南京公用（000421）：扭亏背后的机会与隐忧

一、基本面：业绩大翻身，但可持续性要打问号

2025年前三季度，南京公用的财务报表堪称“逆袭范本”，但细看之下变量不少。营收端，59.68亿元的规模较去年同期增长64.06%，将近36亿的基数直接拉高了六成多；利润端更惊艳，归母净利润1.16亿元，对比去年同期的亏损1441万元，增幅超过9倍。

这波增长的核心动力在第三季度集中释放——单季营收31.02亿元、净利润8462万元，同比增幅分别高达165.53%和2492.12%，主要是当期房地产项目集中交付确认了收入。值得欣慰的是，扣非净利润1.12亿元与归母净利润基本持平，说明盈利并非靠偶然因素，主营业务是实打实的贡献者。

盈利效率和资产质量也有改善。毛利率从去年的13.43%微升至13.76%，净利率更是从-0.31%跳涨到3.15%，三项费用占比下降32个百分点至9.94%。资产负债率从76.01%降到62.13%，有息负债缩减43.82%，存货规模腰斩，周转效率提升两倍。

但风险点同样突出。16亿元货币资金对应17.04亿元短期借款，流动比率0.87、速动比率0.39，短期偿债压力不小；而且业绩波动剧烈，一季度净利激增后，中报曾预告亏损1400万至2000万元，稳定性亟待验证。

业务结构上，燃气销售以54.53%的占比稳居核心，四季度供暖旺季将是天然利好；房地产业务占28.14%，是短期利润引擎；客运及其他业务贡献17.33%的稳定现金流。不过燃气业务13.57%的毛利率（2024年数据）低于行业平均，盈利空间受限。

战略调整上公司显得有些摇摆：10月刚计划转让中北金基51%股权（底价3452.38万元）剥离地产资产，9月却刚终止换电业务布局，转而砸13.23亿元在南京拿地开发园墅产品，短期又回归地产赛道。好在与金智科技合作的充电桩、智慧停车业务仍在推进，新能源转型并未完全停步。

二、技术面：涨停后回调，多空在关键区间博弈

股价近期走出了一波“概念脉冲”行情。10月28日，受“江苏国资改革”概念驱动，股价直线涨停，收盘价7.33元，单日成交额2.1亿元，换手率5.87%。但随后两个交易日连续回调，10月30日、31日都收在7.01元，较涨停高点回落4.36%。

量能变化很能说明市场心态：涨停次日成交额放量至7.2亿元，换手率飙到17.02%，明显是高位获利盘在兑现；到10月31日成交量缩至2.99亿元，换手率降至7.41%，分歧在逐步收窄。

技术指标呈现分化态势。MACD日线金叉且周线红柱放大，中长期下跌动能在减弱；RSI（14日）当前处于58区间，没到60-65的超买警戒区，短期回调风险释放了一部分。支撑方面，10日均线6.98元是即时防线，20日均线6.84元与主力成本线重合，构成较强支撑层。

当前股价7.01元正处在主力成本区间（1日成本7.09元、20日成本6.84元），短期支撑看6.85-6.98元，压力则集中在7.06-7.5元，其中7.2-7.5元是涨停后的套牢区，7.06元是前期震荡平台上沿，多空博弈会比较激烈。

三、资金与筹码：集中度提升，但短期博弈升温

资金流向呈“脉冲式进出”特征。近5个交易日主力资金净流出1.28亿元，主要是10月29日涨停后高位兑现所致，但阶段性流入信号也很明确——10月30日主力净流入199.84万元，10月23日曾净买入1729万元推动股价上涨。机构参与度26.18%，处于中度控盘状态，短期资金博弈比较激烈。

筹码结构在持续优化。截至9月末，股东户数3.16万户，较上期减少8.37%，人均流通股增至1.82万股，筹码越来越集中。筹码平均成本在6.83-6.85元，当前股价7.01元仅高出2.6%，多数投资者处于轻度盈利状态，6.5-7.0元区间聚集了45%的筹码，支撑力度较强。

股权结构也很稳定，前十大流通股东持股合计58.69%，控股股东南京公用控股集团持股49.38%，以国资和长期投资者为主，Q3新进了刘维理等个人股东，外资持股比例低，股权基础比较扎实。

