$大金重工(SZ002487)$ $海力风电(SZ301155)$ $天顺风能(SZ002531)$
中泰电新对欧洲海风核心公司空间测算
核心是桩基的大金重工、海力风电、天顺风能，铸件的金雷股份和振江股份，海缆的东方电缆，风机的明阳智能
首先我们来回顾一下。从我们一直推荐这个风电板块，或者说和大家交流风电的感受而言，整个机构对风电板块的投资体验总体想必一般。为什么是这样呢？是因为整个板块的业绩兑现波动比较大。尤其在此之前，大家投资国内的风电板块，本质上买的是边际变化的海风。而目前的总体情况是，在这样的背景下，投资风电板块就约等于投资海风，那投资海风约等于投资于风电的边际变化，即海风的边际变化。而大家知道，过去很长时间海上的边际变化都来自于政策的审批、一些政策的规划。这种实际上很难在普世的基本面范畴之内，而且总出现项目可能不及预期，或者说大家基于一个政策预期去“蹲守”之后，可能又不及预期或者受阻的情况。所以整个体验非常一般。
但是，我们去横向比较一下新能源内部的其他板块，比如说光伏、电力设备，包括储能。最后股市走出板块性的大趋势行情和长牛的趋势，还是要有业绩的持续释放和估值提升的持续兑现。背后核心还在于这些板块都是挣了海外的钱，不管是之前的光伏，还是近期大家觉得比较好的锂电储能，都是这个逻辑。所以风电我们认为，其实最核心的和这几个板块比，就是差这一点。我们认为，风电应该迎来整个海风板块出海的一个新大周期。核心驱动主要就是欧洲海风的拉动，叠加亚非拉陆风的共振，实际上都看得比较清晰。近期我们最看好边际上来讲，还是围绕欧洲海风这方面的公司，节奏会比较快、更提前。后续像亚非拉区域相关度高的公司，也会陆续进入兑现节奏。所以这是我们核心的一个结论。
那近期欧洲变化比较大。一方面大家知道，我们上次也提到，从能源安全这个理论来看，欧洲本质上是整个传统能源比较短缺的地区。它有90%以上的天然气和油都是靠进口，总的发电形式还是以燃气发电为主。每一轮局势扰动和战争都会带来欧洲天然气价格的暴涨和电价的极大波动。这不仅是对居民端的用电，对整个工业和全社会用电的保障都是有极大的冲击。所以我们看得到，俄乌冲突其实在估值上反映得非常饱满，那也是以这个趋势相对比较有优势的一个板块在波动的背景下。在这个背景下，我们看到整个局势的扰动可能会持续时间很长。所以欧洲人本来已经在能源独立这个事情上提到了很高的维度，它可能会加快这个事情的一个兑现。
所以我们看到近期两个比较大的事情：第一，就是3月10号欧盟通过一个新的联合法案，结论是它会把未来5到10年以上的每年投在清洁能源上的投资强度，比过去要提高两三倍，达到每年大概接近700亿欧元，非常夸张。后续可能会有更明细的一些投资细节，但主要是围绕整个发电端、电网端以及终端的一些清洁能源的业务上来做投资。发电端其实欧洲能投的发电形式并不多，从清洁能源这个角度，因为欧洲土地有限，整个地面光伏或者是集中式的陆上风电，可投入量是有限的。再叠加欧洲本身在海上风电产业的基础保障和能力配套是相对比较完善的，所以它肯定会持续地强化这一块，欧洲的海风肯定会有个比较大的加速。
此前我们也看到欧洲有很多累积项目的pipeline其实蛮大的，那其实我们看到很多项目在加快进入到投资的一个阶段。后续这个清洁能源投资占比的资金落地，带来大量资金需求的背景下，它肯定会进一步地加速，业绩会提升。所以综上，我们认为整个欧洲可能会是我们风电开始新周期很重要的一个率先兑现业绩的子板块。而且欧洲大家也知道整个价格锚点非常之好，可以把出海的欧洲类比于光伏出海的美国。所以我们看到了从环节上来讲，其实已经开始有环节的公司兑现。因为整个海风建设最前置的一环是整个基础施工的环节，所以我们看到这个环节率先开始有体现，这带来了大金重工从底部到现在涨了三四倍，而且现在来看还有很大的空间。
