中核钛白：涨价潮下的震荡与矿端布局破局点？

一、基本面：周期压力下的战略收缩与资源整合

1. 财务数据深度拆解（截至 2025 年半年度）

季度盈利呈现梯度承压态势。Q1 营收 20.39 亿元，同比下降 3.21%，归母净利润 1.34 亿元，同比下滑 27.86%，不过环比大增 273.67%，主要是 2024Q4 亏损基数较低；Q2 营收 17.31 亿元，同比微增 1.31%，但净利润 1.25 亿元同比仍降 27.54%，形成 “营收微增但利润加速下滑” 的局面。

半年合计营收 37.7 亿元，同比增长 19.66%，归母净利润 2.59 亿元，同比下降 14.83%。核心矛盾在于钛白粉毛利率从 18.51% 降至 13.21%，同比减少 5.3 个百分点，直接吞噬了营收增长带来的红利。

盈利质量与资产结构存在明显短板。经营活动现金流净额 4.65 亿元，同比由负转正且增幅达 568.04%，但应收账款高达 5.00 亿元，占净利润的 192.61%，下游地产需求疲软导致回款周期延长。货币资金 73.32 亿元（Q1 末数据）与短期借款 32.62 亿元并存，“存贷双高” 现象或反映资金使用效率不足。

存货规模达 15.57 亿元，较上年末增长 25.8%，而存货周转率为 4.17 次 / 年，低于行业均值 4.8 次，钛白粉库存积压可能进一步压制后续价格弹性。

研发与合作提供一定支撑。上半年研发投入 7732 万元，累计专利达 245 项，重点突破硫酸亚铁综合利用技术，利用率提升至 76%，可实现 5%-8% 的降本。与立邦签订 2025-2027 年供应协议，锁定高端钛白粉需求，2024 年钛白粉销量 125.45 万吨，同比增长 8.25%，印证了客户合作的稳定性。

2. 业务布局与战略调整逻辑

核心业务钛白粉根基稳固但面临风险。公司钛白粉产能 55 万吨 / 年，位列国内第二，贡献 80.17% 的营收。2025H1 国内收入 23.38 亿元，海外收入 14.32 亿元，出口占比 38%，较 2025Q1 的 57.1% 明显下降，主要因 Q2 海外需求疲软。

行业层面，9 月龙佰集团领涨钛白粉 700 元 / 吨，公司跟进涨价，但下游涂料、塑料需求仅同比增长 2.1%，涨价持续性存疑。

新能源转型采取谨慎收缩策略。磷酸铁当前产能 10 万吨 / 年，业务同比增长 3029%，但营收占比仅 3.4%，约 1.28 亿元。受行业产能过剩影响，2022-2025 年磷酸铁价格跌幅超 30%，当前报价 1 万 - 1.1 万元 / 吨，公司已终止 50 万吨磷酸铁扩产项目，将 16.66 亿元募资转为永久补流，以规避 “产能扩张 - 价格下跌 - 亏损” 的恶性循环。

矿端资源布局成为战略重点。与四川资源集团合作开发红格南矿，该矿 TiO₂储量达 2.85 亿吨，钛精矿自给率有望从当前 35% 提升至 2026 年 50%，可缓解钛精矿价格波动压力 ——2024 年钛精矿价格上涨 12%，占生产成本的 24%。同时，甘肃和诚钛业通过清洁生产审核，东方钛业获省级优秀技术中心认证，契合国内 “双高” 产品能效标准提升 23% 的政策要求。

二、技术面：短期震荡整理与多空信号博弈

1. 价格走势与量能特征（截至 2025 年 9 月 25 日）

近期行情呈现 “上涨催化 - 争议回调” 的走势。9 月 19-22 日受钛白粉行业涨价带动，股价连续上涨，22 日涨停，收盘价 5.84 元，成交 389 万手，换手率 10.44%，成功突破 60 日均线。但 23-25 日因关联资产出售争议出现回调，25 日收盘价 5.45 元，较前日下跌 5.55%，换手率降至 4.178%，成交金额 8.64 亿元，量能较涨停日萎缩 67.6%，反映出短期获利盘出逃。

关键点位清晰，趋势持续性较弱。支撑位主要看 5.19 元（9 月 25 日跌停价）和 5.21 元（9 月 22 日前低点，对应筹码密集区）；压力位则在 6.0 元（2025 年 8 月前高区间）和 6.35 元（理论涨停价）。历史回测显示，过去 25 次出现 “5 日 / 10 日均线多头排列 + 突破 60 日均线” 形态后，30 日内上涨概率仅 48%，趋势持续性不足。

