$康耐特光学(02276)$ 【信达消费-点评】康耐特光学：智能眼镜加速放量，行业进入密集交付周期

事件：公司发布公告，公司与此前所述多个全球领先的科技和消费电子企业的合作顺利推进，根据已签署的合作协议和采购订单，公司已陆续收到包括开发费用、小额初试订单、国内个别重点专案的量产订单在内的款项。截止8月底XR业务累计收入约1000万元，其中H1约300万，7-8月高斜率增长、收入约700万。随着国内外客户的若干重点专案陆续扩大试生产规模或者进一步进入正式量产，公司预计来自于XR业务的收入将在2025H2和2026年进一步增长。

智能眼镜规划明确，持续放量可期。公司供应链能力突出，三合一模式的贴合式镜片在技术上领先同行，智能眼镜合作加速突破。25年海外合作项目数量持续增加（个别重点项目的工作重心已从前期验证阶段转向扩大生产规模），国内部分项目已实现产品交付（且获得终端用户良好反馈）。我们预计XR收入7-8月边际高增主要受益于北美客户研发项目样品销售结算所致；此外，公司已成为ROKID专属定制近视镜片供应商，未来有望持续释放增量。

行业进入密集交付周期，产品痛点有望持续优化。可拍摄类AI智能眼镜中国Q1销量约1.6万台，Q2实现约8万台，但对标海外市场（META在25年销量预期接近500万副）仍有较大成长空间。目前可拍摄类AI眼镜在价格/产品性能等方面仍有进步空间，但9月Meta将发布下一代Ray-BanAI眼镜（新增AR显示功能）、RayNeo和Bang&Olufsen达成全球长期技术合作（音频功能有望改善）、BleeqUp完成首批交付500万元订单已发货（专注户外，好评率高达98%）、阿里Q4新品落地（全天候可用），我们认为部分行业痛点有望被持续优化、H2行业销量或将维持高斜率增长。公司技术上领先同行，份额有望持续保持高位、长期成长动能充沛。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年主业实现归母净利润5.6、6.7、8.1亿元，对应PE估值分别为34.8X、29.1X、24.1X，维持“买入”评级。

风险因素：下游需求不及预期风险，智能眼镜业务拓展不及预期风险

联系人：姜文镪18817619332