茂硕电源 (002660) 深度：转型阵痛下的机会与风险

一、基本面：营收增长与盈利承压的转型阵痛

1. 财务核心数据与质量剖析（基于 2025 年中报及一季报）

2025 年上半年，茂硕电源营收实现 6.52 亿元，同比增长 9.97%，但盈利端压力显著，归母净利润亏损 2252.99 万元，同比降幅达 168.17%，净利率跌至 - 4.48%，较上年同期下滑 200.19 个百分点。一季度表现同样承压，营收 3.02 亿元同比增长 14.70%，但净利润仅 59.8 万元，同比大降 95%，净利率 5 年来首次转负至 - 0.83%。

盈利根基持续受到侵蚀，综合毛利率降至 15.31%，同比减少 10.46 个百分点。其中 LED 驱动电源毛利率从 2021 年的 30.62% 逐年下滑至 2024 年的 26.6%，消费电子电源毛利率 18.61%，两大业务毛利率已连续 9 个季度收缩。

现金流与资产端风险凸显，上半年经营活动现金流净额为 - 4236.47 万元，与净利润双双为负。应收账款规模达 5.18 亿元，占总资产比例 26%，应收账款与利润比高达 807.85%，回款压力明显。货币资金 4 亿元，同比减少 36%，且主要投向理财及投资，流动性储备趋紧。负债结构方面，资产负债率 35.19% 同比上升 6.10 个百分点，流动负债 6.58 亿元同比增长 25.44%，短期偿债压力有所上升。

2. 业务结构与转型进展

收入构成上，SPS 开关电源占比 51.08%，LED 驱动电源占 44.53%，光伏发电占 2.81%，储能业务营收 1336 万元，前两项核心主业合计占比超 95%。其中 LED 驱动电源国内市占率约 6%，但近三年营收连续下降；消费电子电源市场份额不足 3%，面临台达、明纬等巨头的竞争挤压。

传统业务在升级中寻求突破，LED 驱动电源推出 G6D (II) 系列 UFO 型 D4i 电源、U5 系列可编程电源等新品，其智控一体化方案二次节能率达 30%，还获得 EPD 低碳认证；子公司成功登榜全球工程设计 TOP50，技术实力获得国际认可。

新业务拓展有序推进，储能业务聚焦海外定制化市场，半导体射频电源处于研发投入阶段；通过参股 5.13% 的深圳天鹰兄弟，间接布局农业植保无人机领域。全球化布局持续深化，境外营收占比 49.74%，越南工厂计划 2025 年内投产，将与深圳、惠州基地形成三大智造基地，印度工厂也在同步推进，以此应对供应链风险与贸易壁垒。

3. 研发与产能支撑

2024 年公司研发费用投入 1.03 亿元，占营收比例 7.98%，重点投向 GaN（氮化镓）、SiC（碳化硅）等第三代半导体技术。2025 年计划引入两条高柔性自动化生产线，进一步提升生产端效率。

二、技术面：短期弱势调整与关键位博弈

1. 价格走势与量能特征（截至 2025 年 9 月 29 日）

9 月 29 日，公司股价收盘价 10.65 元，当日下跌 2.56%，换手率 8.29%，成交额 3.06 亿元。近 5 日股价呈震荡下行态势，区间最高价 11.17 元、最低价 10.00 元，振幅 4.67%；近 60 日股价累计上涨 14.06%，中期来看存在回升基础，但短期动能明显不足。

关键点位争夺激烈，当前支撑位为 9.37 元，阻力位 11.37 元。9 月 23 日股价冲高至 10.79 元后回落，29 日跌破 10.70 元短期支撑位，且成交量未实现有效放大，呈现缩量调整特征。

2. 估值与筹码分布

估值指标处于异常区间，市盈率（TTM）为 - 84.29 倍，主要受业绩亏损影响；市净率 3.07 倍，市销率 2.91 倍。对比行业均值 PE-TTM 22.51 倍，公司估值与基本面存在显著背离。

