2025年11月投资记录与思考

11月份，大盘小幅回调，三大指数均出现1%以上的回调，但是三大指数全年累计涨幅都不错，其中上证指数累计涨幅16.02%，深证成指累计涨幅24.67%，创业板指数累计涨幅高达42.54%，沪深300指数累计涨幅15.04%。

截至11月，2025年个人账户同样出现回调，资金时间收益率【12.28%】，年内跑输沪深300指数-2.76%，连续2个月跑输沪深300。

以2024年元旦净值=1.00计，截至11月末，账户净值为【1.3445】。

1．持仓及交易

11月份有2次交易，其中1次调仓，卖出部分$和晶科技(SZ300279)$ ，加仓$巨子生物(02367)$ ；另外1次，月初福寿园的分红款到账，继续买入福寿园。

11月，巨子生物继续走低，在相对建仓价格-10%时，再次买入，资金来源于卖出部分和晶科技。未来如果股巨子生物继续下行，计划再买入一次，3次分批买入后，不再规模买入。

投资就是比较，经过前期对巨子生物额研究，初步判断巨子生物当前市值＜400亿元，PE（TTM）＜16，处于被低估的阶段。虽然企业经营当前遇到了一些困难，但公司拥有核心技术，“医疗机构+大众消费者”的销售策略和网络效应已初见成效，产品口碑较好，对企业的未来可以多一些信心。

为什么卖出和晶科技？和晶科技未来业绩的确定性没有其他持仓股强，当前和晶科技PE(TTM)＞54，随着今年的股价上涨，和晶科技仓位已达12%。综合评估投资和晶科技的初衷以及当前持仓组合情况，决定适当降低和晶科技的仓位，换成巨子生物。假设近期巨子生物再次出现买入心理价格，再次买入巨子生物的资金大概率同样出自和晶科技。

截止11月，具体持仓情况见下表。

由上表可见，11月份持仓股仅有$贵州茅台(SH600519)$ 和福寿园小幅上涨，其余持仓股均下跌；截至11月底，持仓组合中，腾讯控股与和晶科技全年累计实现两位数增长，其余均下跌，凭借腾讯46.59%的重仓位，全年两只持仓股的上涨带动账户整体收益12.28%。

11月份卖出部分和晶科技，买入巨资生物，同时叠加重仓股腾讯股价的下跌，持仓组合加权PE（TTM）= 22.81，PE（TTM）环比下降约10%。

从持仓股的PE（TTM）绝对数据看，当前持仓组合中除了和晶科技以外，其余持仓票的PE（TTM）都不算高。

2．持仓企业

（1）贵州茅台

11月28日公司召开股东会，通过2025年中期利润分配方案，23.957元/股，合计分配300.01亿元，按照去年惯例，预计本次分红将于2025年12月19日或26日实施分配。

在市值管理方面，两大措施：回购注销及大股东增持。

1）公司在2025年回购60亿元的基础上，将继续回购注销，回购金额【15，30】亿元，回购价格不超过1,887.63元/股，回购实施日期为2025年11月29日-2026年5月28日期间，按照上次回购的预告和实施情况，预计本轮回购金额很可能再次摸到预告金额的上限30亿元。

2）大股东茅台集团之前宣布自2025年8月29日起，6个月内，通过集合竞价方式增持不低于30亿元且不高于33亿元。

11月公司有2个重要会议，3季度业绩说明会和2025第一次临时股东会。

1) 3季度业绩说明会：

“当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，精品等其他茅台酒产品处于相对合理水平。系列酒方面，渠道承压面临一定挑战。当前“茅台1935”渠道存销比处于相对健康的水平，其他系列酒渠道存销比也在下降。”可见，茅台酒在白酒行业整体下行的背景下，依然很能打，公司业绩最大的不确定性来自于系列酒，其中“茅台1935”价格严重倒挂，下半年公司出台了相关政策，优化投放策略，动销比显著增加，争取多市场份额。

“茅台1935”于2022年推出，上市当年销售50亿元，2023年销售100亿元，2024年销售120亿元，创造了业内百亿大单品最短时间，2025年“茅台1935”实现以价换量，如果继续实现百亿+的销售，将为公司系列酒市场地位奠定坚实基础。

“茅台酒十四五技改建设项目”进展，截止2025年10月已建成投产2个车间。考虑到2024年已投产了1个车间，推测2025年继续新投产1个车间，增加设计产能1,800吨，2025年茅台基酒总设计产能46,395吨，茅台基酒实际产量大概率超过5.8万吨。

