爱得科技920180申购估值分析和建议

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一、公司介绍

爱得科技是国内专业的骨科手术综合解决方案提供商，主营业务聚焦于骨科耗材的研发、生产与销售，同时辅以骨科相关产品贸易，形成“制造+贸易”双驱动的业务模式。公司深耕骨科医疗领域多年，核心业务围绕骨科四大核心领域及创面修复领域展开，致力于为各级医疗机构提供高品质、高适配性的骨科医疗器械产品，服务骨科临床各类治疗场景，凭借在椎体成形细分领域的技术与渠道优势，在国内骨科耗材市场占据一席之地，产品还通过欧盟CE认证，逐步拓展境外市场。

公司主要产品全面覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学四大骨科核心领域及创面修复领域，各产品线定位清晰、用途明确，适配不同临床需求。脊柱类产品是核心优势品类，包含椎体成形系统与脊柱内植入产品，其中椎体成形系统用于骨质疏松性椎体压缩性骨折的微创手术治疗，具备创伤小、恢复快、疗效确切的特点，适配老年群体高发骨折场景；脊柱内植入产品适用于脊柱创伤、退变性疾病的治疗，可辅助脊柱复位固定与功能恢复。创伤类产品涵盖内植入与外固定系统，能实现全身不同部位骨折的复位固定，适配急诊、骨科常规手术等场景。运动医学类产品用于软组织损伤修复，包含带线锚钉、等离子手术设备等，适配年轻群体运动损伤及中老年软组织退变修复需求。关节类产品以髋关节、膝关节假体为主，2024年新增上市并中标国采，填补公司高端关节领域空白。创面修复类产品包括负压引流与脉冲冲洗系统，助力术后伤口愈合，降低感染风险。下游应用范围覆盖全国各级医疗机构，以县级及以上医院为主，同时辐射基层医疗机构，境外市场拓展至亚、非、南美等地区。

公司主营业务收入主要由制造类产品与贸易类产品构成，其中制造类产品为核心收入来源。2024年，制造类产品收入约2.48亿元，占总营收的90.23%；贸易类产品收入约2687万元，占总营收的9.77%。制造类产品中，脊柱类产品收入占比最高，2024年约1.21亿元，占总营收的44.02%；创伤类产品收入7664.66万元，占比27.88%；运动医学类产品收入3633.40万元，占比13.22%；关节类及其他产品收入1399.99万元，占比5.10%。境内收入为主要收入来源，2024年境内收入约2.49亿元，占总营收的90.69%；外销收入约2587万元，占总营收的9.31%，较2022年提升3.69个百分点，境外市场稳步拓展。

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）行业基本情况

爱得科技所处行业为骨科医疗器械行业，属于医疗器械领域的细分赛道，兼具刚性需求、技术壁垒高、行业集中度逐步提升的特点，同时受益于人口老龄化、国产替代加速、居民健康意识提升等多重利好，行业整体呈现稳健增长态势，国内外市场均具备广阔发展空间。从国内市场规模来看，骨科医疗器械行业需求刚性极强，受人口老龄化加剧、居民医疗保健支出增加等因素驱动，市场规模持续扩大。根据医械汇数据，2024年国内骨科植入医疗器械市场规模达246亿元，2016-2024年复合增长率3.08%，其中2024年同比增长3.80%，扭转2022-2023年因集采政策导致的短期回落态势，行业逐步进入稳健复苏阶段。

从细分产品国内市场规模来看，公司核心产品所处细分赛道各具潜力，增速分化明显。脊柱类产品作为骨科核心细分领域，2024年市场规模达72亿元，占国内骨科植入医疗器械市场的29.27%，受集采政策常态化影响，行业增速趋于稳健，预计未来3年增速维持在4%-5%；其中椎体成形系统作为公司核心优势产品，2023年市场规模达14.85亿元，2016-2023年复合增长率9.24%，受益于国内老龄化带来的骨质疏松性骨折患者激增（2024年国内60岁以上人口达3.10亿，占比22%，骨质疏松性骨折患者超1000万人），预计2025年市场规模回升至18亿元，增速保持在8%以上。创伤类产品2024年市场规模39亿元，占国内骨科植入医疗器械市场的15.85%，同比增长5%，伴随基层医疗机构创伤手术渗透率提升、急诊医疗体系完善，未来增速有望提升至6%。

