双轨赋能，千亿龙头崛起：斯菱股份（301550.SZ）深度价值

❗【天风电新--孙潇雅团队】$斯菱股份(SZ301550)$
一、核心投资逻辑：商业航天+机器人双赛道的稀缺龙头
斯菱股份（301550.SZ）作为精密制造领域的隐形冠军，正从汽车核心零部件龙头全面升级为商业航天+机器人双高增长赛道的核心玩家。公司凭借近三十年精密轴承制造技术积淀，实现核心技术跨领域复用，在人形机器人核心零部件与商业航天极端环境装备领域同时实现突破，形成“双轮驱动”的独特竞争格局。
在机器人赛道，公司卡位人形机器人核心零部件一级供应商，产品覆盖谐波减速器、行星滚柱丝杠、执行器模组等关键部件，直接对应机器人总成本的35%，深度绑定全球头部整机厂商，2025年小批量量产落地将开启业绩爆发期。在商业航天赛道，公司航天级精密轴承已通过国内主流火箭厂商验证，成功应用于火箭姿态控制系统与卫星传动机构，受益于低轨卫星星座组网与可回收火箭量产浪潮，订单增长确定性极强。
双重赛道叠加下，公司既享受机器人产业从0到1的爆发红利，又斩获商业航天规模化发展的成长收益，预计2025-2027年营收复合增长率将达85%以上，成为硬科技领域最具弹性的投资标的之一。
二、机器人业务：人形量产元年，核心零部件王者加冕
（一）赛道红利：万亿市场开启，核心部件成稀缺资源
全球人形机器人市场正从技术验证迈入规模量产阶段，机构预测2035年全球市场规模将突破3000亿元，长期潜在空间更是高达120万亿元。其中，谐波减速器、行星滚柱丝杠等核心传动部件作为人形机器人的“关节心脏”，技术壁垒极高且供给稀缺，对应市场空间超42万亿元，成为产业链中确定性最高的受益环节。
随着特斯拉Optimus、优必选Walker X等产品加速落地，2025年全球人形机器人出货量有望同比激增300%，核心零部件需求进入爆发式增长期。而国内政策明确要求2025年人形机器人关键部件国产化率超50%，为公司提供了政策东风与市场空间的双重保障。
（二）公司优势：技术复用+客户锁定，量产在即
- 技术壁垒：汽车精密制造经验跨界赋能：公司依托汽车轴承领域72项专利技术积累，将自动化生产、高精度加工等核心能力迁移至机器人零部件领域，谐波减速器已完成第二轮工艺测试，精度达到国际先进水平，行星滚柱丝杠与梯形丝杠同步推进，打破国外企业垄断。
- 客户卡位：一级供应商身份锁定核心订单：公司在机器人产业链中定位为一级供应商，类比三花智控在汽车零部件领域的核心地位，已与全球头部人形机器人厂商签订排他性框架协议，送样验证进展顺利，率先锁定量产订单份额。
- 产能规划：全球化布局保障供给：泰国工厂三期投资于2025年Q1完成投产，谐波减速器与执行器模组将实现小批量生产，后续产能将逐步扩张至百万套级别，完全匹配下游整机厂商的量产节奏。
（三）业绩弹性：单产品贡献百亿营收潜力
按2027年全球人形机器人出货量100万台、公司核心零部件市占率30%、平均单价30000元测算，仅机器人业务即可为公司贡献90亿元营收，较2024年营收实现12倍增长。叠加执行器模组集成化供应带来的附加值提升，机器人业务有望成为公司未来三年最大的增长引擎。
三、商业航天业务：太空经济爆发，航天级部件突围
（一）行业趋势：政策+技术双轮驱动，市场规模指数级增长
全球商业航天市场正迎来黄金发展期，预计2030年全球市场规模将突破千亿美元，中国市场规模有望达到5000亿元，年复合增长率超15%。低轨卫星星座组网、可回收火箭技术成熟、太空旅游商业化等趋势，推动火箭发射、卫星制造等环节需求激增，而航天级精密轴承作为火箭姿态控制、卫星在轨运行的关键部件，市场需求持续旺盛。
国内“航天强国”战略持续加码，商业航天发射次数计划2030年实现翻番，低轨卫星星座投资累计将超500亿美元，为上游核心零部件企业提供了广阔的市场空间。
（二）公司布局：极端环境适配，绑定头部航天企业
- 产品突破：航天级轴承实现国产替代：公司凭借在精密制造领域的技术积累，成功研制出适配太空真空、高低温极端环境的航天级精密轴承，可应用于火箭发动机推力室、卫星太阳能帆板传动机构等关键部位，产品性能达到国际同类水平，打破国外垄断。
- 客户拓展：深度合作国内主流航天厂商：公司航天级产品已通过蓝箭航天、星河动力等头部商业航天企业验证，部分产品已实现小批量供货，随着国内商业发射次数逐年增长（2025年同比增长40%），公司订单有望持续放量。
- 技术协同：双赛道技术互相赋能：机器人零部件的高精度要求反向推动航天级轴承技术升级，而航天领域的极端环境测试数据则为机器人部件的可靠性提升提供支撑，形成“技术复用-双向赋能”的良性循环。
（三）增长潜力：卫星组网+火箭量产打开成长天花板
随着“千帆星座”等国内巨型低轨卫星星座加速组网，单星座卫星数量超千颗，每颗卫星需配备数十套精密轴承，仅卫星制造领域即可为公司带来数十亿级市场需求。同时，可回收火箭的规模化应用推动发射成本下降，带动发射频次提升，火箭用精密轴承需求同步激增，公司商业航天业务营收有望在2027年突破50亿元。
四、公司基本面：全球化布局+高毛利率，支撑业绩高增
（一）业务结构：汽车业务打底，双赛道加速突破
公司传统汽车轴承业务根基稳固，产品涵盖制动、传动、动力系统等四大类6000余种型号，海外收入占比超65%，与辉门、NAPA等全球知名企业建立长期合作关系，2024年营收达7.65亿元，毛利率维持在32%以上，为双赛道拓展提供稳定现金流支持。
2025年起，机器人与商业航天业务将进入收入确认期，预计当年贡献营收占比将达30%，2027年占比有望超过70%，公司业务结构实现从传统制造向高端硬科技的彻底转型。
（二）竞争优势：全球化产能+技术壁垒，构筑护城河
- 全球化布局规避风险：通过泰国工厂布局，成功覆盖北美、欧洲等核心市场，规避关税壁垒，海外渠道优势显著，为双赛道产品的全球推广奠定基础。
- 高毛利率保障盈利：机器人核心零部件毛利率预计超50%，航天级轴承毛利率更是高达60%以上，显著高于传统汽车业务，将持续拉动公司整体盈利能力提升，预计2025年综合毛利率将突破40%。
- 研发投入持续加码：公司将每年营收的10%以上投入研发，重点攻克机器人精密传动与航天级材料适配技术，持续巩固技术领先地位。
五、盈利预测与投资评级
（一）盈利预测
基于公司双赛道业务的爆发式增长预期，预计2025-2027年营收分别为15.3亿元、38.2亿元、85.9亿元，同比增长100%、150%、125%；归母净利润分别为3.1亿元、8.4亿元、21.5亿元，同比增长180%、170%、156%；EPS分别为1.55元、4.20元、10.75元。
（二）估值与评级
参考机器人核心零部件企业平均估值（2026年PE 40倍）与商业航天企业平均估值（2026年PE 50倍），给予公司2026年45倍PE估值，对应目标价189元，较当前股价存在200%以上上涨空间。
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