那其他环节从节奏上而言，一个完整的海上项目是先打完桩，然后再是风机吊装（海外有些浮式），所以现在应该是进入到风机施工吊装的一个环节。对应到风机制造包括零部件环节的核心公司给我们的反馈，出口订单的爆发有一个极大的提升。所以很多公司如果去年发货到欧洲比较多的，今年Q1的业绩就会迎来一个历史的新高，这很像当年大金第一季度的情况，而且它后续的持续性强度会更强一些。所以基于这个逻辑，我觉得就要沿着欧洲边际变化最大的这个面去找公司。而且从选股角度比较简单，就每个环节找卡位最好的、欧洲敞口最大的那个，这是底层逻辑。这一次我们也重点是给大家把这个逻辑推演一下。
我们选完公司之后，第一，公司的弹性怎么测算？所以我们团队会详细做这块的测算，结论就是我们算出来的每个环节的核心推荐。像塔筒应该是这波欧洲里面市场空间测算出来最大的，千亿级市场空间，这里面也是弹性最大的。那最核心卡位肯定是大金。其次按照欧洲我们讲的一个周期，大概三年多的维度，因为现在欧洲去年也就做了2个GW左右。按照欧洲的项目规划，可能三五年维度，欧洲一年是15到20个GW的体量。
我们按一个稍微精细一点，大概是按15GW的欧洲海风去测算。当然这个背景下，国内的量也会起来。有些公司国内也有业绩贡献，国内按照10GW左右。这样计算的话，根据最大的弹性来自欧洲，那你像大金这些公司其实还有一个接近3倍的空间。
然后天顺风能这些类似。接下来就是像零部件，零部件里面实际上有一个公司也是市场上低估最严重的，就是振江股份。核心主营里面对欧洲敞口最大的，它有70%以上的收入甚至更高来自于欧洲。过去几年公司的业绩，大家如果把各种非经常性损益还原，大概1到2个亿左右，基本上能够匹配过去三五年欧洲每年的新增都在2GW到3GW之间的状态。在这个背景下，实际上公司就会再拓展一些其他的东西，比如说紧固件什么的，或者光伏支架。会有很多投资者去关注这些东西，但是那些东西没有实现在主营中贡献业绩，导致公司低估值的情况一般。
但是我们这一波比较看好公司在于，它的零部件的敞口70%以上，甚至在主轴这个环节，它是西门子全球第一供应商，甚至有独家战略合作。未来这个弹性是比较大的，我们就基于此，欧洲可能会有一个比较大的量的爆发。那这种大家可能普适性地认为可能是一个对应不好的公司，可能有一波极大的预期修正，所以大家要重视一下。再者如果按我们的测算，如果是一个15GW维度来算欧洲的话，加上振江未来的装配业务，加上它还会继续在南通的工厂投资铸件。除了原来他这个订单，以及通过给西门子、维斯塔斯这种主机厂商供货外，他未来还会投新增的铸件产能，搭配到它的装配条线里面一起给客户去做。所以他的弹性应该是最大的，我们算下来可能有四五倍的台阶。
所以这个要重视一下，金雷股份应该是手里做得最好的。目前也是西门子海上主轴、大型铸件的主流供应商，接近30%份额。零部件里面我们核心重点就推荐振江和金雷，振江的预期差和弹性应该是最大的。然后再者就是还有哪些公司，像海缆公司，应该来讲赚钱效应都会非常好，而且后期还有一些大单的预期。海缆环节可能在今年年中到下半年陆续就开始兑现了，现在也值得非常重视。
然后就是海缆。海缆实际上我们看，像明阳智能实际上在欧洲也开始投资产能。而且如果考虑到欧洲后续这么大的量级提升，本土的制造产能可能也是供不应求的，还是会有一些缺口。风机整机的弹性是非常大的，你看这些公司可能未来业绩弹性也会非常大。所以结论就是说我们要请大家重视一下欧洲整个风电产业相关的机会。