四、消息面：政策托底，但公司隐忧不少

政策层面有双重利好。作为民生行业，燃气需求刚性强，四季度旺季将直接拉动营收；江苏省“十四五”能源规划强调提升清洁能源占比，天然气管网改造会带来长期空间。同时，南京市政府刚出台支持国企并购重组的政策，作为市属国企，公司资产整合预期与政策方向高度契合，这也是10月28日涨停的核心逻辑。

但公司自身动态变数不小。合规方面，2024年8月因1.104亿元关联交易未及时披露被证监局责令整改，2025年4月又新增合同纠纷诉讼，参股公司4.48亿元财务资助已逾期，追偿风险很高。新能源业务也不顺利，上半年亏损346.79万元，补贴退坡和市场竞争让盈利模式迟迟无法成熟。

五、市场情绪：从狂热追涨到理性观望

10月28日的涨停点燃了短期投机情绪，换手率从前期2.42%翻倍至5.87%，成交额放大156%，散户和短期游资的买入痕迹明显。但随后的回调和缩量表明，市场正在回归理性——10月29日高换手伴随股价下跌1.5%，正是获利盘兑现的表现。

作为40亿市值的中小盘标的，“公用”标签让它容易和大众公用、中山公用形成概念联动，被资金炒作。不过当前公用事业板块整体情绪中性，近10日板块指数涨1.23%跑赢沪深300，防御属性凸显，公司自身热度中等，融资融券数据无异动，杠杆资金参与度低，没出现极端情绪。

六、风险提示：这几个雷要警惕

财务风险最值得关注：3.36亿元应收账款相当于净利润的7倍多，回款不确定性极高；短期债务占比71.34%，流动性压力显著。而且业绩暴增依赖地产项目集中交付，属阶段性收益，燃气主业毛利率偏低，2022-2024年扣非净利润连续三年不足1亿元，主营业务盈利能力偏弱。

经营层面，新拿的南京建邺地块开发周期长，楼市调整期里低密园墅去化是个未知数；燃气采购成本受国际能源价格影响大，终端售价又受监管，成本传导困难；内控不完善的问题也没解决，可能影响信用评级和融资成本。

市场层面，股价已接近短期压力位，若概念热度退潮或缺乏资金推动，可能深度回调；房地产调控、燃气价格监管政策的变化，也会直接影响核心业务盈利。

七、交易策略：不同投资者怎么布局？

短期（1-3个交易日）看支撑博弈反弹：重点盯6.85-6.98元区间，若企稳且成交量温和放大，可轻仓试错，目标看7.06-7.2元；一旦跌破6.80元且放量，立即止损。操作上要紧跟江苏国资改革概念热度和10月燃气销售数据。

中期（1-3个月）等基本面验证：四季度燃气旺季数据是关键，若11月燃气营收同比增超20%且净利润持续为正，可在6.7-7.0元区间逐步建仓，目标7.5-8.0元，止损设为6.5元。同时跟踪中北金基股权转让进展，顺利落地会提升资产质量预期。

长期（6个月以上）看战略转型成效：如果公司能持续剥离低效地产资产，燃气毛利率提升到15%以上的行业平均水平，或新能源业务实现盈利，可长期持有；若债务和应收账款问题没改善，建议观望，目标估值参考行业平均PE（TTM）25-30倍。

八、总结：短期看概念，长期看主业

南京公用现在正处在“基本面阶段性改善、战略调整、资金博弈”的交叉点上。业绩扭亏靠地产短期发力，燃气主业稳但赚得少；资产负债率下降和筹码集中给了股价安全垫，但应收账款、偿债压力和战略摇摆又构成制约。技术面多空平衡，短期震荡概率大；政策面有国企改革和燃气旺季双重支撑，但合规风险和重组终止又压制长期预期。

对稳健型投资者，建议等四季度业绩明朗和资产剥离落地后再动手；波段投资者可依托6.85元支撑轻仓布局，严格止损；风险偏好低的，不如选板块内盈利更稳、负债率更低的龙头。说到底，短期主题性机会虽在，但中长期价值还要看主营业务能不能真正起来。

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