2025年（第6年）百翔实盘实录 Q3、Q4

【2020.01.01-2025.06.30的投资历程】

【百翔投资的账户信息】

目前共有4个账户：4189、4846、5066、0802，均开户在银河证券。

以2019年12月31日为基准，实盘初始资金100万，净值为1.0000，实盘份额100万份；同期比较基准沪深300指数（HS300）收盘为4096.58点，净值为1.0000。

2022年12月31日，实盘净值1.5773，新投入资金30万元，新增份额190198份，实盘总份额为1190198份；

2023年12月31日，实盘净值1.7009，2024年初新投入资金18万元，新增份额为105826份，实盘总份额为1296024份；

2024年6月6日，实盘净值1.8097，6月7日新投入资金52万元，折合份额为287341份，实盘总份额为1583365份。

2025年4月3日，实盘净值2.1720，4月7日新投入资金50万元，折合份额为230203份，实盘总份额为1813567份。

2025年6月30日，实盘总份额1813568份，每份单位净值为2.2245元。

【百翔投资的基础逻辑】

1、买入股票就是买入公司的一部分,买入全部上市公司所有行业符合百翔选股条件的股票组成投资组合可以拟合全部上市公司的总体业绩；

2、长期来看，上市公司整体是国家最优秀的资产；

3、长期未来很长一个时期，中国资本市场的发展一定会匹配中国综合国力的发展。

【百翔投资的基本框架】

1、投资组合，拟合全A；

2、优选低估，分步建仓；

3、逆向投资，股债平衡；

4、长期投资，周期择时。

【2025实盘实录内容】

1、记录每一笔系统交易，并说明交易理由；

2、每季度末公布实盘持仓及本季度投资结果；

3、不定期公布一些想法看法；

4、每日的个股动态平衡的交易不在公布之列。

个股动态平衡是指当某行业个股建仓完毕（1.5%）后，例如400万的总投资，个股的持仓金额最多为400*1.5%=6万，如果价格波动，保持持仓金额不变。即若下跌5%，则再买入5%的仓位，若上涨6%，则减仓6%。

此类操作是谓《百翔投资系统之市值恒定法》，每日随时进行，无需说明。

【2025年6月末持仓】

目前共计持仓57只股票，外加510300（HS300ETF）合计总仓位99.5%。

系统持仓如下表，共计56只股票，分布在47个行业，持仓行业总市值占比89.01%；

在百翔所划分的全部52个行业中，仅有以下（1）染料涂料、（2）文教休闲、（3）酒店餐饮+旅游、（4）航空+船舶、（5）半导体等5个行业未有持仓。

非系统持仓目前有1只股票：以岭药业持仓0.5D；

沪深300指数510300持有6.5D。

与2024年Q4（12月末）末实盘持仓相比：

1、平均股息率由4.51%下降到4.24%；

2、平均市盈率由11.31下降到11.07；

3、市净率为1.50；

4、2025年4月底一季报披露完毕时，系统单持仓公司的利润同比平均为-3%，目前系统单持仓公司的利润同比平均为13.95%，期待2025年中报更进一步。

5、实盘持仓亏损数18只，占比32%。

综合看来，持仓股票的估值更低、股息有所下降，未来潜在的投资收益率上涨可能性加大。

【2025年上半年回顾】

1、2025年上半年实盘总体收益4.78%，跑赢指数4.75%，基本满意。实盘总体收益中新股贡献了1.15%；超配沪深300ETF（510300）在10%左右，贡献了1.5%，系统实际对大盘的超额收益只有3.1%。

2、上半年共执行了30次调仓操作，基本满意。

3、上半年比较遗憾的是银行股的操作。按照2024年的银行行业总市值占比10.12%，大约系统单应配置6D到7D的持仓，有2次调整机会没有把握好：其一年初时配置有4.5D单量，没有及时加码配置；其二，4月底一季报公布后有计划配置到6D，尤其是决定增加一只农商行的配置，由于银行股一直没有像样的调整，没有执行计划，导致目前银行股只有2D的仓量，较应配置少了4-5D，粗略计算一下至少影响2%左右的总收益。