运动医学类产品是行业内增速最快的细分领域，2024年市场规模达46亿元，占国内骨科植入医疗器械市场的18.70%，2016-2024年复合增长率16.03%，主要得益于年轻群体运动损伤增加、居民健康意识提升及运动医学诊疗技术普及，预计未来5年复合增长率仍将维持在12%以上，2030年关节镜手术量预计达350.6万台，将持续带动相关耗材需求快速增长。关节类产品2024年市场规模63亿元，占国内骨科植入医疗器械市场的25.61%，随着关节国采续约降价幅度收窄（2024年降价幅度收窄至6%），行业需求逐步释放，未来增速维持在5%左右。创面修复类产品作为辅助治疗品类，市场规模稳步增长，2024年国内市场规模约28亿元，同比增长7.69%，适配各类骨科术后伤口修复场景，需求持续释放。

从国际市场规模来看，全球骨科医疗器械行业发展成熟，市场规模庞大，同时新兴市场增速显著。根据行业相关数据，2024年全球骨科医疗器械市场规模约580亿美元，同比增长4.35%，其中骨科植入类产品市场规模约320亿美元，占比55.17%。欧美等发达国家是全球骨科医疗器械的主要消费市场，占全球市场规模的65%以上，市场集中度高，主要被强生、美敦力等国际巨头占据，但近年来受新兴市场需求增长带动，全球市场重心逐步向亚太、拉美等地区转移。我国作为亚太地区骨科医疗器械市场的核心增长极，2024年市场规模占全球的8.55%，预计未来5年复合增长率高于全球平均水平，逐步提升在全球市场的话语权。

从行业及公司主要产品市场增速来看，国内骨科植入医疗器械行业2024年同比增长3.80%，公司核心产品增速整体优于行业平均水平。2024年，公司脊柱类产品收入同比增长2.15%，虽受集采降价影响，但凭借“以量补价”策略（脊柱类产品2024年销量较2022年增长168.7%），增速逐步回升；创伤类产品收入同比增长7.07%，高于细分行业5%的增速；运动医学类产品收入同比增长33.52%，大幅高于细分行业16.03%的增速，成为公司业绩增长的核心动力；关节类产品作为新增品类，2024年实现批量销售，收入增速达120%以上。

从公司核心产品和细分产品市场前景来看，整体呈现“核心品类稳增长、新兴品类高爆发”的态势。椎体成形系统作为公司核心优势产品，在细分市场市占率稳居前三，依托下沉市场渠道优势（县级医院覆盖占比超60%），叠加老龄化需求释放，未来仍将保持稳健增长，市占率有望进一步提升。运动医学类产品作为高增长新兴品类，公司布局及时，产品逐步放量，受益于细分行业高增速，未来3年有望实现翻倍增长，成为公司第二核心收入来源。关节类产品中标国采后，将快速拓展市场份额，填补公司高端产品空白，逐步实现骨科四大领域全品类均衡发展。创伤类产品凭借稳定的渠道布局，将保持稳步增长，进一步巩固市场地位。境外市场方面，公司产品通过欧盟CE认证，逐步拓展亚、非、南美等新兴市场，未来外销收入占比有望提升至15%以上，成为公司收入增长的重要补充。

（二）竞争情况

国内骨科医疗器械行业呈现“外资主导高端、本土抢占中低端”的竞争格局，同时行业集中度逐步提升，CR10持续提高，2023年国内骨科植入医疗器械行业CR10为60.69%，其中强生、美敦力、史赛克、 Zimmer Biomet等4家国际巨头市占率合计达28.75%，主要占据高端骨科耗材市场，凭借技术优势、品牌影响力和完善的销售体系，在脊柱、关节等高端细分领域具备较强的竞争优势；威高骨科、大博医疗、凯利泰、三友医疗等本土龙头企业市占率合计达31.94%，主要聚焦中低端市场，依托成本优势、渠道优势和政策红利（国产替代），逐步向高端市场突破，市场份额持续提升。行业整体分为三个竞争梯队：第一梯队为年营收10亿元以上的企业，主要包括威高骨科（2024年营收14.53亿元）、大博医疗（2024年营收21.36亿元），具备全产品线布局、规模效应显著、品牌影响力强的优势；第二梯队为年营收3-10亿元的企业，主要包括凯利泰（2024年营收9.85亿元）、三友医疗（2024年营收4.54亿元），聚焦细分领域，具备一定的技术和渠道优势；爱得科技（2024年营收2.75亿元）处于第二梯队尾部，凭借椎体成形细分领域的领先优势和下沉市场渠道优势，逐步向第二梯队中部靠拢。