筹码成本方面，平均成本为 10.08 元，当前股价接近成本区，抛压相对集中。从涨跌幅来看，5 日涨跌幅 4.31%，但 20 日涨幅仅 4.21%，显示短期反弹动能匮乏。

三、资金面：主力流出与散户承接的分歧格局

1. 资金流向动态

9 月 29 日资金流向呈现明显分化，主力资金净流出 3493.30 万元，占总成交额的 11.4%；游资资金净流入 978.24 万元，占比 3.19%；散户资金净流入 2515.05 万元，占比 8.21%。拉长时间看，近 3 日主力净流出 2982.89 万元，近 20 日净流出 5446.09 万元，仅 9 月 23 日曾出现 645.41 万元的净买入，但未能形成持续态势。

资金态度的分歧在周度数据中同样显现，截至 9 月 26 日当周主力资金合计净流入 2096.97 万元，但 29 日单日即出现大幅流出，表明短期资金对股价走势判断存在分歧，多以波段操作为主。

2. 筹码结构特征

股东户数方面，截至 2025 年 9 月 19 日为 30000 户，较 7 月 10 日基本持平，较前期高点下降 47.07%，市场关注度有所降低。持股集中度上，前十大股东持股 1.85 亿股，占总股本 51.75%，筹码集中于机构与大股东；但户均持股 1.14 万股，户均持股市值 11.28 万元，远低于行业平均的 39.35 万元，散户持股分散的特征较为显著。

四、消息面：多空因素交织的平衡态势

1. 利好驱动因素

政策与国资背景提供有力支撑，公司实控人为济南国资委，2025 年 5 月傅亮接任董事长优化治理结构，有望受益于国企改革与新能源产业政策的协同效应；储能、充电桩被纳入 “人工智能 + 交通运输” 政策体系，共享换电电源已实现量产，扫地机器人电源业务也在持续拓展。

技术与行业机遇叠加，子公司获全球工程设计 TOP50 认证，智控一体化方案适配智慧城市建设需求；消费电子电源市场年均复合增长率达 8.2%，光伏逆变器需求激增，海外储能市场的需求增长也为新业务拓展提供了空间。

2. 利空压制因素

业绩承诺与诉讼风险不容忽视，原实控人顾永德承诺 2020-2022 年扣非净利润累计 1.8 亿元，目前达标难度较大；上半年因产品质量问题导致售后成本上升，且涉及货款诉讼案，一审判决需支付 444 万元及违约金，公司虽拟上诉，但仍存不确定性。

市场与减持压力显现，2025 年 7 月有占总股本 23.08% 的大额股份解禁；董事顾永德计划减持不超过 1.27% 的股份，可能会增加短期股价抛压。

3. 中性动态

公司多次在互动平台澄清，暂无服务器、数据中心及固态电池相关产品布局，这对概念炒作形成自然降温；8 月高管换届完成后，战略执行的连贯性仍有待后续观察。

五、行为金融学与市场情绪：分化与非理性特征

1. 市场认知偏差

8 月 19 日公司修正业绩预告，将亏损区间从 1000-1300 万元扩大至 1700-2300 万元，此后股价连续两日下跌，反映出市场对业绩下修存在过度反应。尽管基本面承压，但依托储能、充电桩等概念标签，仍存在题材炒作的痕迹。

2. 情绪与联动特征

情绪层面，9 月 20-29 日情绪指数（涨跌幅正负天数差）为 2，多空力量相对均衡；舆情数据显示，正面、负面信息占比均为 33%，中性信息占 34%，市场情绪呈分化态势。板块联动性上，所属计算机通信板块 9 月 29 日涨幅居前的个股多为科技细分龙头，如凯旺科技上涨 17.28%，但公司股价未能跟随板块上涨，个股情绪弱于板块整体水平。

