$康泰生物(SZ300601)$ 康泰25年四季度困境大反转
正如大家翘首以盼的，康泰25年业绩预告，今晚正式发布。详细分析如下：
1.25年全年销售略有增长，净利润0.61亿(中位数)，同比-69.8%，扣非利润0.64亿(中位数)，同比增长-73.98%。其中Q3收入6.71亿,同比-17.77%，利润0.11亿，同比-94.09%，扣非利润0.11亿，同比-94.51%。 Q4收入应该是略有增长， 利润0.12亿(中位数)，同比增长108.05%，环比增长9.09%，扣非利润0.36亿(中位数)，同比增长162.07%，环比增长260%。
点评Q3利润增长率为负，Q4利润增长率翻倍增长，业绩拐点确认，困境反转确认
2.亮点分析
a.人二倍体狂苗水痘，招标准入基本完成，贡献了主要的销售增量，特别是抵消了四联苗受国家25年1月百白破免疫程序调整造成销售下滑的负面影响。显示了康泰产品矩阵的互补效应和销售收入的稳定性。
b.出口是最大的亮点，呈现爆发式增长。康泰1~9月份出口4189.56万元，同比增长324.27 %。年报预告25年海外销售9883.53万，同比增长859.4%。由此推算出Q4出口5693.97万。按此趋势线性外推，预测26年出口贡献2.5~4亿之间，预计26年贡献收入增量2亿到3亿
c.25年研发投入6.33亿，同比增长11.25%。三季报显示，1~9月份研发投入4.2亿，同比增长34.74%。由此可以线性外推，四季度研发投入2.13亿，影响了表观的利润绝对值。可以对比的是沃森，1~9月份研发费用2.15亿，同比-49.97%，绝对值减少2.16亿。所以大家应该懂了沃森和康泰表观利润的差别是什么原因造成的
26年展望和关注点
1.25年分季度利润值0.22亿，0.16亿，0.11亿，0.12亿，分季度扣非利润值0.17亿，0.01亿，0.1亿，0.36亿。这极低的绝对值，将会造成26年每季度利润1-10倍以上的增长。困境反转主要看利润增长率，高增长连续性得以确保
2.增长来源
a.资产减值计提减少。25年1~9月份计提1.63亿，然而25年9月底库存账面价值只有6.3亿，只够一个季度销售。库存已经非常良性，26年预计计提下降80%，增加26年利润1.2亿以上。
b.会计估计变更影响。25年10月28日会计变更公告，从25年10月1日起，将三期研发费用资本化。根据此变更，预计26年利润增加0.8-1亿。
c.出口。前面分析，预计26年销售收入增加值2~3亿，继续爆发式增长。
d.新品贡献：25年9月脊灰获批上市，26年贡献业绩。四价流感26年春节前获批。吸附破伤风，三价流感预计26年中获批。后三个疫苗都是成人疫苗，预计26年下半年贡献不少增量。
在研管线进度，重点关注：
1.四价流脑结合疫苗，临床总结
2.甲肝疫苗，临床总结
3.百白破组分，3期临床
4.五价轮状，3期临床
5.五联苗，3期临床
6.20价肺炎，2期临床
7.新四联苗，1期临床
8.麻腮风，1期临床
9.四价肠道，1期临床
10.四价流感6~35月，1期临床
其他值得重点关注的重磅疫苗有：肺炎克雷伯菌疫苗，呼吸道合胞和人偏肺联合疫苗，乙肝防复阳疫苗
最后总结: 康泰25年四季度业绩正式确认困境反转，26年继续高增长。目前康泰的市净率只有1.95倍，类似于银行。估值严重低估。困境反转之旅正式开始