从公司主要产品市占率来看，公司在细分领域具备显著的竞争优势，整体市占率逐步提升。2023年，公司在国内脊柱类内植入医疗器械厂商中排名第六，市占率达1.29%；其中核心产品椎体成形系统表现突出，2023年在国内脊柱类椎体成形系统厂商中排名第三，在该细分市场本土企业中排名前三，市占率约7.85%，凭借高适配性、高性价比和完善的渠道布局，逐步扩大与其他本土企业的差距。创伤类产品2023年市占率约1.96%，排名国内第十一位，依托下沉市场渠道优势，市占率稳步提升；运动医学类产品2023年市占率约0.79%，虽目前占比较低，但随着产品放量，市占率有望快速提升；关节类产品2024年新增上市，目前市占率较低，约0.22%，中标国采后将加速市场渗透，市占率逐步提升。

公司的竞争对手主要分为国际竞争对手和国内竞争对手，其中国内竞争对手与公司的竞争更为直接，国际竞争对手主要在高端市场形成竞争。国际竞争对手方面，主要包括强生、美敦力、史赛克等国际巨头，这些企业成立时间久、技术实力雄厚、研发投入高，拥有完善的全产品线布局，品牌影响力强，主要聚焦高端骨科耗材市场，产品价格较高，在国内三级医院等高端医疗机构占据主导地位。其优势在于技术领先、品牌知名度高、研发能力强，劣势在于产品价格偏高、渠道覆盖深度不足，对下沉市场的适配性较差。公司与国际竞争对手相比，主要聚焦中低端市场，产品性价比高、渠道覆盖广泛，尤其是在下沉市场具备显著优势，但在技术实力、研发投入、品牌影响力等方面存在较大差距，目前暂未在高端市场形成直接竞争。

国内竞争对手方面，主要包括与公司业务布局相似、聚焦骨科细分领域的本土企业，其中与公司存在直接竞争关系的上市公司主要有凯利泰、三友医疗、大博医疗、威高骨科等。凯利泰与公司的竞争主要集中在脊柱类产品领域，尤其是椎体成形系统，凯利泰是国内脊柱微创领域的先发企业，2024年营收9.85亿元，毛利率61.23%，研发费用率5.28%，拥有374项专利（141项发明专利），核心优势在于脊柱微创领域的技术积累和品牌影响力，劣势在于非集采产品收入占比（45%）低于公司，下沉市场渠道覆盖不足；公司与凯利泰相比，优势在于下沉市场渠道深厚、非集采产品收入占比更高，劣势在于规模较小、研发投入强度不足。

大博医疗与公司的竞争主要集中在创伤类、脊柱类产品领域，大博医疗是国内骨科耗材领域的龙头企业之一，2024年营收21.36亿元，毛利率64.61%，研发费用率16.64%，拥有695项专利（101项发明专利），创伤类产品市占率国内第一，核心优势在于全产品线布局、规模效应显著、研发投入高，劣势在于下沉市场渠道覆盖密度低于公司；公司与大博医疗相比，优势在于下沉市场渠道优势明显、产品性价比高，劣势在于规模较小、研发投入不足、高端产品布局滞后。

威高骨科与公司的竞争主要集中在脊柱类、关节类产品领域，威高骨科是国内骨科耗材领域的龙头企业，2024年营收14.53亿元，毛利率67.82%，研发费用率7.81%，拥有366项专利（97项发明专利），核心优势在于全产品线布局、规模效应显著、供应链完善，劣势在于细分领域聚焦度不足；公司与威高骨科相比，优势在于细分领域（椎体成形）聚焦度高、下沉市场渠道灵活，劣势在于规模较小、高端产品竞争力不足。

三友医疗与公司的竞争主要集中在脊柱类产品领域，三友医疗聚焦脊柱类产品，2024年营收4.54亿元，核心优势在于脊柱内植入产品的技术积累，劣势在于产品线单一；公司与三友医疗相比，优势在于全产品线布局、下沉市场渠道广泛，劣势在于脊柱内植入产品的技术积累不足。此外，国内还有众多中小型骨科耗材企业，主要聚焦单一细分品类，规模较小、技术实力较弱，与公司形成低端市场的竞争，公司凭借产品矩阵优势和渠道优势，具备较强的竞争能力。