3. 小盘股交易特征

近 5 日平均换手率 7.3%，远超 A 股日均 2% 的水平，结合散户资金占比高的特点，市场存在短期追涨杀跌的非理性交易行为，股价较易受情绪波动影响。

六、股性特征与行业共振：细分优势与转型挑战

1. 股性核心特征

优势方面，公司是 LED 驱动电源细分领域龙头，市占率达 15%，国资背景提升了抗风险能力；股性较为活跃，近 5 日振幅 4.67%，具备短期波动弹性。劣势则集中在业绩波动对股价的直接影响，上市以来 12 份年报中有 3 次亏损，2025 年二季度单季净亏 2312.78 万元，呈现 “业绩弱则股价弱” 的特征；同时主业毛利率持续下滑，盈利稳定性不足。

2. 行业适配性分析

政策契合度较高，智控一体化电源方案符合 “双碳” 政策导向，U5 系列获 EPD 低碳认证，适配新能源照明与储能领域的政策需求。趋势匹配上，全球 LED 驱动电源向智能化、低碳化升级，公司大功率产品技术领先；储能业务海外拓展策略避开了国内低价竞争，契合海外需求增长趋势，但仍需突破技术壁垒与市场份额瓶颈。竞争格局方面，公司与英飞特、台达电子等企业直接竞争，需加速 GaN/SiC 器件等技术迭代以提升议价能力。

七、风险提示：多维风险的集中暴露

1. 财务风险

盈利能力持续恶化，毛利率已连续 9 个季度下滑；应收账款高企且回款放缓，叠加经营现金流为负，可能引发流动性危机；境外营收占比近 50%，人民币汇率波动将对利润水平产生影响。

2. 经营风险

核心主业增长乏力，LED 驱动电源收入连续下滑，消费电子电源面临价格战冲击；储能等新业务尚处于投入期，技术壁垒高且市场竞争激烈，短期难以贡献利润；越南、印度工厂面临跨国管理与地缘政治的不确定性。

3. 市场与合规风险

估值与基本面严重背离，存在回调压力；主力资金持续流出，技术面支撑位面临考验；货款诉讼案尚未终审，若败诉将进一步加剧现金流压力；股东减持计划可能对短期股价形成压制。

八、立体价值评估与交易策略

1. 价值核心判断

优势在于 LED 电源技术领先且获国际认可，海外三大智造基地布局成型，国资背景提供资源支撑，第三代半导体研发为长期发展奠定基础。劣势则体现在业绩亏损扩大，现金流与应收账款问题突出，估值因亏损失真，新业务培育进展缓慢。综合来看，公司当前处于 “风险待释放、价值待验证” 阶段，短期业绩承压制约估值修复，长期则需依赖越南工厂投产、储能订单落地及毛利率回升的业绩验证。

2. 分类型交易策略

短线波段策略适用于股价站稳 11 元阻力位且主力资金持续流入的情况，操作上可采取区间交易方式，区间设定在 10.00–11.37 元，依托概念板块热度进行操作，止损位设于 9.5 元即近 1 月最低价。

中长线布局需等待毛利率回升至 18% 以上且储能订单显著增长的信号，期间应跟踪 2025 年三季报及年报，重点关注越南工厂投产进度，待业绩拐点确认后再分批建仓。

风险规避策略则针对股价失守 9.37 元支撑位或年报持续亏损的情况，此时应及时止损，可转向英飞特、阳光电源等同业龙头企业。

3. 关键监测指标

后续需重点监测的指标包括：季度毛利率、应收账款周转率、储能订单金额及交付进度、越南工厂投产效益、股价对 9.37 元支撑位的测试结果、主力资金流向变化。

互动环节

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免责声明

本文基于 2025 年 9 月 29 日前公开信息编制，以上分析不构成投资建议，市场有风险决策需谨慎。数据准确性以公司公告及官方披露为准，投资者据此操作风险自担。