4、上半年实盘对大盘月度胜率66.7%，正常。

【2025年Q3、Q4展望】

1、上轮周期最高估值PEttm：22.54（2021.2.19），历史最高估值：33.10（2015.6.12）；上轮周期最低估值PEttm：12.83（2019.1.3），历史最低估值：11.99（2014.5.9）；2024年末PEttm=16.34，2025.6.30的PEttm=16.66，仅小幅上涨。处于上轮周期39%，历史22%的位置，仍处于低估状态。

2、对当前市场所处的周期位置进行综合判断：目前处于新一轮牛市的前半程，甚至是前三分之一或四分之一的部分。

第一：从时间上看，本轮牛市自2024年2月开始，9月二次探底之后新高不断方才确认了牛市，到目前仅仅持续约16个月，完全只是牛市的起步阶段；

第二：从幅度上看，本轮牛市自2024年2月2日低点3108.35，到2024年10月8日最高点4450.37仅有43.17%的涨幅，完全不到百翔定义牛市基本涨幅100%的一半。

以上2点可以参考百翔2019的文章《中国股市牛熊周期总表1991-2019》一文。

第三：从估值上看，根据中证指数官网公布的数据，本轮牛市目前最高点2024.10.8中证指数的PE17.61，PB1.66；而上轮牛市最高点2021.2.18中证指数的PE22.41，PB2.2；分别还有27.25%、32.53%的差距；而上上轮牛市最高点2015.6.8中证指数的PE32.3，PB3.84；更是还有83.42%、131.33%的差距；

第四：从无风险收益率上看，根据中国债券信息网2015.6.3、2021.2.3、2025.1.3中国十年期国债利率分别为3.6111%、3.2112%、1.6041%，毫无疑问当前最低也是中国历史最低。

第五：从货币超发上看，根据国家统计局数据，2019年GDP98.65万亿，广义货币供应量M2是198.65万亿，比值为2.01；2024年前3季度GDP94.97万亿，M2是309.48万亿，比值为3.26；此比值达到历史新高。

第六：从国家政策环境上看，稳定股市发展股市从来没有今天当下这么高的政策定位。

3、严格按照实盘体系操作。若市场下跌，可加大总仓位至130%；若市场不断大幅上涨，估值超过系统规定的阈值，将（1）不再开新仓，（2）市值恒定法只减仓不补仓，（3）进而主动减仓至1/4仓位以下。

4、百翔姑且预估一下这波牛市：

（1）幅度超过100%，即最少6200点以上（2024.2.2最低点3108.35）；

当前2024.12.31日HS300指数=3934.91，至少还有57.6%即60%左右的涨幅。

（2）持续时间超过50个月，即至少还有40个月的上涨阶段；

中国股市前面的牛市除去股市初期三个周期的统计，平均上涨时间为32月（2.67年），最长上涨时间为66月（9.60年），最短上涨时间为10月（0.83年），结合当前政策要求的长期牛市，按照历史最长的75折计算也有50个月。

（3）上涨的主要板块特征：国企低估板块、产品出海板块、技术替代板块、通胀受益板块。

5、百翔投资系统实盘运行满5年，这5年经历了严酷的、较完整的牛熊考验，经过不断的打磨细节，自我感觉这套投资体系已基本完善了。

投资5年，仅20年牛市跑输大盘，其余年份大幅跑赢大盘，5.5年实盘年化收益率15.65%超越大盘年化17%+，扣除大盘2%的分红，新股年均5%左右的年化收益，实盘对大盘的实际超额收益也超过10%；实盘最大回撤19.66%，为大盘最大回撤47.59%的41%，完全超额实现了百翔投资系统的设计指标。