UBS 看小马智行，2026怎么走？

看了UBS新出的小马智行研报，分析了下走势和对未来的预判。整体读下来有几个点值得关注一下。

最核心的一点，是投资摩尔后的财务结构变化。UBS 的判断很直接：部分投资收益会让小马在 2025 年 Q4 单季度实现盈利。对一家还在扩城、还在加车的 Robotaxi 公司来说这部分很重要，毕竟对于2026年，小马计划推动运营规模扩张，目标是达到3000辆Robotaxi车队规模（较25年底增加2000辆），研发和资本支出将随之增加以支持扩张。

第二个关键点在广州。小马于第三季度在广州实现了单位经济盈亏平衡，随后在番禺获批新的运营区域，但整个广州业务的积极经济效益得以延续。也就是说，小马在广州已经不只是单点 UE 转正，而是开始向城市级别持续 UE为正靠拢。新增区域并没有明显拉低整体效率，反而能被现有调度和运力体系消化掉。

深圳这边，逻辑更偏向增长。UBS 提到，小马在深圳仍在持续加车，并随着乘客候车时间缩短和服务改善，提升了变现能力。目前乘客量的最快增长就是出现在深圳。整体看下来，加车并没有变成单纯的成本堆叠，需求侧还在吸收新增运力，这对后续规模扩张是个前提条件。

至于更远一点的节奏，2026 年，小马仍然会以广深为核心继续加深运营密度，同时逐步向更多中国城市复制。同时加强研发和AI人才招聘，并开发下一代车型，增强安全性能的同时降低成本。也是典型的先把成熟城市跑厚，再外扩的打法。

最近小马股价确实经历了一些波动，但AI在出行行业的实体应用上确实一步步落地成为现实了。Waymo最新估值大约1100亿美元，而小马目前市值仅为57亿美元，潜在的上行空间还很大。$小马智行(PONY)$ $小马智行-W(02026)$