$赤子城科技(09911)$ 拿了三年，昨天清仓了，利润丰厚，感谢赤子城。我的一些分享，现在这市场已经不是赤子城刚进去时的 “蓝海” 了。TikTok 最近在中东动作特别多，斋月的时候专门做了符合当地宗教习惯的内容，还把短视频和社交绑在一起抢用户时间，广告投放量比去年翻了一倍都不止；Meta 也没闲着，Instagram Reels 和 Facebook Dating 都在强化本地运营，今年上半年在中东社交广告的份额都涨到 18% 了。更棘手的是本地玩家，比如沙特电信集团 STC 推的 “TamTam”，靠着政策资源和本地人信任，现在在沙特年轻人里的渗透率都超 25% 了。

赤子城之前能在中东站稳，靠的是摸透了当地人的习惯 —— 比如 MICO 会搞斋月专属活动，HeeSay 专门服务 LGBTQ + 群体，这些细节确实帮它圈了不少用户。但现在这优势有点 “站不住” 了：一方面是合规成本涨得厉害，沙特最近查得严，要求所有社交 APP 都得接官方的反极端主义 AI 系统，不接就可能下架，赤子城为了符合要求，今年上半年在技术上花的钱比去年多了 40%，利润空间一下就被挤窄了；另一方面，别人也在学它的玩法，TikTok 去年还收购了阿联酋的社交 APP “Yas”，直接把本地团队挖过去，复制经验比赤子城快多了，而且人家的营销预算是赤子城的 5 倍，靠 “买量 + 达人合作” 就能快速抢用户。

业绩层面，表面上今年上半年社交业务还涨了 37%，但跟去年 45% 的增速比，明显慢下来了。核心的中东市场虽然还占着 60% 以上的收入，但 MICO、YoHo 这些老产品，增速已经掉到 20% 以下了 —— 说白了，就是被 TikTok、Meta 分走了流量。至于大家期待的 “第二增长曲线”，游戏和社交电商虽然涨了 70% 多，但基数太小，只占总营收的 11%。荷尔健康（那个做 HIV 药品的电商）利润涨得快，可国内政策管得严，想复制到海外很难；游戏方面，《Alice’s Dream》流水还不错，但今年就计划上线 2 款新游，储备有点跟不上。

估值这块也得理性看，现在股价对应今年的 PE 大概 25 倍，比全球其他社交公司都高 ——Match Group 才 18 倍，挚文集团 15 倍。机构喊高，主要是盯着 “AI + 全球化” 这两个点，赤子城在中东的优势是不是真的值这么高的溢价？如果今年净利润增速没达到机构说的 35%，股价很可能会回调到 20 倍 PE 以下，对应下来大概 9 块多港币，这点得有心理预期。暂时获利了结，最近中美这对抗还在升级，整体市场都在回撤，找些保守的标的物应对。