从兑现来讲，塔筒环节已经开始兑现了，而且持续走兑现。接着从施工作业环节而言，接下来可能比较快兑现的就是整个风机吊装装配和零部件的环节。我觉得振江股份这公司已经开始从Q1就会有这种比较明显的体现。再往后其实风机吊完之后，海缆的一些敷设安装就会有非常立竿见影的效果体现。所以像东方电缆这些公司，可能今年年中左右到下半年就会有一个比较明显的体现。
所以这个板块要重视，就是它满足当期有业绩兑现，中期有订单保障，还有一个宏观逻辑的不断强化和叠加。而且这个板块在资本面印象里都是一个不利于业绩的板块，所以给的这种估值和印象，包括筹码都比较轻。所以应该来讲满足了一个比较好的反转性的机会。资本面的各种信号，建议大家重视。然后接下来就把时间交给今天我们同事郭宁，他给大家详细把刚才讲的各种弹性测算，各个领域假设，以及各个公司情况再给大家分析一下。
郭琳（中泰电新分析师）：
好的，各位领导早上好。接下来是由我再重申一下整个欧洲海风估值逻辑重塑的底层逻辑，以及后续更重要的关于核心标的这种中期的业绩空间测算的详细分析。
首先就是简单过一遍整个欧洲近期的估值和逻辑的一些变化。整体就是基于整个欧洲对于进口化石燃料的过度依赖，所以说整体的一个能源独立是相对非常迫切的。在此基础下，清洁能源可能是最经济最安全的一个选择。而且本身欧洲海风的资源禀赋是比较优越的，而且欧洲是最早做海风的，所以说他们的一个技术积累和产业成熟度也是比较高的。
在此，这个整体的一个地缘政治冲突给能源的供给带来压力的背景下，欧盟也是在有去进行一些深刻的一些反思。包括说近期有颁布了这个清洁能源的一个投资战略，以及说英国的进口关税的一个豁免的一个政策。这一个政策其实本身一方面是扶持英国现有的制造业，让他们进口更容易一些；另一方面也是可以让国内的厂商去英国去建厂，这种就是从产品输出到产能的一个输出。其实从年初到现在，欧洲的海风的一些相关的政策动态都是比较积极的，包括英国的这个AR7的投标、北海峰会的这个300GW的一个宣言，以及说英国的AR8的一个投标，也会在上半年去陆续的一个开启。
那其实整个回顾一下欧洲海风的一个装机的情况的话，过去几年其实都是两到三个GW的一个装机水平，其实相对来说还是比较平淡的，主要原因还是在于高通胀以及供应链压力的一些影响，导致整体的一个装机偏缓。那如果我们去看一些海风的一些前置的一些数据，包括说这个拍卖数据和FID数据来看的话。首先是这个拍卖数据来看的话，22年到24年的话，它累计是有40多个GW的一个拍卖的，相当于年均有14个多GW。那25年是有7GW，好像是有一个明显的一个缩量。但其实这个缩量是在于负电价模式的一个缩量，就是负电价模式拍卖的一个缩量。负电价其实本身就是要求业主然后给这个政府去倒贴钱的，所以本身就是对整个政府会对整个业主会形成比较重的负担。所以说大家现在其他国家也在参考英国去把这个模式给转成向英国这种CfD模式的，其实是对业主是更有利的，这个是拍卖数据。
FID数据的话，今年的话整体的25年的FID数据大概是5.4个GW，海风六个项目，然后总投资大概是225亿欧元，其实是比24年的79亿欧元是有一个大幅的一个提升的。当然今年后续的话，FID项目也会密集的落地，包括说今年欧洲最新拍卖完成的这个AR7项目，以及说此前的这种德国的16个GW的一个存量项目，都会在今年以及明年去陆续的去完成FID。所以总体结论我们是认为欧洲的一个海风装机是有望去超预期的。