2. 技术指标综合解读

趋势与动量指标释放多空均衡信号。MACD 指标处于 0.00 临界值，DIF 与 DEA 即将形成死叉，多空力量趋于均衡；RSI（14 日）从 9 月 22 日的 68.5 回落至 49.2，脱离超买区间，回调压力有所释放；KDJ 指标 K 值从 75.3 降至 42.8，J 值下穿 K 值，短期偏空信号显现。

量能与筹码结构缺乏明确方向指引。9 月 22 日涨停封单量 459.8 万股，仅占流通盘的 0.21%，封板结构较弱，次日即开启回调。近 1 年股价在 5.0-6.3 元区间震荡，低位筹码（5.0-5.5 元）占比 38%，高位筹码（6.0 元以上）占比 22%，当前股价处于区间中枢，需量能突破 5 亿元（日均成交均值）才具备方向确定性。

三、资金面：主力短期博弈与机构持仓特征

1. 资金流向动态（2025 年 9 月）

主力资金呈现明显摇摆特征。9 月 19 日主力净流入 1.64 亿元，特大单占比 13.09%；9 月 22 日再流入 2.40 亿元，DDE 大单净额占比 1.11%。但近 5 日累计净流出 1.98 亿元，9 月 18 日单日流出 8522 万元，短期 “脉冲式流入 + 持续流出” 的特点，反映出主力对行业涨价持续性存在疑虑。

杠杆资金短期跟风，回购支撑有限。融资余额 7.11 亿元，占流通市值 3.26%，9 月 22 日融资买入 2.54 亿元，连续 2 日增速超 50%，杠杆资金呈现短期跟风态势。公司 3-5 亿元回购计划已实施 2659 万元，回购 627.4 万股，均价 4.24 元，低于当前股价，对股价的托底作用有限。

2. 股东结构与筹码集中度

股东户数略有下降，机构参与度偏低。股东户数从 2025 年 3 月末的 12.18 万户（较上期增长 6.16%）降至半年报的 11.47 万户（较上期下降 5.77%），筹码略有集中。前十大流通股东持股占比 43%-45%，香港中央结算公司（北向资金）新进第十大流通股东，持股 0.72%，社保基金、公募 Q2 有增持动作，但整体机构持股比例仅 9.48%，低于行业均值 15%，散户主导特征显著。

筹码稳定性不足，短期交易活跃。近 3 个月人均流通股 3.13 万股，较上期下降 5.80%，低位区间（5.0-5.5 元）筹码锁定率 62%，低于历史均值 75%，说明散户短期交易意愿较强，易受消息面影响引发抛压。

四、消息面：事件驱动与政策双重影响

1. 公司重大事件解析

关联资产出售引发市场争议。9 月 23 日公司公告以 1.21 亿元挂牌出售哈密中合钒钛 100% 股权，受让方温州盈晟由实控人王泽龙父亲王德亮持股 70%，构成关联交易。标的公司 2023 年设立，注册资本 5 亿元，2024 年至 2025 年 8 月营收为 0，累计亏损 52 万元，资产总额 1.23 亿元，评估增值率仅 0.82%，交易价格接近净资产。

市场质疑集中在三点：未披露竞价过程与温州盈晟资金来源，该公司 2023 年曾竞购 65.08 亿元攀枝花铁矿，资金实力存疑；交易与公司 “硫 - 磷 - 铁 - 钛” 循环战略中 “铁元素（钒钛资源）” 布局存在矛盾；或存在 “资产腾挪” 嫌疑。

战略更名与合规风险叠加。公司拟将证券简称变更为 “钛能化学”，突出 “钛 - 磷 - 锂” 战略，但更名与钒钛资产出售同步进行，被指为 “掩盖关联交易” 制造烟雾弹。此外，实控人王泽龙 2024 年因违规减持被罚没 1.33 亿元，当前已有 200 余名投资者提交索赔材料，涉案金额或突破 5000 万元，若诉讼败诉将进一步影响现金流，2025H1 公司净利润仅 2.59 亿元。

运营端不乏积极动态。甘肃和诚钛业通过清洁生产审核，硫酸亚铁集装箱运输首发成功，破解了副产物处置难题，每年可减少环保支出约 2000 万元；东方钛业获省级优秀技术中心认证，为后续技术迭代奠定基础。

2. 行业政策与市场环境

环保政策利好头部，出口面临双重压力。国内 “双高” 产品能效标准提升 23%，加速硫酸法钛白粉小产能出清，当前行业开工率 68%，较 2024 年提升 5 个百分点，公司 55 万吨产能（以硫酸法为主）受益于行业集中度提升。但欧盟 REACH 法规新增纳米材料注册要求，公司出口产品需额外投入 15%-20% 成本，叠加欧盟 11.3% 临时反补贴税，2025H1 海外收入增速仅 8.2%，低于国内 12.5%。

