$航发动力(SH600893)$ 航发动力投资逻辑与推荐

1、核心投资逻辑概述：航发动力作为国内唯一航空发动机整机装配主机厂，具备资产稀缺性和卡位优势集中的特点，无论哪款飞机出口其发动机均由该公司提供。其投资逻辑包括军贸主机地位、后市场长尾效应、军转民国产替代潜力。

2、军贸装备中的主机地位：航空发动机是飞机出口订单的一部分，海外飞机中航空发动机价值量占比约20%到30%。全球军贸中发动机单独出口份额较少，14-18年不到3.6%，19-23年降至2%左右，但确是独立出口品种。同期中国飞机出口份额提升，14-18年为44%，19-23年达50%。

3、航空发动机后市场潜力：高值消耗品属性，国内某款发动机总寿命约2000个小时，需三次维修，初始寿命600到800个小时；战斗机寿命8000到12000个飞行小时，生命周期内需多次换发。

国际对标：罗尔斯·罗伊斯军用发动机后市场业务营收占比08-24年绝大部分超过50%，部分达60%；GE航空（含军民用）后市场业务占比22-23年达70%以上。

国内后市场测算：基于航发动力交付数据及罗尔斯·罗伊斯生命周期维修收入为新机4倍的测算，24年末其未来20年后市场累计价值达4200多亿，平均每年约210多亿收入。

后市场增长趋势验证：航发控制维修业务收入占比21-22年约8%，23年提升至10%，24年达16%，24年相比22年占比翻倍。

军转民国产替代机遇：国内民用航空发动机尚未实现自主可控，十四五期间若实现国产替代，航发动力将充分受益。