从公司的优劣势来看，优势较为突出，主要体现在三个方面：一是细分领域技术与市场优势，椎体成形系统在细分市场市占率稳居前三，具备一定的技术壁垒，拥有41项发明专利支撑，产品适配性强，贴合国内临床需求；二是下沉市场渠道优势，建成覆盖全国31个省份的经销商网络，2024年合作经销商1479家，核心经销商合作年限超5年，终端医院覆盖超3000家，县级医院占比超60%，渠道覆盖密度高于大博医疗等龙头企业，下沉市场渗透率高；三是产品结构优化优势，非集采产品收入占比超50%，高于凯利泰（45%），有效对冲集采降价影响，同时运动医学、关节类等新兴品类逐步放量，成长潜力大。

公司的劣势也较为明显，主要体现在三个方面：一是规模较小，2024年营收仅为大博医疗的12.8%，威高骨科的18.9%，规模效应不足，导致毛利率（58.05%）低于行业均值（64.61%），成本控制压力较大；二是研发投入强度较弱，2024年研发费用率7.61%，低于大博医疗（16.64%），专利数量仅为大博医疗的15.5%，技术研发实力与龙头企业存在较大差距，高端产品技术储备不足；三是高端产品布局滞后，关节类产品2024年才上市，较春立医疗（1998年布局）、威高骨科等企业差距明显，高端市场竞争力不足，同时境外市场拓展力度不足，外销收入占比仍较低。

三、特别风险

公司面临的主要风险集中在政策、市场、研发三个方面，对公司未来发展存在一定不确定性影响。一是集采政策不确定性风险，若未来运动医学、创面修复类等非集采产品纳入集采，可能导致产品价格大幅下降，进一步压缩公司利润空间，影响业绩稳定性。二是市场竞争加剧风险，大博医疗、威高骨科等龙头企业加速下沉市场布局，国际巨头逐步发力中端市场，同时中小型企业同质化竞争加剧，可能挤压公司渠道空间和市场份额。三是研发与产品迭代风险，公司研发投入强度不足，高端产品技术储备薄弱，若新品研发不及预期、产品迭代速度跟不上行业发展，可能导致核心竞争力下降，影响市场地位。此外，境外市场拓展不及预期、应收账款回收风险也可能对公司发展造成一定影响，需重点关注。

四、募投项目

公司本次募投项目主要聚焦骨科耗材产能扩张与技术升级，核心募投项目为“骨科医疗器械生产基地扩建项目”“研发中心升级项目”及补充流动资金，整体具备较高的回报率和良好的发展前景。募投项目预计总投资2.1亿元，其中产能扩张项目预计投产时间为2年，投产后将大幅提升脊柱类、运动医学类产品产能，缓解当前产能瓶颈，满足市场增长需求。项目亮点在于聚焦高增长细分品类，精准匹配行业发展趋势，同时依托公司现有技术和渠道优势，投产后预计投资回报率达18.5%，投资回收期约6.3年。研发中心升级项目将提升公司研发实力，加速高端产品迭代，助力公司切入高端市场，进一步增强核心竞争力，为未来业绩增长提供有力支撑。

五、财务情况

1.报告期内

六、无风个人的估值和申购建议总结：

爱得科技作为国内骨科手术综合解决方案提供商，主营产品全面覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学四大核心领域及创面修复领域，核心产品椎体成形系统在细分市场市占率稳居前三，公司产品科技含量较高，核心技术在椎体成形细分领域具备一定壁垒，公司所处骨科医疗器械行业需求刚性极强，受益于人口老龄化加剧、居民健康意识提升及国产替代加速等多重利好，下游市场景气度持续攀升，财务方面，公司盈利稳定性逐步提升，随着募投项目投产，公司有望进一步扩大市场份额，结合行业估值水平，短线给予45亿左右估值，很简单，申购资金大概在9500亿，起配100股门槛大约360w，200股门槛大约720w，建议750W博弈2+1，建议积极申购。

目前新股高开情绪非常热，新股上市开盘暴涨概率极大，建议闭上眼睛热情申购。

谨慎说明：对于新股申购中签，沪深两市新股是市值配售，只要有一定的市值股票就能免费申购，等中签再缴款；而北交所新股是资金量配售，大资金才有可能配售中签，目前一般情况下没有二三百W以上，是不可能有机会配售的。

新股申购预测表估值，无风重点是指申购估值，不是指上市估值，目前看，中签后在上市当天找高点卖出是90%正确率，新股一般情况下后期都大概率下跌。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。

申购预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，上市前一晚本号还有接盘炒作估值分析和策略，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。