不管是目前的一个能源转型的诉求是比较强烈的，政策导向都是比较积极，而且政策出台的一个频次也都比以往的要高。另一个是因为他们一些这种像英国类似的一些政策导向，他是希望是导入更有性价比的供应链。所以说不仅能够驱动这个经济性的一个提升，会带来更多的一个投资需求。也会因为有更有保障的、会有更有强硬性更积极的这种供应链的话，也会加速整个海风建设的一个进程。
所以说我们的投资思路其实是和之前保持一致的。就是选择欧洲敞口大并且具备卡位优势的企业，或者说是非常有希望能够在欧洲拿到更多订单的企业。基于此，我们也是梳理了相关的，对相关企业去进行了一些梳理。从产能的维度来看的话，目前已经是在欧洲海风进行相关布局的、相关产能布局的企业有大金、天顺、明阳，现在也是基本上处于一个计划或者是正在建设的一个阶段。此外像这个零部件厂商的振江，它是在国内建设了海风的一期和二期的装配产能。一期也是专门为欧洲的供应商西门子打造的，二期也是已经和另外一个供应商Nordex去合作。而且他在25年的时候也收购了一家德国的工厂，其实离西门子很近，也是专门去为西门子去做一些配套服务的。
那从敞口和订单的角度来看的话，敞口的话目前就是振江、大金和金雷的敞口是比较大的。振江的话大概是70%收入来自欧洲海风。那大金是大概是有75%的一个出口的一个收入占比，那90%的出口又来自于欧洲海风。振江和大金可以从表格里看出，他们的一个订单的体量都是有达到百亿以上，而且他们的一些新增的一些目标，可能也会规划的去会更大。然后下面其次就是东缆，他也中了大概欧洲海风大概是30个亿的一个海缆的一个订单的一个体量。包括说后续他还会有新的海风，欧洲海风项目一些订单的催化。此外的话像海力、天顺也都是在紧锣密鼓的去投标这个海外的海风项目，也有望去获得一些订单的一定比例的一个订单。
以上就是我们简单的去回顾一下整个欧洲的海风重估的一个逻辑，以及说相应对欧洲海风敞口比较大的一个企业。那现在的话我们是有一个做的是最核心的一个工作，就是从中期的维度的视角去来测算每个环节核心公司的一个业绩空间以及业绩弹性。具体的测算逻辑是说，我们先假设中期维度下，欧洲海风和国内海风的一个年均的一个新增装机，我们分别是设了10个GW、15个GW、20个GW和25个GW这几个场景。其次是测算出不同的一个装机的场景下，每个相关环节的一个市场空间。对于每个不同环节的每一个核心标的，去假设他们在欧洲和国内的一个市场份额以及净利率，最终得出在中期维度下欧洲和国内海风市场对核心标的的一个利润贡献。
那首先我们是看一下测算市场空间。风机维度来看的话，欧洲的海上的风机价格参考维斯塔斯的话大概是一千多欧，对应的单GW的一个价值量大概是在90亿人民币。在这个中性的场景假设下，假设是在15个GW的这种基准场景下，欧洲的海风风机的一个市场空间大概是在1350亿元，然后中国在15个GW场景下，海风风机的一个空间大概是在450亿元。这个是整个风机的维度。
从整个塔桩（塔筒/单桩）的一个环节来看的话，单GW的海风的这个塔筒和单桩的合计用量大概是在25万吨左右。欧洲的价格可以参考之前大金的一些订单信息，大概是在每吨2.5万元，那么15个GW的这个基准场景下，欧洲的这个塔桩的一个市场空间大概是在九百多亿元，国内的空间大概是不到400亿元。
第三个这个海缆环节，参考此前的一些招投标的信息，假设整个欧洲的单GW的送出海缆和阵列海缆的价值量分别是18和8亿元。那么15个GW的这个基准场景下，欧洲的海缆空间大概是四百多亿元，国内的空间可能是在300亿元。
