年内第二次空仓水电

电力苦于政策久矣，也是我们这些迷恋水电核电稳定盈利能力的面临越来越深的困顿之中。2024年起因广东成本补偿机制放弃了核电，仅在三只水电股中腾挪谨慎持股，期间在7月，由于所有水电也高估，在7.2元卖出桂冠电力后，由于没有估值合理的股票，近五年来首次空仓10天，还是后来桂冠很快回落掉5.5元，有可以持股的机会，之后长电也有所回落，在两者腾挪还算自如。近期，水电股价也有较大上涨，宏观面利空不断，今日早盘7.5元左右全仓卖出，不得不年内第二次空仓。

空仓前是满仓桂冠电力，在三季度之前还是信心满满的。但是三季报出现了一点小状况，桂冠支付了4.5亿元的不平衡电费，这个政策是没有什么道理的，和国家一致倡导的加快和完善市场化建设的部署背道而驰，使人投资者处于无所适从的境地。水电要么市场化，要么核准电价，这是基本逻辑，但是广西愣是搞出了一个四不像，枯水的时候市场电价高企，水电核准电价保供，丰水期发电量超出保障性用电需要被强制按现货交易价格结算，这是用政策和制度强取豪夺。当然还好，水电身板结实，这种结算费用与水电发电量增加对应，尽管对水电盈利能力有影响，但还未伤及筋骨。

压死骆驼最后一根稻草也来了，那就是《广西壮族自治区深化新能源上网电价市场化改革实施方案（公开征求意见稿）》网页链接，昨日已经见诸报端。核心点：

已进入电力市场的新能源项目

为做好新能源可持续发展价格结算机制与广西电力市场交易政策的有效衔接，对已进入电力市场的新能源项目实行过渡政策。①机制电量。2025年已进入电力市场的平价新能源项目上网电量的56%纳入机制电量，补贴新能源项目上网电量不纳入机制电量。新能源项目在规模范围内每年自主确定执行过渡期政策的电量比例、但不得高于上一年。②机制电价。适当衔接2025年广西电力市场电能量交易价格，暂定为0.34元/千瓦时。③执行期限。结合广西新能源项目和电力市场发展等有关情况，过渡期暂定为3年,视实际情况调整。

2025年6月1日起投产的新能源增量项目

机制电量。首次纳入机制的电量规模适当衔接2024年新能源保障利用小时数，按照全区增量新能源项目年度预测上网电量的30%确定。

机制电价。自治区价格主管部门会同有关部门，每年组织已投产和未来12个月内投产、且未纳入过机制执行范围的项目自愿参与竞价形成。竞价时按报价从低到高确定入选项目，机制电价原则上按入选项目最高报价确定、但不得高于竞价上限。首次增量新能源项目竞价上限暂定为0.36元/千瓦时，竞价下限暂定为0.131元/千瓦时。后续年度竞价上下限水平由自治区价格主管部门在每年竞价公告前另行明确。竞价上限考虑合理成本收益、绿色价值、电力市场供需形势、用户承受能力等因素确定，初期考虑成本因素、避免无序竞争等设定竞价下限。

增量新能源项目年度预测上网电量的30%确定，竞价下限干到0.131元，不知道这个价格除了让利之外还有什么基本成本测算依据吗？存量项目56%纳入机制电量，存量项目剩下电量更有本钱低价卖电，现货市场前景一片黯淡。

尤其要命的是，广西风光电项目和海上风电项目还如火如荼的大干快上，在这样的市场环境下项目业主动力来自哪里无法知道，但持续的供需关系恶化是可以预见，那就是没有最坏只有更坏。

更大的视野，现在其他电源与风光电的竞争，是政府人为设计的压制电价的交易机制左右的。风光电供需曲线严重背离，新能源只有配备储能才能保障供需曲线的一致，储能的度电成本化学储能要0.3元/千瓦时左右，抽蓄要0.5元以上，现在是保障项目和机制电价的风光电的调峰由火电和水电承担，火电调峰成本由全网承担，水电的调峰被白嫖，风光电甩掉这部分成本低电价和水电核电竞争，压低电价，调峰成本纳入电网运行费用由全体用户承担，用户的电价没有低下来，拉下的只有其他电源的电价，这就是各地政府压低电价让利社会，增加地方政府投资吸引力完整逻辑。

除西北，广西机制电价实施方案是全国最差的一个，机制电量比例低，存量56%增量30%，存量机制电价0.34元/千瓦时，增量机制电价低到下限0.131元/千瓦时，机制电价全国最低，未来现货市场价格将更加惨烈，同样的不平衡电量将要支付更多的不平衡电费，对桂冠影响进一步加大；另外分布新能源装机快速增加，也将削减保障性用电的应有增长，不平衡费用存在潜在的增量因。同时桂冠电力在广西也有新能源项目，新能源电价降低直接降低收益，加上不平衡费用存在隐忧，两个因素叠加需要我们更加谨慎。广西的机制电价方案差，可能与广西新能源规划完成情况好、广西电力过剩有关，如此这种情况短期内难以该表。

简单给出结论：桂冠电力未来正常年份业绩按0.3-0.32元/股，分红下限保障0.22元/元，即使追求3%的稳定分红，股价也要在7.3元以下，考虑一些可能的变数（限于篇幅不展开讨论了），7元以下考虑介入，虽然今年桂冠的业绩仍有0.4元的潜力。长江电力今年业绩1.4元/股，但有一定不确定性，目前上游来水极差，两者目前股价均没有低估，买入动力不足。

2024年退出对核电关注时，有人说以前一直看好核电，怎么样突然就转向了，言语间好像有误导的嫌疑。其实，投资切记不要一根筋，我们难以预测未来，市场变了，政策预期变了，我们只有适用，不能与市场和政策抗争。

当然，以上也基于个人对各方面因素汇总后感悟和个人决策。后续水电可以继续上涨，但年底是各方面政策和信息高发时段，至少到明年年初才能阶段性明朗市场态势，可以少赚，不可以被深埋。