私有化预期分析五

$茂业国际(00848)$ 茂业国际（00848.HK）

📊 一、估值与流动性：极端破净但流动性枯竭

1. 深度低估

- 市净率（PB）仅0.05倍（股价0.14港元 vs 每股净资产2.716港元），总市值6.99亿港元，较净资产（约139.6亿港元）折价95%，处于港股零售地产股最低区间。

- 流动性极差：日均成交额仅41,687港元（2025年8月数据），换手率0.01%，丧失融资功能。

2. 行业对比

- 港股零售地产板块普遍破净（如北京建设私有化前PB=0.2），但茂业国际估值更低，且无分红（股息率0%），加剧估值压制。

:crown: 二、股东控制力：黄茂如家族绝对控股

1. 高持股比例

- 黄茂如家族通过关联实体合计持股69.23%，具备推动私有化的法定投票权优势。

2. 历史增持动作

- 2024年多次增持（如钟鹏翼单次增持276.9万股），持股比例持续集中，符合私有化前的股权集中化趋势。

🚫 三、战略需求：业务收缩但缺乏转型信号

1. 主业持续萎缩

- 2025年中报显示，百货业务收入占比83.85%，但整体营收同比下滑，净利润亏损1.079亿港元，无战略重组或轻资产转型计划。

2. 资产处置被动

- 近期解散淄博商厦等非核心资产，仅为缓解债务压力（负债率62.28%），而非主动整合。

💰 四、财务可行性：高负债制约私有化能力

1. 持续亏损与现金流压力

- 净现金远低于私有化成本（收购剩余30.77%股份需现金约2.15亿港元），且公司无分红能力，大股东融资意愿存疑。

2. 资产质量风险

- 自有物业占比78.1%，但商业地产估值下行（如沈阳、成都项目空置率上升），净资产变现价值可能低于账面值。

⚖️ 五、监管与历史阻力：公众持股违规与小股东博弈

1. 公众持股量硬约束

- 当前公众持股仅14.8%，远低于港交所25%下限，私有化需先减持恢复合规性，与退市目标冲突。

2. 小股东抵制风险

- 参考同系公司丽丰控股（01125）2020年私有化失败案例：PB=0.03仍因小股东集体反对（接纳率仅6.87%）而失败。

结论：短期私有化可能性较低（C）。

⚠️ 投资建议：高风险博弈需谨慎

🛑 核心障碍

1. 合规性矛盾：恢复公众持股量（需减持）是当前刚需，私有化（需收购）与之直接冲突。

2. 资金不可行：大股东需承担2.15亿港元现金对价，但公司年亏损超1亿港元，融资能力薄弱。

3. 行业逆风：零售地产受电商冲击，49家门店中多地项目空置率上升，资产重组价值有限。

🔍 博弈性机会跟踪

若押注私有化，需密切监控两大信号：

- 大股东突击增持：持股比例突破75%或启动高价回购；

- 国资战投介入：类似辽宁金控私有化锦州银行的模式（但茂业为民企，概率较低）。