RCEP 带来区域机遇，对冲部分压力。RCEP 关税优惠落地后，东南亚钛白粉需求增速达 6.2%，高于全球 4.1% 的水平，公司已在越南、马来西亚设立分销中心，2025H1 东南亚收入占海外营收比重从 30% 提升至 35%，部分对冲了欧盟市场的压力。

五、行为金融学：市场情绪与股性特征

1. 情绪周期与分歧

短期市场情绪明显降温。9 月 22 日涨停受 “钛白粉涨价 + 新能源概念” 双重催化，龙虎榜显示营业部席位主导买入，游资炒作特征明显。9 月 23 日关联交易公告发布后，市场情绪从乐观转向谨慎，换手率从 10.44% 降至 4.178%，同花顺情绪指数从 65 降至 42，进入中性区间。

分析师与市场存在预期差异。同花顺分析师给予 “强推” 评级，目标价 20.06 元，基于 2025 年预测 PE 14x，低于行业均值 18x；但当前 PE-TTM 达 39.9 倍，高于行业均值 28 倍，市场对 “矿端布局能否支撑毛利率回升至 32%（行业头部水平）” 存在显著分歧，分歧度指标达 0.65，高于化工行业均值 0.4。

2. 股性与投资者结构影响

股性呈现高弹性高波动特征。2025 年至今振幅 40%，高于化工行业均值 35%，平均换手率 1.648%，9 月 25 日换手率 4.178%，高于年内均值 154%，易受新能源、涨价等题材驱动。近 3 次主力资金流入后次日平均涨幅 4.2%，但 5 日内回落概率达 70%，趋势持续性较弱。

投资者结构主导短期博弈。散户持股占比超 80%，机构参与度低，导致股价易受短期资金进出影响。以 9 月 22 日为例，融资盘加仓后，次日即因关联交易消息引发抛售，融资偿还率达 45%，充分反映出散户与杠杆资金的短期博弈属性。

六、风险提示与价值评估

1. 核心风险解析

行业周期风险影响程度较高，达 4 分。钛白粉价格受地产需求拖累，当前地产新开工同比下降 12%，涨价持续性存疑，需重点关注每月钛白粉均价和地产销售数据。

转型风险影响程度为 3 分。新能源业务主动收缩，磷化工行业产能过剩，当前开工率仅 58%，需跟踪磷化工产品价格和项目重启信号。

治理风险影响程度最高，达 5 分。关联交易透明度不足，实控人有违规前科，投资者索赔事件持续发酵，需密切关注关联交易披露完整性和诉讼进展。

出口风险影响程度 4 分。欧盟关税与 REACH 认证成本双重上升，侵蚀海外利润，需关注出口毛利率和东南亚市场增速。

流动性风险影响程度 3 分。存货高企（15.57 亿元）叠加回款压力（应收账款 5 亿元），需监测存货周转率和经营现金流净额变化。

2. 估值与交易策略适配

立体估值显示短期溢价、长期有支撑。绝对估值方面，2025 年预测 PE 14x，低于化工行业均值 18x，对应目标价 6.8 元；相对估值来看，当前 PE-TTM 39.9 倍，高于历史分位值 75%，需 Q3 净利润同比止跌（至少控制在 - 10% 以内）才能消化估值溢价。矿端布局若按 2026 年自给率 50% 测算，可增厚毛利率 3-5 个百分点，为长期估值提供支撑。

分周期交易策略明确。短期（1-3 个月）需关注 5.19-5.21 元支撑位，若缩量企稳（换手率低于 3%）可轻仓介入，目标看向 6.0 元前高压力位，跌破 5.0 元（2024 年 Q4 低点）需止损；中长期（6-12 个月）需等待两大信号，一是钛白粉价格触底回升（连续 2 个月均价环比 + 5%），二是磷化工业务营收占比超 5% 且毛利率稳于 15% 以上，届时可右侧布局，止损位设为 4.5 元（近 2 年低位）。

七、综合结论

中核钛白正处于 “传统业务筑底、战略收缩转型” 的关键阶段。短期来看，公司受益于钛白粉行业涨价与回购资金托底，但下游需求疲软与关联交易争议制约了反弹高度；中长期而言，矿端资源整合（红格南矿）与清洁生产技术（硫酸亚铁利用）构成核心竞争力，但若新能源转型持续收缩、治理问题未能改善，增长预期将进一步弱化。

投资者需重点跟踪三大信号：一是 2025Q3 财报（10 月披露）中钛白粉毛利率变化，验证涨价传导效果；二是红格南矿开发进度，如采矿权获取、产能规划等；三是关联交易透明度提升，如后续资产处置的竞价披露情况。当前阶段建议 “短期谨慎观望，中长期等待信号共振”，避免单纯博弈题材消息。

互动环节

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免责声明

以上分析基于公开数据编制，数据截至 2025 年 9 月 25 日，不构成投资建议，市场有风险决策需谨慎。