第四个是这个铸件的环节，假设整个单GW的一个海风的一个铸件用量大概是3到4万吨，欧洲的价格预计是比国内要再高一些的。那么15个GW的基准场景下，欧洲的海风的铸件空间大概是在60亿元，国内的一个空间大概是在50亿元左右。
最后是这个风机装配，我们了解到一些信息是，欧洲海风一台海上风机的价格大概是一个多亿，那装配的价格是在一千多万。那其实假设风机装配的一个空间大概是风机空间的一个10分之1，那么15个GW的一个基准场景下，欧洲海风装配的空间大概是在135亿元左右，国内的一个空间大概是在40亿元左右。
那接着接下来是下一步，我们对核心标的的市占率的份额以及这个净利率去做一些假设，然后测算出欧洲和国内海风的市场对他们的一个利润贡献。
从风机环节来看的话，目前已知的国内厂商当中，应该是明阳在欧洲的市场可能是导入最快的。因为他已经进行了前期的海风产能布局，包括他们现在在手的欧洲海风订单也有一个多GW，所以说未来他会在欧洲市场去占据一定的份额。但是考虑到欧洲的风机会比塔桩以及海缆这个环节去更难进入，所以说我们假设它在欧洲市场份额大概是10%。同时欧洲的盈利水平很好，我们假设净利率是20%。然后在国内的话，明阳也一直是国内海风的一个龙头，市占率一直是属于前一前二的一个位置，所以说我们假设他在国内的一个市占率是30%，净利率是5%。那对此我们得出在15个GW的一个基准的一个场景下，欧洲和国内的海风对明阳的一个利润贡献大概是在27和7亿元。
第二个环节是这个塔桩环节，主要有三家公司，大金、海力和天顺。大金它目前包括说后续它的重心肯定是聚焦在海外的，并且他已经是在欧洲市场占据了头部的份额。而且它的盈利能力能做到很高，可以达到这个单吨5000的一个水平。所以说我们假设它在欧洲的市占率为25%，净利率是20%，国内的市占率为10%，净利率是10%。
对，然后是海力风电，海力风电它是国内的海风的一个塔桩的龙头，国内的订单量是比较充足的，并且在去年也已经逐步得到了验证和兑现。所以说我们假设它的国内的一个市占率大概是35%，净利率大概是10%（对应可能是单吨1000左右的一个净利润水平）。同时他也是在积极去参与英国、德国的一些海风项目的一个投标，所以说我们先假设海力在欧洲的市占率为10%，净利率为15%。
然后第三家天顺，天顺的话它是前几年是有在进行这个业务的一个战略重组和产能布局的。它相当于收缩了它的陆上的塔筒和陆上的什么叶片的这些业务，基本上都进行了调整，然后把重心转移到国内的海上以及海外的海上。他也是陆续获得了国内的多个的海风的一个项目订单，所以我们假设他的国内的市占率是25%，净利率是10%。同时他在海外的德国的50万吨的一个单桩工厂也是在建设中。他目前他的国内和德国的工厂，也都进入了英国最新的这个AR7海风项目的白名单。所以说我们先假设他欧洲的一个市占率为10%，净利率为15%。基于以上的一个假设，我们得出在15个GW的一个基准场景下，那大金的欧洲和国内海风利润贡献分别为47和4亿元；海力的欧洲和国内的利润贡献分别为14和13亿元；那天顺的欧洲和国内的利润贡献分别是在14和9亿元。
从海缆这一个环节的话，东方电缆（东缆）它一直是国内海风的一个巨头。因为本身海风海缆这个格局应该是在国内海风产业链环节中基本上是最好的。东缆它在主缆，也就是送出缆（价值量更高的海缆）当中，它的市场份额是有很高的，特别是在这个超高电压等级，就是类似于330千伏或者500千伏的，它几乎是和另一家厂商是垄断了市场的。阵列缆的话它的价值量是比较低的，所以说进入的这个厂家也相对比较多一些。基于此，我们是假设它在国内的送出缆的一个市占率是40%，净利率大概是35%；而阵列缆的话，假设它在国内的市占率为20%，净利率为10%。同时在欧洲市场，其实东缆也已经是拿到过送出缆和阵列缆的一个订单，所以我们假设他的送出缆的这个欧洲的市占率是20%，净利率是35%，阵列缆的话欧洲的市占率是20%，净利率10%。最后的话我们得出基于整个15个GW的基准场景下，东缆的欧洲和国内的利润贡献分别是21亿和17亿元。
