分摊不平衡费可能性很小，桂冠电力全年业绩无忧。
注解：
1、前9月水电发电量数据、居民和农业用电是官方数据。
2、云南等送广西是合同约定电量，数量不是很大，按每月12亿度，燃气发电量很小略。
3、四季度发电量，10月龙滩发电量依据龙滩的出库流量测算，进而测算红水河流域电量，其他水电发电量参考2024年四季度发电测算。
4、四季度保障用电依据2024年电量增加5%而成。
5、所有四季度数据为预测值。
依据上下游来水蓄水，长江电力总体经营形势稳健，继续保持1.4元每股收益，动态观察各方面信息，总体目前股价风险不大。