2) 2025第一次临时股东会

新领导陈华董事长上任，铁打的茅台，流水的董事长。根据官方和一些参会股东披露的会议情况，总体对新任董事长持正面评价，对管理层务实的作风比较放心。

陈华董事长用四个“不会”明确了茅台当下的选择：不会“唯指标论”，不会以牺牲长远发展换取短期利益，不会违背市场规律强压指标，不会损害投资者、渠道商和消费者权益。

王莉总经理表示：“在行业低谷期可以将基酒多存入酒库，提高存销比，进一步加深、加厚公司的基酒资源和产品品质护城河。待行业调整期过之后，丰沛充足的基酒储备将是公司稳定发展的关键支撑，再逐步投向市场，以此来熨平行业周期波动。”

从上述表态可以推测，2025年公司基本放弃年初制定的9%业绩增长目标了，而是根据市场实际情况，渠道承压能力投放商品酒，将更多的基酒存入酒库，等待周期反转后再加大投入市场，耐心等待年轻人进入30+，40+，持续扩大消费群体基数，^_^。

毫无疑问管理层会上表述的举措是注重企业长期价值的理性选择，虽然当前的业绩指标没那么亮眼，但是只要将当前措施落到实处，企业发展将是稳定和可持续的，为管理层和大股东点赞。

（2）腾讯控股

公司于11月13日披露了3季度业绩。2025年前3季度，营业总收入5,574亿元，同比增长14.3%；归母净利润1,666亿元，同比增长16.7%。其中，

2025Q3：营业总收入1,929亿，同比增长15.4%，连续4个季度实现“双位数”同比增长；归母净利润631亿，同比增长18.6%。

公司的3大主营业务增值服务、营销服务、金融科技及企业服务都取得了较好增长，尤其是游戏业务同比+22.8%，营销服务同比+20.2%，这两大业务直接带动了业绩超预期增长。

上述业绩超出了大多数头部券商分析师的预期，公司的吸金能力持续、稳步增长。

Q3业绩披露后，公司继续开展回购。为了完成公司年初设定的800亿港元回购目标，2025年剩下的交易日内，公司平均每个交易日需回购6.35亿港元。

因此，11月下旬每个交易日实际回购金额都略微超过6.35亿港元，截止11月底，2025年内累计回购1.31亿股，总股本下降至90.53亿股，累计花费666.78亿港元，平均回购价格【508.5】港元/股。

如果12月份公司按均价620港元/股的继续回购133亿港元，完成全年800亿港元的回购目标，全年回购均价约为【525】港元/股。

既然公司自己每天都坚持买，年底前还有21个交易日，市场先生貌似也没必要和公司抢着买？因此，预计2025年底公司股价相对11月收盘价611.5港元/股不会有大波动。

（3）巨子生物

公司聚焦美丽和健康领域，依托重组胶原带和人参皂苷合成技术，不断拓宽生物活性成分的跨场景应用。

11月份公司新获得5项独家专利授权，在“重组XVII型胶原蛋白”新获专利主要用于促进生发功效。在人参皂苷领域获得改善贫血、抗疲劳，治疗失眠，改善睡眠等相关专利。

公司CTO段志广在“未来100皮肤科学大会”上发表《重组胶原蛋白的黄金时代-以科技美学重构美丽健康产业价值体系》演讲，公司希望“重构产业价值体系”，侧面体现了公司的野心。

此外，可复美于本月正式入驻加拿大HongMall线上平台，进一步开展品牌建设和拓宽国际化市场。

3．阅读和锻炼

11月以阅读相关研报和财报为主，只看完了《大国人口》1本书。书中数据显示：自2021年中国已进入了深度老龄化，未来30多年，老龄化将快速深化，预计2030年前后进入占比超过20%的超级老龄化社会，之后快速上升至2056年的36%。预计2035年，养老金将消耗耗尽累计结余。

人口数量和结构的周期变化，将对社会经济发展带来重大影响，其中既有机遇也有挑战，但总体感觉挑战更大，身处其中的个体，如何应对？个人觉得通过自身努力，未雨绸缪，提前布局，增加退休后的财产性收入是一条比较稳妥的措施。

11月份跑步7次，跑量44.27Km，截止11月，年内累计跑量692Km，相距全年跑量目标660km-700km的上限只有8km了。