$中富电路(SZ300814)$
❗【天风电新--孙潇雅团队】
中富电路（300814.SZ）：AI算力+国产替代双引擎引爆，英伟达链稀缺标的开启千亿成长天花板
核心结论：三重共振铸就PCB赛道“超级黑马”，估值重构正当其时
中富电路以英伟达供应链深度绑定为矛，以国内头部客户批量出货为盾，叠加内埋器件技术壁垒与全球化产能布局，正迎来“技术兑现+订单爆发+估值重估”的黄金拐点。公司不仅是英伟达A100/GB300服务器高频高速PCB核心供应商，更垄断华为5.5G基站、比亚迪800V高压平台等核心订单，2025年Q3净利润同比暴增94.58%印证增长成色，未来两年营收有望实现翻倍式突破，当前估值仍处行业洼地，成长潜力被严重低估！
一、客户壁垒：绑定全球顶级阵营，订单放量进入“超级周期”
1. 英伟达链核心突破，AI算力红利直接兑现
公司凭借信号完整性优于行业标准15%的高频高速板技术，成功切入英伟达供应链，为A100 GPU、GB300服务器NVLink互联模块提供核心PCB配套，2026年Rubbin GPU电源模块订单已进入预认证阶段，预计新增收入超13.5亿元。通过维谛技术（英伟达指定制冷合作伙伴）间接深化合作，液冷数据中心PCB产品已通过北美大厂认证，完美适配AI算力设备高功率散热需求，在全球AI服务器PCB市场的份额快速攀升。
2. 国内头部客户“全覆盖”，批量出货支撑业绩基石
- 通信领域：华为连续三年核心供应商，2025年前三季度贡献38%营收，深度参与5.5G基站预研，毫米波频段PCB联合开发进入关键阶段，全联接大会有望迎来大额订单落地；
- 车载领域：比亚迪800V高压平台单车PCB用量达传统车型3倍，良率稳定98%，新增理想汽车DC-DC模块订单，叠加博世、威迈斯等巨头合作，汽车电子业务占比飙升至28%；
- 算力领域：独家供应谷歌TPU电源模块PCB，2025年对应市场规模超16亿元，按50%份额测算贡献8亿元收入，同时为AMD MI300芯片独家配套，单季度订单营收占比达43%。
二、技术护城河：内埋器件+高端工艺，构筑千亿赛道壁垒
公司2024年研发投入同比大增42.7%，以内埋器件技术和高阶PCB工艺构筑行业难以逾越的竞争壁垒：
- 内埋器件技术实现大规模量产，良率高达90%，毛利率突破40%-50%，可将电源模块体积缩小30%、能量转换效率提升25%，完美适配AI服务器、车载SiC芯片等高端场景，全球嵌入式芯片PCB市场2028年将突破1500亿元，公司稳居技术制高点；
- 车载陶瓷基PCB耐压达1500V，热导率8W/m·K，10oz以上厚铜板导热效率提升40%，国内量产企业屈指可数，成功配套特斯拉电控模块及宁德时代电源系统；
- FC-BGA封装基板实现0.35mm超薄板量产，良率突破90%，打破日企垄断，获长电科技、通富微电订单，国产替代空间广阔。
三、产能与业绩：泰国工厂+产品升级，盈利拐点全面确立
1. 全球化产能布局落地，打开增长天花板
泰国工厂已通过西门子、施耐德审核，四季度台达批量订单正式导入，不仅对冲原材料波动风险，更成为拓展思科、Jabil等北美客户的桥头堡，2025年Q3起持续贡献实质营收，二期HDI产能扩充规划已落地，支撑海外订单持续放量。
2. 业绩爆发式增长，盈利弹性持续释放
2025年三季报显示，前三季度营收同比增长29.8%，Q3单季净利润同比大增94.58%，毛利率同比提升3.59个百分点，盈利改善趋势明确。随着AI高端电源产品批量交付、泰国工厂产能利用率提升、高毛利产品占比优化，预计2025-2026年净利润将从3亿元冲刺至5亿元以上，若AI电源模块市占率超20%，净利润有望突破10亿元，较当前存在20倍成长空间。
四、投资评级与风险提示
投资评级：买入（首次覆盖）
公司卡位AI算力、5.5G、新能源汽车三大高景气赛道，绑定英伟达、华为、谷歌等全球顶级客户，技术壁垒与订单确定性兼备，业绩进入加速兑现期。当前PCB行业受益三重景气周期，公司估值仍处行业低位，给予“买入”评级，目标价对应2026年合理估值，成长空间可期。