从第四个环节是铸件环节，金雷它一直是国内外的锻造主轴和铸造的主轴的龙头，而且它的成本控制能力非常的优秀。我们是假设他国内的市占率有25%，净利率有20%。同时他在海外的话，他去年已经是给西门子的14兆瓦的海风铸造产品供货了，而且份额供货份额也不低。维斯塔斯的话也在去年和今年是在加快导入当中，我们也相信也很快能够看到这个订单，所以说我们假设它在欧洲的一个市占率为30%，净利率为25%。
另一家公司振江，他之前因为振江它本身也是有风电零部件业务的，他之前的风电零部件就是给西门子，维斯塔斯这些客户。那同时他最新的一期的7万吨的铸件工厂，也基本上是建成了，主要是给海外客户去做这个验厂和小批量，但也有一些国内客户，所以说我们假设的是他在欧洲的铸件这一块，欧洲的市占率为30%，净利率为20%；国内的市占率为10%，国内的净利率为15%。最后的话我们得出的是基于15个GW的一个中性场景下，金雷的欧洲和国内的一个利润贡献分别为4.3和3.2亿元；振江的欧洲和国内的一个利润贡献为3.5和2.4亿元。
最后一个环节是风机的这个装配环节，这个也是振江未来几年的一个核心的一个增量点。振江的话他已经是和西门子签订了五年的长协，和另一个欧洲的整机厂Nordex也是签订了三年的长协，另外他和维斯塔斯等厂商的一些谈判，也是在加快的。特别是西门子他振江和他的这个合作商务关系是绑定的比较深的，而且西门子也是承诺未来全球70%的一个份额会给到公司。而欧洲的海风其实基本上就是由西门子和维斯塔斯去占据主导的，所以说我们假设振江的一个欧洲的市占率是为70%，净利率为5%。此外的话国内的风机装配应该基本上是由国内风机厂自己做，所以说就先不假设。最后的话得出在15个GW的一个基准场景下，振江的欧洲的利润贡献大概是五个亿元。
最后我们是以一张大的一个表格汇总了基于不同的装机场景的假设下，核心标的的一个中期的一个业绩测算和弹性。其中在做这个中期业绩测算的时候，我们需要注意的是大金、海力、天顺、东缆，他们的主业就是国内外的海风。所以说上午我们测算的这个欧洲和国内的海风的这个利润增量，就是他们未来的一个中期的一个业绩预测。那明阳、金雷和振江他们是还有其他的一个主业的，比如说这个明阳，他还有陆上的国内外的风机和出口风机，以及说还有这个风电厂运营等，所以说我们还会在他的这个利润弹性上，再加上原有主业的大概20亿的一个业绩预期。金雷的话它除了这个铸件，它还有这个锻造（风机的锻造主轴）以及其他的自由锻件的一个业务，所以说原有的这个主业的一个利润可能也大概在四个亿，要加上四个亿左右。振江的话原本也有这个风电的零部件，以及风电紧固件的这些业务，所以说原有的利润可能也大概有2.5个亿左右。
基于此我们算出了不同环节的、每家公司他们基于10个GW到25个GW场景下，他们的一个中期的一个业绩的一个测算。所以从整个基于15个GW的一个场景下，我们可以看到，这几家公司的一个业绩弹性都是非常高的，最高的就是这个振江股份，他在这个15个GW的基准场景下，它的中期的一个业绩大概是其26年业绩的四倍多。然后其次就是这个塔桩环节的话，也基本上是接近三倍的一个水平，基本上包括像大金有2.8倍，海力有2.7倍，天顺有2.6倍。接着的话是明阳，它也有将近两倍多的一个水平，当然包括东缆和金雷也基本上是两倍出头的一个水平。所以说这个就是我们基于这种空间、市占率以及净利率做出的这种核心的欧洲海风的这个标的的一个利润弹性。
综上的话我们就是在重复一下一开始的一个核心结论，还是建议大家去核心关注这个振江股份。其次的话也是持续去重视塔桩、海缆，还有风机环节的大金、天顺、海力、东缆、明阳等等。对，以上就是我们今天的一个汇报，后续的话这个报告的一个需求以及测算的需求，可以联系我们中泰电新团队。
对全文的详细总结
本报告核心观点是：欧洲海上风电板块正迎来一个由能源安全驱动的“新大周期”，中国相关产业链公司将深度受益并迎来价值重估。
1. 核心投资逻辑：
驱动因素： 欧洲对进口化石能源（90%以上）的过度依赖，使其在俄乌冲突等地缘事件下面临严峻的能源安全挑战。推动能源独立、加速清洁能源转型已成为迫切且长期的战略。
政策催化： 近期欧盟通过法案，计划将未来5-10年年均清洁能源投资提升至约700亿欧元（较过去提高2-3倍）。欧洲土地有限，海上风电资源禀赋好、产业基础完善，将成为投资重点，装机有望大幅加速。
历史对比与拐点： 过去国内风电（海风）板块投资体验不佳，主要因业绩受国内政策审批节奏波动影响。而光伏、储能等板块走出长牛行情，核心在于“出海”赚取了海外市场的钱和利润。当前，欧洲海风需求的爆发，为风电板块提供了类似光伏出海美国的“业绩出海”逻辑，是板块迎来价值重估的关键拐点。
2. 欧洲海风市场前景：
现状： 过去几年欧洲海风年新增装机仅2-3GW，主要受高通胀和供应链压力影响。
未来预期： 基于拍卖数据、最终投资决定（FID）数据以及积极的政策导向，报告预计欧洲海风装机将超预期。在中性假设下，未来3-5年维度，欧洲年均海风新增装机有望达到15-20GW（报告测算以15GW为基准场景）。
价格与盈利： 欧洲市场电价锚点好，产品价格和盈利能力显著高于国内市场。
3. 产业链环节与核心公司推荐：
报告遵循“欧洲敞口最大、卡位最好”的选股逻辑，对各环节进行了详细的空间测算和标的推荐。在15GW欧洲/10GW国内的基准场景下：
塔筒/单桩（弹性最大环节之一，千亿级市场空间）：
大金重工： 核心卡位龙头，欧洲市占率假设25%，净利率20%。业绩弹性测算接近3倍。
海力风电、天顺风能： 同样重点推荐，业绩弹性也接近3倍。
零部件（重点推荐预期差大的公司）：
振江股份： 报告最核心推荐标的。欧洲收入占比超70%，是西门子全球第一供应商。除原有零部件业务，新增铸件产能和风机装配业务（与西门子等有长协）将带来巨大增量。测算其业绩弹性最大，可达四倍以上。
金雷股份： 锻造/铸造主轴龙头，欧洲主流供应商，业绩弹性约两倍。
海缆：
东方电缆： 国内海缆巨头，已在欧洲获得订单。送出缆领域格局好、盈利高。业绩弹性约两倍。
风机整机：
明阳智能： 在欧洲已有产能布局和订单，是整机环节出海代表。业绩弹性约两倍。
4. 业绩兑现节奏：
已开始兑现： 塔筒环节（如大金重工）。
即将兑现（Q1起）： 风机吊装、零部件环节（如振江股份）。
后续兑现（年中至下半年）： 海缆敷设环节（如东方电缆）。
5. 总体结论：
报告认为，欧洲海风板块具备“当期有业绩兑现、中期有订单保障、长期有宏观逻辑强化”的特征，且当前市场预期和估值偏低，筹码结构较轻，构成了一个较好的板块性反转机会。投资者应高度重视这一机遇，并重点围绕上述核心公司进行布局。